广发期货：低库存结构下，矿价易涨难跌

【现货】青岛港口卡粉环比+9至1113元/吨，PB粉环比+7至1027元/吨，超特粉环比+4至912元/吨。

【基差】当前港口卡粉、PB粉与超特粉仓单成本分别为1056.1、1098.6、1221.7元/吨。卡粉夜盘基差与基差率为83.1元/吨与8.5%。

【需求】钢材消费进入淡季，五大材产量季节性下降。本周废钢日耗与铁水产量均环比下降，其中，钢厂废钢日耗环比-1.53至56.58万吨，主因近期华东短流程利润收缩；日均铁水产量环比-0.22至226.64万吨，高炉产能利用率环比-0.08至84.75万吨。厂库+0.44%，日耗-0.39%，库消比环比+0.28%。11月累计生铁产量81031万吨，同比+1525.3万吨；11月累计粗钢产量95214万吨，同比+1702.70万吨。

【供给】四大矿山全年产销目标来看，淡水河谷维持不变；力拓2023年发运目标维持不变，但2024年发运目标上调300万吨至3.23-3.38亿吨。FMG发运目标上调500万吨。进口矿来看，11月铁矿(983, 2.00, 0.20%)石累计进口量107842万吨，同比+6232万吨；国产矿来看，11月国产原矿累计产量90402.70万吨，同比+1498.10万吨。

【库存】港口库存环比累库，主因天气对矿石入港扰动明显。45港库存11894.83万吨，环比周四+8.07万吨，环比上周一+207.4万吨；钢厂进口矿库存环比+41.89至9489.97万吨。

【观点】铁水止跌，宏观情绪修复下，市场重新交易低库存逻辑。基本面上，供增需平，港口库存环比累库，钢厂库存小幅上升。供应来看，到港量环比-523.6至2059.8万吨，发运量环比+193.9至2881.2万吨，两者均值稍高于季节性。需求来看，钢材需求淡季，钢厂产量季节性下降，废钢日耗与铁水产量均小幅下降。展望后市，年末基本面供增需减，在铁水产量止跌情况下，预计港口库存累库幅度不大，预计疏港与入港扰动消散后，钢厂补库逐步兑现。低库存结构下，矿价易涨难，但目前05合约估值偏高，盘面或存在波动风险，操作上，05合约多单逢高止盈；跨期套利策略上，关注做多5-9价差机会，建仓区间参考35-55。