观点 | 马来西亚棕榈油国内消费超预期与季节性库存见顶叙事

MPOB月报显示，马棕11月产量179万吨，环比降7.66%；出口140万吨，环比增5.67%；月末库存242万吨，环比降1.09%。马棕11月产量略低于预期的181-182万吨，出口明显低于预期的152-153万吨，国内消费意外增至46万吨引致了本月马棕的小幅去库。

来源：MPOB

本次报告的超预期部分是马来西亚的棕榈油国内消费达到有记录以来仅次于2023年9月以来的次高水平，并最终导致马来棕榈油累库不及预期。未来需要进一步识别马来国内需求增长的可靠性，更重要的是判断本轮马来棕榈油库存的拐点什么时候被确认，毕竟2024年将是产出水平被厄尔尼诺限制的一年。

马来西亚国内消费的趋势性依赖于以下几个讨论：

1、国内消费这个项目通常被认知为类似于残差项的调整功能，多次马来西亚出口端的显著突变时期，国内消费项都对其有所平抑，进而平滑了马来西亚棕榈油的消费。

来源：MPOB

我们跟踪了过去几年逐月的MPOB报告中的出口较均值偏移和国内消费校均值偏移的情况，通过对比发现，这类统计上的数据调整确有存在，在一些相对极端变化的时期，出口项和国内消费的变动可以相互抵消部分，但二者在长期的相关性不显著。

来源：MPOB

2、马来西亚棕榈油的国内消费确实存在逐级增加的趋势，这在2010年，2014年，2018年都表现显著，可以大致认为其存在阶梯式增长的趋势，我们大体推测是生物柴油消费增量和食用增量同步增长驱动的。

来源：MPOB

此外，我们曾联想到国内消费项目的大幅变动是否与棕榈油和其他植物油的价差相关，但从马来的植物油消费结构上看，棕榈油和棕榈仁油的占比绝对值高达98%，暗示植物油价差影响不了马来国内的植物油消费。因此，大体上我们暂时倾向于认为马来国内消费确有增长的势头，但是未来仍有大幅向下变动的可能。

来源：MPOB

备受市场关注的叙事主线是棕榈油在厄尔尼诺影响下的产量减少，叠加当前库存即将或者已经见顶，进而有望存在买入逻辑或豆棕价差走缩的机会，毕竟每一轮的马来库存高点均在10-12月份出现（东南亚降雨的季节性决定），而我国棕榈油的高库存引致的低价又给予了一定的安全边际。以下使我们对马来MPOB库存见顶后马棕榈油价格规律统计：

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文章来源：中信建投期货