【合成橡胶年报】BR：利润驱动 供应过剩

来源：紫金天风期货研究所

• 丁二烯

• 供应：2023年丁二烯生产毛利全年基本维持较好，企业生产积极性较好；2024年新增产能较多，利润能否延续是供应的关键。

• 进口：2023年丁二烯进口利润打开，全年进口量同比增加152%；预计未来进口利润会逐渐减少，进口量下滑。

• 出口：预计未来出口的利润或许会打开，出口量增加。

• 需求：ABS、SBS的平均生产毛利从2022年到2023年由正转负；预计2024年原料供应上量，利润会回升，需求向好。

• 顺丁橡胶(13930, 65.00, 0.47%)

• 供应：2023年顺丁橡胶生产毛利一季度由正转负，二季度转正，三、四季度利润较好，但不及2022年的平均水平，企业生产积极性在二季度有所好转；2024年利润能否延续是供应的关键。

• 需求：2023年半钢轮胎产销两旺，全钢轮胎出口亮眼，防控政策开放后替换需求同比增加，终端汽车行业产销向好，顺丁橡胶消费较好；2024年预计内需恢复较好，但外销存在风险（全钢轮胎出口受到海运的影响、汇率变动对出口竞争力的影响）。

• 总结：2023年顺丁橡胶呈现供需两旺、紧平衡的状态；2023年产量预计同比增加7.0%，消费量预计同比增加8.1%，消费量增速快于产量增速。我们对2024年供需情况的三种假设显示，供应增速在利润的驱动下大概率超过消费增速，导致供需紧平衡转向供应过剩，在此背景下顺丁橡胶全年的价格可能呈下行趋势，但7-10月是需求旺季，存在季节性走高机会。

2023年行情回顾

数据来源：紫金天风期货研究所

丁二烯：新增产能投产供应压力增加

乙烯：毛利同比大幅下滑，产能利用率小幅增加

• 由于丁二烯的生产工艺主要是碳四抽提法（乙烯联产裂解），因此，乙烯的毛利和产能利用率与丁二烯的产量密切相关。

• 截至12月27日，2023年石脑油裂解-乙烯累计产量为3003万吨，乙烯累计产量为4393万吨；石脑油裂解-乙烯累计产量占比为68.35%，同比小幅下降。

• 截至12月27日，2023年石脑油裂解-乙烯平均毛利为-121.38美元/吨，2022年为-84.47美元/吨，同比下降43.70%。

• 截至12月27日，2023年石脑油裂解-乙烯平均周度产能利用率为81.23%，2022年为81.06%，同比小幅增加。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

丁二烯企业装置动态

• 据隆众估计，丁二烯企业12月暂无计划检修产能，停车检修产能为44万吨，暂无降负产能；其中茂名12月26日停车检修，预计检修28天；上海石化9月11日停车检修，预计检修50天左右；齐鲁12月24日受意外事件影响，临时停车一条产线。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

• 据隆众估计，丁二烯企业2024年新增产能为87万吨左右。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

丁二烯：全年利润较好，生产积极性足

• 截至12月27日，2023年丁二烯累计产量为437万吨，2022年丁二烯累计产量为412万吨，同比增加6.07%。

• 截至12月27日，2023年丁二烯平均毛利为940.00元/吨，2022年为585.50元/吨，同比增加60.55%。

• 截至12月27日，2023年丁二烯平均周度产能利用率为67.65%，2022年为67.13%，同比小幅增加。

• 整体来看，2023年丁二烯生产毛利全年基本维持较好，企业生产积极性较好。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

丁二烯：产量、利润紧跟乙烯

• 截至12月27日，丁二烯、乙烯的产能利用率分别为70.50%、87.11%，环比变化4.14%、1.74%；丁二烯产能利用率滞后一期与乙烯产能利用率呈强正相关性，丁二烯是乙烯生产过程中的产物，两者产能利用率有直接的关系。

• 截至12月27日，丁二烯、乙烯的毛利分别为589.61元/吨、-133.50元/吨，环比增加103.59%、0%；丁二烯毛利当期、滞后一期与乙烯毛利呈现强正相关性，乙烯利润较好，说明生产丁二烯的利润较好。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

