利好阶段性弱化 豆粕追涨不可取

　期货日报

　　聚焦外盘天气题材

　　10月底以来，在美豆粕(4121, 3.00, 0.07%)出口数据较好、巴西大豆(4891, 0.00, 0.00%)产区旱情加重等利多消息驱动下，美豆期货持续上行，引领大连豆粕期货不断走高。展望后市，南美大豆干旱炒作为时尚早， 国内豆粕供需较为宽松，追涨豆粕仍需谨慎。

　　[观察美豆出口和消费]

　　美国农业部在6月底的播种面积报告中大幅下调今年美豆播种面积，给今年美豆供需形势定下偏紧的基调，导致近几个月美豆期货高位运行。而后，美豆的生长条件一般，时不时出现的干旱驱动美豆期货向历史高点冲击，但时至今日，2023/2024年度美豆收割接近尾声，美豆产量大幅调整的空间已经不大。美国农业部10月的报告出乎意料地调高了今年美豆单产、总产以及2023/2024年度期末库存，将今年美豆单产从上月的49.6蒲式耳/英亩调高到49.9蒲式耳/英亩，总产从上月预估的41.04亿蒲式耳调高到41.29蒲式耳，2023/2024年度期末库存调高到2.45亿蒲式耳的水平。报告一出，美豆期货应声而跌，说明市场对美豆产量还是较为敏感的。截至目前，美豆收获已经接近尾声。据监测，截至11月12日当周，美豆收割率为95%，比前一周推进4个百分点，低于上年同期的96%，但高于5年均值91%的水平。

图为近20年来美豆产量（单位：百万吨）

　　后期市场将把目光更多地集中到美豆出口和消费端。由于上年度全球豆粕出口第一大国——阿根廷大豆大幅减产，导致其豆粕出口能力下降，从而为美豆粕出口提供条件，导致美豆压榨情况持续较好，但因需求不旺，美豆出口状况不佳，使得美豆期末库存存在上调的可能。美国全国油籽加工商协会（NOPA）的月度统计数据显示，9月该协会会员加工1.65456亿蒲式耳（约496.4万短吨）大豆，比8月的1.61453亿蒲式耳增长2.5%，比2022年9月压榨的1.58109亿蒲式耳增长4.6%，打破了2020年9月创下的1.61491亿蒲式耳的纪录。与压榨相比，美豆出口却不尽如人意。美国农业部出口检验周报显示，截至11月9日当周，美豆出口检验量为166.65万吨，前一周为218.28万吨，去年同期为202.97万吨，上周美豆出口检验量较一周前减少24%，较去年同期减少18%。2023/2024年度（始于9月1日）美豆出口检验总量累计达到1403.28万吨，同比减少5.6%，上周同比减少5.0%，降幅有所扩大。

　　[南美大豆播种面积增加]

　　由于种植利润较好，今年巴西大豆播种面积将继续增加，目前多个机构对该国大豆产量预估仍然维持丰产预期，并有望创出历史最高纪录。尽管存在天气问题，巴西国家商品供应公司（CONAB）11月9日预测，2023/2024年度巴西大豆产量达到1.6242亿吨，比10月预测值调高40万吨，比上年度提高5.1%。CONAB将2023/2024年度大豆面积上调至4529.5万公顷，比上年增加2.8%。受厄尔尼诺的影响，近期巴西大豆产区南涝北旱，导致大豆播种较往年有所延迟，但目前预计大豆单产甚至总产出现明显下降为时尚早。有部分机构开始下调巴西大豆产量，但仍维持创纪录的水平。

　　11月13日，巴西咨询机构AgRural调低了巴西大豆产量预期，因为降雨不规律，头号大豆产区马托格罗索州出现热浪天气。AgRural预计2023/2024年度巴西大豆产量为1.635亿吨，低于10月预测的1.646亿吨。该公司补充说，根据天气情况，11月底之前可能进一步削减大豆产量预期。

　　农业资源巴西公司表示，由于巴西从北到南的作物受到天气影响，正在播种中的2023/2024年度巴西大豆产量将低于早先预期，玉米(2551, 8.00, 0.31%)产量预期也显著下调。该公司目前预计巴西大豆产量1.5608亿吨，比10月预测的1.5963亿吨下降355万吨。

