天然橡胶熊市本色难改？

　本文源自：期货日报

　　天然橡胶(13365, 90.00, 0.68%)自2011年见顶以来已历经十余年的漫漫熊市。天然橡胶持续下跌的原因是什么？2024年会否扭转局势，开启上涨行情？近日，期货日报记者采访多位业内人士，就2024年天然橡胶的走势展开有理有据的猜想。

　　国贸期货研究院能源化工中心能源化工首席分析师叶海文认为，天然橡胶下跌是宏观与产业周期叠加所致。从宏观上来看，天然橡胶与钢铁、煤炭、石油并称为世界四大工业原料，其主要用于轮胎生产，下游的消费需求与汽车制造、物流运输以及基建等密切相关，因此，天然橡胶与全球宏观经济的增长有着非常强的相关关系。

　　2010年以来，全球经济增长逐步放缓，宏观下行周期对橡胶的需求增速带来了拖累。从产业周期来看，近十年，天然橡胶处于产能释放周期，整体上产量释放增速较快。2005年至2012年，ANRPC成员国尤其是泰国、中国、印尼和越南大力推广种植橡胶，其间新增种植面积56.38万公顷。

　　在2011年天然橡胶价格达到历史高位后，2012年新增种植面积也跟随达到历史顶峰，近年来新增产能逐步入市，天然橡胶整体上处于供过于求的过剩格局。天然橡胶自2011年以来维持漫漫熊市，尽管在2017年和2021年分别受自然灾害和宏观因素驱动，也曾有过短暂的小牛市，但是终究还是未能扭转熊市的本色。

　　新湖期货化工研发总监施潇涵表示，天然橡胶生长周期较长，从种植到产量释放大约需要10年时间。供应的变化相对于需求的变化常常大幅滞后，从而容易导致供需失衡。本世纪初天然橡胶牛市的出现，就是因为中国轮胎需求爆发式增长，而产量无法及时跟上，供应出现了巨大缺口。

　　从2011年开始，种植于牛市的胶树进入了旺产期，产量开始大量释放，天然橡胶供需天平发生变化，从供不应求逐渐转向供需平衡，价格从高点进入下行通道。

　　2015年后，中国轮胎产量增速大幅放缓，2023年中国轮胎产量甚至低于2014年。除了中国，全球其他市场也未能出现新的天然橡胶需求爆发点。供强需弱，供需的天平再度失衡，天然橡胶价格进入漫漫熊市。近年来，长期的低利润导致全球天然橡胶产量增速大幅放缓，甚至出现负增长。

　　但需求同样疲软，全球天然橡胶库存去化并不理想，再加上全球天然橡胶仍具备一定增产潜力，因此，在需求无法显著提振的情况下，价格始终无法向上突破。

　　新能源汽车火爆对天然橡胶拉动作用有限

　　那么，当前火热的新能源汽车，能否给天然橡胶上涨带来支撑呢？

　　叶海文认为，新能源汽车销售的火爆对天然橡胶价格的上涨拉动作用有限。天然橡胶下游消费70%集中在轮胎，轮胎可分为半钢胎和全钢胎，半钢胎主要应用于乘用车和轻卡，全钢胎主要应用于重卡和工程车辆。半钢胎约70%用于替换，30%用于配套，单条半钢胎耗天然橡胶1—1.5千克。

　　全钢胎约80%用于替换，20%用于配套，单条全钢胎耗天然橡胶约30千克。不管从天然橡胶的绝对使用量，还是从比例上来看，全钢胎的替换市场对天然橡胶消费具有决定性的拉动作用。尽管当前新能源汽车消费火爆，但是对天然橡胶的需求拉动并不明显。

　　另外，新能源汽车与传统燃油车具有竞争关系，新能源汽车销量大幅增长，但传统燃油车销量下滑。从结构上来看，新能源汽车销量火爆拉动了整体汽车销量的增长，但是对天然橡胶的消费拉动有限。

　　施潇涵同样认为，当前火热的新能源汽车难以支撑天然橡胶价格的上涨，原因主要有两方面：一是天然橡胶主要用于生产全钢胎，也就是大型卡客车的轮胎，而非乘用车轮胎。新能源汽车绝大部分是乘用车，乘用车轮胎在天然橡胶的需求中占比不大，对需求的影响也不显著。

　　二是新能源车和油车是此消彼长的关系。新能源车的增长在某种程度上意味着油车的下降。2021—2023年，中国新能源车销售增速分别为165%、96%和38%，但油车的销售增速却是-5%、-12%和3%。新能源车增速快，并不意味汽车整体增速快。

　　“目前天然橡胶基本面有边际好转的迹象，供需存在一定的支撑。”叶海文表示，从供给端来看，2023年以来海外产区受天气和病虫害因素的影响，原料产出不畅，产区原料价格坚挺。海外加工厂生产成本居高不下，生产利润持续被压缩，原料和成品库存普遍较低，同时一季度国内产区已经进入停割期，海外主产区也进入减产期，成本端对天然橡胶市场行情的支撑较为明显。