丁二烯：国内市场价格表现好于国外

• 截至12月27日，扬子石化、恒力石化丁二烯出厂价分别为8600、8810元/吨，环比增加2.38%、0%，同比上周增加6.17、12.09%，同比2022年增加22.86、27.50%。

• 截至12月27日，杭州、江苏、山东丁二烯市场价分别为8800、8700、9050元/吨，同比上周增加7.32、6.75、9.04%，同比2022年增加21.38、21.68、21.48%。

• 截至12月27日，CIF中国、CIF亚洲、FOB韩国丁二烯国际市场价分别为950、955、920美元/吨，同比上周无变化，同比2022年增加14.46、13.69、15.00%。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

丁二烯：进口利润较好的一年

• 截至12月27日，2023年丁二烯平均进口利润为675.58元/吨，2022年为454.77元/吨，同比增加48.57%。

• 截至12月，丁二烯累计进口量为37.94万吨，2022年为15.07万吨，同比增加151.76%；进口利润全年较好是进口量增加的关键。

• 截至12月，丁二烯累计出口量为7.34万吨，2022年为8.46万吨，同比减少13.24%。

• 由于2024年丁二烯国内新增产能较多，预计丁二烯进口利润不会维持当下较好的态势很久，未来进口利润会逐渐减少，进口量下滑；但出口的利润或许会打开，出口量增加。

数据来源：海关总署,紫金天风期货研究所

丁二烯：1-10月累计消费量同比增16.36%

• 截至12月27日，ABS、SBS、丁苯橡胶的生产毛利分别为-1020、-273、563元/吨，同比2022年大幅下降2078、376、275元/吨；ABS、SBS生产毛利由正转负，丁苯橡胶生产毛利大幅下降32.82%；从全年来看，ABS、SBS的平均生产毛利从2022年到2023年也是呈现由正转负的走势，但丁苯橡胶的平均生产毛利同比增加100.32%。

• 截至12月27日，ABS、SBS、丁苯橡胶周度产能利用率分别为73.76、48.52、67.13%，ABS、SBS同比下降23.72、10.84%，丁苯橡胶同比增加2.71%。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

丁二烯：当下港口库存处于历史低位

• 截至12月27日，丁二烯港口库存为1.9万吨，环比增加18.01%，同比大幅下降44.44%，处于近五年库存水平低位；丁二烯期末库存为4.6万吨，环比下降7.55%，同比大幅下降28.54%。

• 从全年来看，丁二烯的港口库存呈现一、二季度库存水平较低，三季度库存水平升高，四季度库存水平下降的走势，原因是4-5月国内进口丁二烯利润窗口打开，导致大量丁二烯流入抬升库存，7-9月丁二烯下游生产毛利好转，消耗库存。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

顺丁橡胶：利润驱动下供应增速预计超过消费增速

顺丁橡胶企业装置动态

• 据隆众12月25日估计，顺丁橡胶企业暂无计划检修产能，停车检修产能为49万吨，暂无降负产能；其中生产交割品的企业停车检修产能为18万吨，茂名预计检修44天，齐鲁12月24日受意外事件影响，临时停车，目前来看对交易情绪有影响。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

顺丁橡胶：一季度利润倒挂，打击企业生产积极性

• 截至12月27日，2023年顺丁橡胶累计产量为115万吨，2022年顺丁橡胶累计产量为106万吨，同比增加8.41%。

• 截至12月27日，2023年顺丁橡胶平均毛利为338.6元/吨，2022年为1461.9元/吨，同比减少1123.3元/吨。

• 截至12月27日，2023年顺丁橡胶平均月度产能利用率为66.28%，2022年为70.56%，同比减少6.06%。

• 整体来看，2023年顺丁橡胶生产毛利一季度由正转负，二季度转正，三、四季度利润较好，但不及2022年的平均水平，企业生产积极性在二季度有所好转。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

