市场‖2024年一季度豆粕或上涨乏力

2023年四季度豆粕(3097, -28.00, -0.90%)市场在供需错配矛盾不断深化的压制下，价格持续跌势。2024年一季度豆粕下游消费进入淡季，叠加国内原料大豆(4776, -12.00, -0.25%)供应较为充足，国际市场方面，巴西及阿根廷新季作物丰产预期较强，市场内外难寻利多支撑，预计一季度豆粕价格上涨动能不足。

01

库存积累超五年均值

2023年四季度以来，国内压榨企业原料及豆粕库存进入震荡累库趋势，并突破五年均值水平。卓创资讯监测数据显示，截至12月29日当周，国内重点油厂大豆库存为569.10万吨，豆粕库存为84.62万吨，五年均值分别为420.5万吨、75.0万吨。供应端压力突显，施压豆粕价格下行。

根据中国饲料工业协会数据显示，自9月起月度产量从高位下滑，并进入同比负增长局面，截至11月国内饲料月度总产量连续第四个月下滑，数据为2665万吨，环比跌3.5%，同比跌1.5%。从添加比例数据来看，2023年月度配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比同比2022年全面下调，平均数值为12.62%。一方面，进入四季度，终端养殖利润进一步挤压，市场情绪较为悲观，补栏意愿不强，利空豆粕需求。另一方面，豆粕减量替代行动方案下，一定程度上限制了豆粕的消费，叠加其他杂粕对豆粕的替代增加，豆粕消费表现疲软，并呈现旺季不旺态势。

国内市场，根据卓创资讯大豆到港船期预估数据显示，2024年1-3月进口大豆到港预估分别为750万吨、600万吨、500万吨，叠加压榨企业大豆结转库存高位运行，2024年一季度国内市场供应延续宽松局面。需求端来看，节前市场或出现阶段性需求增量，但持续性不强对豆粕价格支撑较弱，转过年后豆粕下游消费进入淡季，市场的供需错配矛盾或持续至2024年一季度，豆粕价格承压运行。

国际市场，2023年四季度以来，主产区巴西及阿根廷的天气问题成为市场关注的焦点，12月巴西产区连续降雨改善了土壤墒情，市场前期对南美丰产预期的担忧情绪有所缓解，美豆期货价格连续回吐天气升水，从成本端拖曳国内豆粕价格重心下移。由于天气的改善，巴西及阿根廷的新季作物丰产预期有所加强，从原料供应端带给国内供应宽松预期，拖曳国内豆粕价格。

02

豆粕能否到3000元/吨以下？

近期，国内豆粕盘面弱于外盘美豆，市场情绪偏悲观，提前实现了预期，近月国内面临到港压力，养殖亏损下抑制豆粕需求，进口大豆和豆粕持续累库，南美大豆迎来增产压力，远端美豆新作播种又是预期增加，而近期美豆出口也放慢了。

目前，南美大豆还未到收割上市高峰期，2023年4月巴西大豆升贴水最低到过-180美分/蒲式耳，当时巴西玉米(2384, -3.00, -0.13%)、大豆等作物丰产，仓储库容紧张，导致大豆卖货压力大，升贴水创历史新低，但是今年仍然会看到巴西大豆升贴水是负值，毕竟南美四国总体还是增产的。

目前美大豆与美玉米的比价高，利于美国2024/2025年度大豆种植面积增加，届时南美收割上市和北美预期新作供应增加的压力将会共同打压美盘，奔向1200美分/蒲式耳（美豆种植成本）。低盘面和低升贴水的情况下，按照压榨保本，对应国内豆粕盘面在3000元/吨，美豆最终也可能跌到1100美分/蒲式耳（南美种植成本，往常全球大豆过剩的时期，美豆盘面也出现过低于其种植成本的情形），对应国内豆粕盘面在2700元/吨。但是在此之前，南美物流和天气依然是炒作因素，盘面还是会有波动，跌至3000元/吨附近甚至以下的过程将会相对漫长曲折，特别是最近国内豆粕相比外盘较弱，也需要北美新作大豆供应接力。

另外，从历史数据来看，美豆主力在1200美分/蒲式耳及以上时，豆粕主力合约价格大多在3000元/吨以上，豆粕现货在3000~3600元/吨之间，如果出现阶段性供需错配，现货有时也会在4000元/吨附近；如果美豆主力在1100美分/蒲式耳附近，豆粕现货大多在2700~3000元/吨，同样处于阶段性供需错配时，价格也会冲高至3000元/吨以上。

短期近月偏差的压榨利润，依然会使得豆粕现货基差处于升水状态，但是南美大豆主产国较大的供应需要向进口国移库，进口大豆压榨利润就是催化剂，产地主动降价，国内压榨利润改善，进口大豆买船增多，在国内远月需求较差的情况下，豆粕也会再度过剩，现货基差最终也会转为贴水。