天然橡胶：深浅色胶价差背离的背后逻辑分析

　卓创资讯天然橡胶(14125, -55.00, -0.39%)分析师  路宁 吴伟茹

　　【导语】进入2024年以来，天然橡胶浅色胶升水深色胶幅度逐步缩窄，在2月下旬呈现出深色胶升水浅色胶的态势，偏离正常价差结构，主要原因在于深浅色胶基本面逻辑的差异。预期来看，深色胶成本端支撑较强，现货价格偏强运行，而浅色胶估值偏低，存在修复可能，二者价差将逐步回归常态。

　　深色胶价格升水浅色胶 偏离正常价差结构

　　正常情况下，浅色胶因为颜色更优，杂质更少等原因，其价格升水深色胶。进入2024年以来，浅色胶升水深色胶幅度逐步缩窄，在2月下旬呈现出深色胶升水浅色胶的态势，偏离正常价差结构。据卓创资讯统计，截至3月6日，人民币泰混市场价格在12800-12850元/吨，越南3L混合胶市场价格在12800元/吨，泰混价格升水越南3L混合25元/吨。

　　造成深浅色胶偏离正常价差结构的主要原因在于基本面逻辑的差异，具体来看：

　　成本端支撑较强，需求端托底，深色胶价格涨势明显

　　成本端，以泰混为例，国内春节假期后，主产区泰国逐步向低产季过渡，目前泰国南部天然橡胶产出已经降至季节性低点，叠加旺产季产出不旺，原料供应呈现偏紧的局面，橡胶加工厂原料储备低于正常水平，原料收购价格呈现一路上涨的趋势。截至3月7日，泰国原料新鲜胶水收购价格73.2泰铢/公斤，杯胶收购价格54.35泰铢/公斤，处于历史高位区域，胶水收购价格较近五年最高水平2020年10月份的74.5泰铢/公斤仅一步之遥，成本端对深色胶市场价格支撑较强。

　　需求端，下游轮胎企业2024年春节后复工情况好于2023年，甚至部分企业春节期间设备不停。节后部分地区订货会如火如荼的进行，不到一周的时间，部分厂商已有订单收获，轮胎企业开工呈现恢复性增加。据卓创资讯统计，截至3月7日当周，山东地区轮胎企业平均开工水平69.67%，较上周走低0.47个百分点，较去年同期走高1.35个百分点，部分厂家停产检修对开工有所拖累。考虑到目前处于轮胎行业产销小旺季，全钢胎企业将维持稳定推进的状态。随着原材料库存的陆续消化，将逐步出现采购原料的刚需，对深色胶行情存在支撑。

　　在供需基本面支撑下，深色胶价格上涨。截至3月6日，泰混市场价格12800-12850元/吨，较1月底上涨4.91%，涨幅明显。

　　国内库存居高，下游制品需求不旺，浅色胶价格涨势不足

　　供应端，以越南3L混合胶为例，3L胶以新鲜胶水为原料，随着越南产区停割，越南当地3L生产逐步放缓至停工，市场以消化库存为主。而国内越南胶库存自2023年8月起呈现累库趋势，目前尚未出现趋势性降库，在国内高库存的情况下，对市场价格构成一定压制。在天然橡胶市场价格重心整体上移的情况下，越南3L胶涨幅相对稍窄。

　　需求端，浅色胶主要下游——非轮胎制品行业来看，春节前不少制品工厂提前放假，且节后复工时间晚于轮胎行业大致7-10天。在新订单跟进薄弱，整体开工提升较为缓慢的情况下，开工负荷恢复不高，面对节后天然橡胶整体价格重心上移的行情，优先消化节前储备低价原料库存，对高价原料采购谨慎，市场交易冷淡，拖拽浅色胶市场行情。

　　尽管越南产区进入停割期，但国内库存高位，且下游需求复苏缓慢，3L胶市场价格涨势不足。截至3月6日，越南3L混合胶市场价格12800元/吨，较1月底上涨2.81%。

　　预计未来深色胶价格偏强依旧，3L胶估值偏低存在修复可能，价差逐步回归正常结构

　　从目前天然橡胶基本面来看，全球天然橡胶步入低产季，泰国原料价格暂未出现止涨迹象，高成本支撑下，国外橡胶加工厂无意低价出货，国内进口成本压力下，进口量存在下滑预期，供应及成本端对泰混价格支撑偏强。下游轮胎企业尽管目前抵触高价，补货主动性不足，但随着原料库存的消化，轮胎进入产销小旺季，原料需求有向好预期。故而预计混合胶价格仍旧偏强，现货价格难跌。浅色胶—3L胶来看，目前市场价格估值偏低。随着下游制品行业的缓慢复苏，以及国内库存逐步转向去库，价格有修复的预期，结合历史规律，预计其价格将逐步升水泰混，二者价差回归正常结构。