高顺顺丁：1-11月设计产能同比增15.30%

• 截至12月27日，2023年高顺顺丁橡胶累计设计产能为174万吨，2022年为151万吨，同比增加15.30%，处于近四年历史水平高位。

• 截至12月27日，2023年高顺顺丁橡胶累计产量为106万吨，2022年顺丁橡胶累计产量为98万吨，同比增加8.97%。

• 截至12月27日，2023年高顺顺丁橡胶平均周度产能利用率为61.36%，2022年为65.02%，同比减少5.62%。

• 整体来看，2023年高顺顺丁橡胶设计产能同比大幅增加，产量收生产利润影响，走势与顺丁橡胶基本一致。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

顺丁橡胶：上游利润的负向作用

• 截至12月27日，丁二烯、高顺顺丁橡胶的产能利用率分别为70.50、57.25%，环比变化4.14、-9.54%；高顺顺丁橡胶产能利用率当期、滞后一期、滞后二期与丁二烯产能利用率相关性均不大，二季度产能利用率劈叉的原因是丁二烯生产利润全年较好，高顺顺丁橡胶利润较差。

• 截至12月27日，丁二烯、顺丁橡胶的毛利分别为589.61、1148.00元/吨，环比均增加103.59、19.96%；顺丁橡胶毛利当期、滞后一期与丁二烯毛利呈现一定的负相关性，顺丁橡胶是丁二烯的下游，丁二烯利润较好，抬升顺丁橡胶成本，导致顺丁橡胶利润被压缩。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

顺丁橡胶：累计进、出口同比大幅增加

• 截至12月27日，振华、齐鲁、独山子石化华北销区顺丁橡胶出厂价分别为12200、12300、12300元/吨，同比2022年增加5.17、21.78、21.78%。上海、山东、山东民营顺丁橡胶市场价分别为12700、12450、12000元/吨，同比2022年增加20.38、20.87、22.45%。

• 截至12月，顺丁橡胶累计进口量为23.33万吨，同比增加31.66%；累计出口量为16.64万吨，同比增加25.66%。

数据来源：隆众,海关总署,紫金天风期货研究所

顺丁橡胶：下游轮胎、终端汽车产销良好

• 中国1-11月累计顺丁橡胶表观消费量为121.62万吨，同比增加10.07%；实际消费量为118.29万吨，同比增加9.50%。

• 中国1-11月累计半钢轮胎产量为56617万条，同比增加24.19%。

• 中国1-11月累计全钢轮胎产量为13444万条，同比增加5.75%。

• 总体来说，2023年半钢轮胎产销两旺，全钢轮胎出口亮眼，防控政策开放后替换需求同比增加，终端汽车行业产销向好。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

顺丁橡胶：当下厂内库存处于历史高位

• 截至12月27日，顺丁橡胶厂内库存为2.56万吨，环比下降4.30%，同比下降1.16%，处于近五年库存水平高位；顺丁橡胶贸易商库存为3640吨，环比增加12.69%，同比增加77.56%。

• 从全年来看，顺丁橡胶厂内库存呈现一、二季度库存水平较低，三季度库存水平升高，四季度库存水平维持高位的走势，原因是一季度利润倒挂，打压企业生产积极性，三季度需求回暖，利润恢复，消耗库存。

数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

供需平衡表（年度）

• 根据我们的初步判断，2023年顺丁橡胶处于供需两旺、紧平衡的状态，消费量增速预计快于产量增速。

• 基准情景：基于23年的产能利用率和24年新增的产能，预测产量；基准情景下供应过剩，进口量难以维持23年的水平，因此下调进口量同比增速；消费量和出口量同比增速预计与23年持平；基准情景下过剩量为3.6万吨。

• 弱情景：产量的假设与基准情景一致；弱情景下商品贸易较差，下调进、出口量同比增速；消费量同比增速预计与2018年（消费最差）持平；弱情景下过剩量为18.1万吨。

• 强情景：强情景下供需两旺，消费量同比增速设置为12%（参考2022年）；基于24年新增的产能，上调2%的产能利用率预测产量，产量同比增速预计为19.4%；强情景下预计商品出口的竞争力较好，出口量预计同比增长50%，强情景下过剩量为8.4万吨。

数据来源：紫金天风期货研究所

供需平衡表（月度）

• 基于2024年基准情景，给出2024年月度的供需情况的假设，从月度来看，基本每个月均供应过剩。

数据来源：紫金天风期货研究所