棉花缺乏持续上行的驱动，或逐步面临套保压力

报告要点

随着全国籽棉收购基本结束，新棉成本已经固化，并且后期低价籽棉收购数量有限，成本下降对盘面价格的利空已经被完全消化。另一方面，由于本年度新棉加工进度明显提前，导致供应压力前移，随着全国新棉加工进入尾声，新棉上市的供应压力大幅减轻。

棉价从去年12月初开始止跌反弹，主要驱动因素有两方面，其一上述提到的新疆棉加工进入中后期，成本固化在偏高位，对期货价格形成一定支撑。其二是年前备货启动，进入12月后纺织企业订单状况好转，棉纱库存开始下降，纺企持续对皮棉原料采购，现货消费边际好转支撑棉价上涨。

目前轧花厂尚未售棉花(15595, 95.00, 0.61%)数量占比依然比较大，且2023年四季度进口棉花数量远高于历史同期水平，预示着产业可套保数量仍然较高。另一方面，目前年前补库已近尾声，并且纺纱厂即期利润不断下滑，后续需求能否持续存在较大的疑问。因此在新棉成本线上方或面临较大的套保压力。据全国棉花市场监测系统数据显示，截止2023年12月29日，全国棉花销售进度仅达到16.2%，同比下降3.7%，处于近四年最低水平。据海关总署数据显示，2023年10月至11月合计进口棉花60万吨，远高于过去五年同期26万吨的平均水平。

总体而言，目前现货市场持续回暖，下游产业链数据边际变化转好，支撑盘面价格上涨。但从中期来看，纺纱利润走弱，且后续消费能否持续存疑，棉价缺乏较强的向上驱动，预计郑棉
在15500-16000元/吨区间将逐步面临套保压力，策略上建议目前观望，待纺织企业开机率等产业链数据走差后择机做空。

新棉上市的利空已消化

本年度新疆棉上市初期，新疆机采籽棉收购价格一度高达7.8元/公斤，同比前一年上涨30%。但轧花厂收购环节非常理性，并没有出现此前市场预期中的抢收，实际上籽棉价格上市后一路下跌，收购末期新疆机采棉收购均价在6.8-7.0元/公斤左右，较初期价格下跌12.17%，折棉成本不断下降对盘面价格形成巨大压力。目前全国籽棉收购基本结束，新棉成本已经固化，并且后期低价籽棉收购数量有限，成本下降对盘面价格的利空已经被完全消化。据全国棉花市场监测系统数据显示，截至2023年12月15日，全国棉花采摘进度达到100%。截至2024年1月5日，全国棉花交售进度达到99.1%。另一方面，由于本年度新棉加工进度明显提前，导致供应压力前移，随着全国新棉加工进入尾声，新棉上市的供应压力大幅减轻。据全国棉花市场监测系统数据显示，截至2024年1月5日，全国棉花加工进度达到94.8%，同比提高12.3%。

短期消费边际好转支撑棉价反弹

经历过去年10月和11月连续大幅下跌后，棉价从去年12月初开始止跌反弹，郑棉主力从12月初最低14740元/吨开始上涨，截止2024年月1日9日，盘中最高触及15735元/吨，最大涨幅接近1000元/吨。本轮棉花上涨行情主要驱动因素有两方面，其一上述提到的新疆棉加工进入中后期，成本固化在偏高位，对期货价格形成一定支撑。其二是年前备货启动，进入12月后纺织企业订单状况好转，棉纱库存开始下降，纺企持续对皮棉原料采购，现货消费边际好转支撑棉价上涨。据MYSTEEL数据显示，从2023年11月24日至2024年1月5日，纺纱厂开机率从最低60.3%提高至70.2%，已经是连续第七周上升。从2023年12月8日至2024年1月5日，织布厂开机率从最低36.9%提高至46.4%，已经是连续第六周上升。从2023年12月1日至2024年1月5日，纺纱厂纱线库存折存天数从最高32.8天下降至27.7天，已经是连续第六周下降。

中长期缺乏持续上行的驱动

从中长期供应来看，去年受厄尔尼诺不利气象影响，除巴西和巴基斯坦外，其余主产国棉花单产均下滑，全球棉花总体单产下滑，国内新疆棉单产也明显下滑，减产预期一直支撑着去年棉价反弹。但展望2024/25年度，当前预期全球种植面积变化中性，一旦天气恢复正常水平，单产预计增加，对于产量初步预期是略增。

从中长期需求来看，去年下半年开始中国服装出口明显下滑，国内市场消费平平，导致纺织品库存高企，产业链开机率降至低位水平。另一方面USDA在2023年12月供需报告中将全球消费下调。假设未来没有宏观和政策的刺激，本年度国内消费可能是缩量，整体供需情况较上年度转差。因此在当前市场消费预期偏悲观，且供应端缺乏驱动的情况下，棉价持续上行的可能性并不大。

从微观角度来看，目前轧花厂尚未售棉花数量占比依然比较大，且2023年四季度进口棉花数量远高于历史同期水平，预示着产业可套保数量仍然较高。另一方面，目前年前补库已近尾声，并且纺纱厂即期利润不断下滑，后续需求能否持续存在较大的疑问。因此在新棉成本线上方或面临较大的套保压力。据全国棉花市场监测系统数据显示，截止2023年12月29日，全国棉花销售进度仅达到16.2%，同比下降3.7%，处于近四年最低水平。据海关总署数据显示，2023年10月至11月合计进口棉花60万吨，远高于过去五年同期26万吨的平均水平。

总体而言，目前现货市场持续回暖，下游产业链数据边际变化转好，支撑盘面价格上涨。但从中期来看，纺纱利润走弱，且后续消费能否持续存疑，棉价缺乏较强的向上驱动，预计郑棉在15500-16000元/吨区间将逐步面临套保压力，策略上建议目前观望，待纺织企业开机率等产业链数据走差后择机做空。