　　国内中游库存目前仍处于高位，截至1月26日，国内社会库存仍有156万余吨，库存压力对行情仍有压制。下游需求方面，2023年以来在外需的拉动下，下游轮胎厂开工率较高，轮胎产量和出口维持高增速，需求也对价格带来了支撑。

　　施潇涵分析称，目前泰国胶水价格走势强劲，但这并不是产量下降导致的，更多是当地橡胶工厂的原料补库。国内期货交易的是天然橡胶成品，非原料胶水，天然橡胶成品的供应量并未出现明显扰动。橡胶停割季来临，原料产出减少，原料价格季节性上涨，但这并不意味着国内期货价格也将跟随上涨。

　　事实上，天然橡胶价格季节性鲜明，期货价格在停割季往往是偏弱的。期货交易的是预期，因此在停割季会更多交易未来开割后天然橡胶产量的环比上升，而非当下停割季的产量下降。从某种程度上说，停割季原料价格越强，就越利空期价，市场会预期开割之后，在高利润刺激下，天然橡胶产量将大幅增加。

　　另外，2023年11月起，天然橡胶需求走弱明显，国内天然橡胶库存压力极大。在弱需求、高库存的情况下，仅依靠停割季强劲的原料价格，无法支撑天然橡胶价格的上涨。

　　未来橡胶行业产能过剩局面或加剧

　　展望后市，叶海文表示，天然橡胶产业供需矛盾或逐步缓和，价格重心相较2023年或将明显上移，结构性和阶段性的多头行情值得博弈，但是出现大牛市行情的概率较小。

　　从宏观方面来看，尽管目前市场对于2024年美联储降息的预期较为浓厚，但回顾历次美联储降息周期下各大类资产的表现情况可以发现，大类资产中除了美国十年期国债收益率趋势性下跌外，其他并没有太明显的规律。在历次美联储降息周期中，CRB现货指数并没有表现出明显的上涨趋势，包括原油和日胶在内的大宗商品涨跌不一，美联储降息并不足以支撑看多商品和橡胶行情的观点。

　　从产业供需格局来看，当前天然橡胶仍没有摆脱供过于求的格局，虽然东南亚主产国近年来总种植面积有微幅下降的趋势，但是整体上仍维持在比较高的位置，同时非洲的科特迪瓦等新兴产胶国异军突起，供给端的产能周期尚未逆转。

　　需求端，尽管目前市场对于美联储2024年开启降息周期的预期已经升温，如果美联储是在经济尚未进入衰退时进行“预防式降息”，大宗商品或许能免受需求走弱的拖累，下游需求的影响也具有不确定性。中游库存方面，目前国内库存处于偏高水平，后期库存水平变动更多取决于套利盘的进口驱动力和季节性表现。“2024年，在整体供需周期逆转之前，天然橡胶出现牛市行情的概率较小，但短期在政策、天气等因素驱动下的结构性多头行情依然可期。后期在期现价差回归之后，关注二季度产区开割初期的扰动（天气、病虫害）带来的机会。”叶海文说。

　　施潇涵表示，2023年，全球天然橡胶供需双减，库存变化不大，天然橡胶期货重心同比基本持稳。目前全球天然橡胶需求疲弱，2023年中国需求由于2022年基数较低而出现了一定正增长，但全球其他区域却是负增长。2024年，由于中国基数恢复正常，同比继续大幅增长难度较大。

　　海外方面，欧洲在能源危机背景下经济难以有效提振，美国经济衰退风险也不容小觑，全球需求可能延续2023年的负增长。供应方面，由于非洲新兴产区产量继续大量释放，亚洲传统产区60%以上的胶树树龄小于20年，增产潜力仍大，且当下丰厚的割胶利润也将刺激后续的产量增长。

　　在天气正常的情况下，全球天然橡胶产量不仅不会下降，反而可能增加。尽管基本面不理想，但天然橡胶绝对价格确实较低，深度下跌也较为困难。2024年，天然橡胶仍将维持低位宽幅振荡，需留意天气等因素的影响。

　　对于中国橡胶行业发展，卓创资讯橡胶分析师王媛媛分析称，目前橡胶行业存在几方面问题：一是产业大而不强，产能过剩。二是产能利用率普遍低于世界平均水平。三是部分胶种装置产能小，缺乏规模化，且低端产品同质化严重，高端产品仍依赖进口，如异戊二烯橡胶、溶聚丁苯橡胶、溴化丁基橡胶、氢化丁腈橡胶等。

　　王媛媛认为，未来橡胶行业发展方向有三个：一是随着新增产能的陆续达产，行业产能过剩局面将加剧，可能会倒逼行业向一体化、集中化和大型化发展，提升企业的竞争力。一些同质化严重、规模小且落后的产能可能会得到优化。二是随着人们生活质量的提高及生产技术的提升，下游轮胎及橡胶制品普遍向高性能原材料需求转化。三是在产能不断增长的背景下，中国企业会积极探索国际市场寻求出口，国产产品应用率将不断提升。