乐观预期下棉花后市仍需谨慎

下游纺织环节在经历了去年较为疲弱的“金九银十”传统旺季后，在去年年底迎来订单回暖，部分大厂接单较好，织厂及贸易商均开始节前备货，纱厂棉纱库存迅速去化转移，同时带动纱厂纺纱利润小幅回升，产业整体有所回暖，带动棉价回升至16000元／吨附近。

目前较多机构对今年棉花价格上行较为看好，判断主要基于两点，其一是海外终端纺服库存拐点临近，存在补库的预期，进而带动我国纺织服装出口需求增加；其二是新疆植棉面积有进一步降低的预期。对此，笔者认为今年可能存在一些不及预期的因素，列举如下。

回顾美国纺织服装批发商环节库存走势，排除通胀对其数值的影响后，其通常只在一个区间内小幅波动，只有在2020年5月开始大幅去化，直至2021年7月突破区间至历史低位，这段时间内同步发生的是美国M1货币同比增长持续处于300%以上的高位（正常年份值在10%以内），可以说当时政府直接发钱在短期迅速拉动了消费，接下来刺激了纺服批发商从2021年8月开始大幅补库至2022年11月高位，之后就是持续至今的主动去库阶段，目前已经去化至接近正常水平，这一场长达三年半的始于美国刺激政策的库存周期基本结束。而如今，利率已较此前大幅补库期抬升明显，较高的资金成本将压制补库行为，同时未见美国出现同样的直接刺激政策，笔者认为，对美国纺服终端的补库行为不应抱有太高的期待。

国内棉纺需求在去年表现较好，首先是疫情后人们出行增多，文旅酒店业复苏直接拉动家纺需求，同时带动服装销售。其次是此前因进口利润倒挂，进口棉纱量锐减。在去年1月，2022/2023年度棉纱累计进口量仅37万吨，同比低41万吨，这部分缺口需国内纺企生产弥补。而目前，棉纱进口利润及进口量均回归正常水平，这一部分缺口已不存在。再次是今年可能面临疫情后报复性消费退坡的风险。国家统计局数据显示，截至2023年四季度，居民人均消费支出同比增速已连续三个季度大幅超过居民人均可支配收入同比增速，这反映了居民在去年疫情后报复性消费的行为，对应着2022年二季度至四季度连续三个季度收入增速大幅超过消费支出增速的“攒钱”时期。数据上类似的情况也出现在2020年及2021年，其中2020年是收入增速高于支出增速的“攒钱”时期，2021年则是把钱拿出来消费的时期。这一现象可以在国内纺服零售额及棉花表需上得到验证。

对于新季的棉花生产，随着棉改粮政策推行，植棉面积下降不可避免，但降幅的多少需要观察。国家棉花检测系统在去年11月下旬开展了全国范围棉花种植意向调查，结果为预计今年全国植棉面积同比下降2.4%，新疆植棉面积下降2.1%。而去年6月实播面积调查报告显示去年新疆植棉面积相对前年下降8%，当时如此大的降幅来自历史极低的棉粮比价，以及种植期遭遇天气灾害，部分地块被迫改种其他生长期短的作物。目前由于本轮棉价回升，棉粮比价相比去年高，预计今年不会发生植棉面积的大幅下降。单产方面，不可忽略去年产区遭遇罕见灾害而造成单产下降，今年再次遭遇如此恶劣天气的概率较低，预计在天气正常的情况下单产将有所回升。

新季生产端预计面积下降而单产提升，最终产量变化可能不大，今年影响棉价的关键点仍在消费端。如上分析，海外补库周期可能不及目前市场预期，同时将可能遭遇国内疫情后报复性消费退坡影响，需求端或存在较大预期偏离，市场过于乐观将可能造成如去年般先涨后跌的行情，产业企业需注意风险控制。（作者单位：永安期货）

文章来源：期货日报

原标题：乐观预期下棉花后市仍需谨慎