　　其实，巴西大豆播种进度并不慢，目前巴西大豆尚处于生长早期，今年影响亚太及南北美地区的气候模式为厄尔尼诺，一般会造成巴西南部、阿根廷大豆产区降雨较多。巴西家园农商公司（PAN）发布的数据显示，截至11月10日，巴西2023/2024年度大豆播种面积达到计划播种面积的61.28%，高于一周前的50.67%，低于去年同期的73.74%。作为对比，过去5年同期播种进度为70.67%。

　　另外，南美产区阿根廷大豆今年实现恢复性增产的概率较大。布宜诺斯艾利斯谷物交易所近日表示，降雨结束了大部分农业中心地区的干旱，阿根廷大豆种植面积可能高于最初预期。阿根廷农民在几天前开始种植2023/2024年度大豆，大豆种植面积可能超出最初预测的1710万公顷。受降雨影响，大豆种植进度预估达到计划播种面积的6.1%，但仍落后于过去5年同期平均进度13%。

　　[国内豆粕库存稳中趋升]

　　上年度巴西大豆丰收，为我国大豆进口创造了条件。近几个月，我国大豆进口量较大，油厂大豆库存维持高位，在较高的压榨利润提振下，油厂维持较高开工率，豆粕产出量较高，但因出货情况不好，油厂豆粕库存维持高位，部分油厂甚至因豆粕胀库而被迫停机。由于油厂因豆粕胀库停机，使得油厂大豆库存维持高位。据监测，2023年第44周，全国主要油厂大豆库存为409.71万吨，较前一周增加0.78 万吨，增幅0.19%，同比增加 121.7万吨，增幅达42.26%。因11月国内大豆到港与10月相比增幅较大，油厂大豆仍将处于累库阶段。

　　随着豆粕价格上涨，油厂加工利润将回升，油厂开工积极性提高，大豆压榨量将趋于增加。第三方资讯机构对全国主要油厂的调查情况显示，2023年第45周（11月4—10日）123家油厂大豆实际压榨量为169.8万吨，开机率为49%，较预估低5.5万吨。预计2023年第46周（11月11—17日）国内油厂开机率小幅上调，油厂大豆压榨量为185万吨，开机率为53%。 油厂压榨开工率提高，豆粕产出量相应增加，油厂豆粕库存稳中趋升。

　　相比之下，豆粕需求并不乐观。因存栏量持续偏高，今年以来，我国猪肉价格持续偏低，生猪养殖利润大多数时候处于亏损状态，导致猪场开始逐渐收缩产能，减少生猪存栏量。部分猪场为降低成本，减少亏损，改变饲料配方，使用单位蛋白价格相对便宜的菜粕、棉粕、葵花籽粕等杂粕替代豆粕，导致豆粕消费量下降。

　　豆粕和豆油同为大豆压榨的下游产品，价格有一定的跷跷板效应，前期国际原油价格回调幅度偏大，加之马来西亚棕榈(7610, 28.00, 0.37%)油累库，国内外油脂价格不乐观。然而，随着消费旺季到来，加之沿海油厂因豆粕胀库停机，豆油产出量减少，豆油价格有望持续上行，前期粕强油弱局面有望逆转。数据显示，截至2023年第45周，国内豆油库存为106万吨，周环比减少4.3万吨，减幅为3.91%。随着气温降低，油脂消费逐渐进入传统旺季，同时熔点较高的棕榈油消费受限，豆油市占率相应提高。10月以及随后几周，豆油消费明显好转。

图为近3年来主流油厂豆粕库存（单位：万吨）

　　综上所述，国际方面，美豆收获接近尾声，产量基本定型；巴西大豆尚处于播种期，并非产量形成的关键生长期；阿根廷大豆面临恢复性增产。国内方面，豆粕供应充裕，需求暂无亮点。因此，内盘豆粕期货大多数时候属于被动跟涨，一旦外盘天气题材和美豆涨势结束，大连豆粕回调风险则较大，追多豆粕期货仍需谨慎。（作者单位：金期投资）