PTA&MEG：宏观利好与季节性走弱

来源：紫金天风期货研究所

【20231115】聚酯周报：宏观利好与季节性走弱

观点小结：PTA(5924, 66.00, 1.13%)

核心观点：中性    PTA新投产叠加需求小幅走弱，预期小幅累库，基本面驱动略偏弱，宏观预期好支撑价格，短期预计区间震荡。月差：谨慎偏空月差持稳，结构转平，预期11-12月仍有累库压力，月差逢高反套。现货：中性    现货市场商谈一般，基差稳定，价格商谈区间在5880～5930附近。11月货在01+30～35附近有成交。

装置变动：中性    PTA装置无计划外变化，新装置投产中。YS宁波220、恒力2#、亚东石化、仪征、三房巷继续检修中，下旬预计四川能投和英力士重启。新装置YS海南250万吨11.8日升温近期投料生产。

下游需求：谨慎偏空织造略有降负，聚酯负荷持稳，当前需求边际小幅走弱。

供需平衡：谨慎偏空11月平衡松平衡，12月供应增加，有累库压力，基本面驱动弹性不大。

加工利润：中性    成本下移，PXN+PTA加工费走强，PTA-原油估值中性。

观点小结 PX

核心观点：中性    PX供应提负，需求PTA检修偏高，11-12月PX小幅累库。现实偏松，预期紧，短期预期窄幅震荡，关注商谈合约市场博弈情况。

月差：中性    月差中性持稳，整体变化不大。

现货：中性    PX商谈一般，实货1月在1002有买盘。纸货1月1016有买盘。

装置变动：谨慎偏空国内负荷略有回升，镇海炼化小幅提负，浙石化、盛虹小幅提负，福建联合略降负，东营威联一条线11.6日检修。

进口：谨慎偏空汽油淡季企稳，韩国多套装置按计划提负，进口存在回升预期。

下游需求：谨慎偏空PTA检修偏高，需求小幅减弱。关注PTA新装置投产后对PX支撑。

供需平衡：中性    供应端国内和进口有小幅回升预期 ，需求检修较高，PX11-12月维持松平衡。

加工利润：中性    PXN修复至370美元，汽油淡季供应回升， 年内预计340-400美元区间震荡。

观点小结：乙二醇

核心观点：中性    乙二醇11-12月平衡持稳，低估值，高库存，弱驱动，短期成本和低估值支撑价格，弱驱动上方空间有限，关注双卖期权机会。

月差：谨慎偏空高库存缺乏驱动，贸易商和下游工厂持货意愿差，逢低反套思路。

现货：中性    MEG基差收敛，现货基差在01合约贴水52-54元/吨，商谈4141-4143元/吨，4145元/吨有成交。

装置变动：谨慎偏空供应检修重启中，镇海炼化、成都石油重启，三江提负，中化泉州按计划检修10天。新装置榆能、中昆试车，目前进展顺利。

进口：谨慎偏多11月到港预报下降明显，11-12月进口预计下降。

下游需求：谨慎偏空 织造、印染降负，聚酯负荷维持89%以上，目前需求有季节性走弱迹象。

供需平衡：中性    国内检修新装置投料中、进口预期下降，11平衡偏紧，12-1月有累库压力。

加工利润：谨慎偏多 主流工艺亏损有所改善，亏损仍然较大，关注成本油煤的支撑。

终端织造开工下降

终端季节性走弱，织机印染开工下降

• 织造开工率小幅回落，截止10日，加弹、织机、印染下降至89%、78.6%、76%。新订单季节性走弱，坯布库存压力回升，印染织机开工下降，原料备货1-2周。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究

聚酯负荷维持，库存现金流有压力

• 截止11月10日聚酯负荷维持89.6%(+0%)，聚酯加权平均库存小幅上升至18.59天，聚酯加权现金流-176元，维持亏损。

• 下游开工有所下滑，聚酯负荷维持，库存压力增加，促销下库存回升偏慢，现金流维持亏损。目前下游向上负反馈出现，聚酯库存和现金流出现压力。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

聚酯库存回升

• 本周聚酯产销一般，聚酯库存小幅回升。截止10日POY、DTY、FDY、短纤的库存为18.1、27.7、18.1、15.5天，库存环比小幅回升。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

聚酯现金流亏损

• 聚酯现金流压缩，长丝、瓶片等产品面临亏损压力。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

聚酯开工评估

• 聚酯负荷持稳，长丝开工率维持高位，瓶片有装置继续检修，瓶片负荷继续小幅下降，后续检修放缓，开工率预计持稳。

• 年底之前聚酯开工评估不变，10月评估聚酯负荷90%，11-12月评估89%和88%。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

PTA新装置投产落地中，有累库压力

PTA新装置投料

• 装置变动不大，YS宁波4#220万吨预计延长检修，仪征64万吨装置月中按计划检修，新材料上周末降负后重启。新装置YS海南上周末投料生产，关注负荷情况。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究

PTA库存持稳

• 据忠朴数据，截止11月10日，PTA社会库存（除信用仓单外）下降至209.6万吨，环比去库0.7万吨。在港在库货略降，工厂库存略有回升。截至11月10日郑商所PTA仓单2.05万张。

数据来源：杭州忠朴，郑商所，紫金天风期货研究所

PTA平衡表

• PTA现实紧平衡，预期供增需减累库压力仍在。成本下移明显，PTA-原油利润修复，目前PTA利润的弹性在成本端。基本面预期走弱，短期预计偏弱震荡，关注宏观和成本影响。

• 供应端，11月恒力2#，YS宁波4#，仪征检修中，新材料短期降负，新装置YS海南开车，现实检修不低，供应预期有增加。

• 需求端，印染、织造开工小幅降负，聚酯持稳，累库压力增加。截止10日聚酯负荷回落至89.6%（+0），11-12月聚酯负荷评估89%和88%。

• 平衡表，11月维持松平衡，12月有累库压力。原油下跌，PTA加工费350元附近，PXN370美元，PTA-原油利润修复至中性。短期供应投产需求下降，基本面驱动偏向下，预期宏观利好支撑价格下跌有限，区间震荡看待，加工费弹性在原油端。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

PTA部分席位净持仓VSPTA价格

• 部分外资控股的期货公司席位净多持仓增加。

数据来源：郑商所，紫金天风期货研究所

汽油企稳，PXN有所修复

北美汽油裂解反弹，辛烷值偏弱

• 美国汽油库存中性持稳，汽油裂解价差修复，美国辛烷值震荡偏弱。

• 目前汽油需求处于季节性淡季，汽油裂解修复主要来自原油下跌过快。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

油化切换小范围发生

• 北美歧化和短流程经济性好转，有重整装置重启以及1套歧化装置计划重启。亚洲地区，汽油需求有印尼、越南支撑，汽油经济性尚可，随着歧化改善韩国多套装置提至满负荷。调油和化工在小范围内切换有发生，大部分歧化装置仍处于停车状态。

数据来源：WIND，紫金天风期货研究所

芳烃美亚价差收窄明显

• 原油下跌，北美芳烃跌幅明显，芳烃美亚价差收窄明显，纸面套利窗口关闭。巴拿马运河水位低，船只排队，美亚实际物流套利减少。

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

亚洲PX供应略有增加

• 亚洲PX整体小幅抬升，海外装置变化不大，韩国多套装置负荷回升至9-10成。国内装置略有提负，镇海炼化小幅提负，浙石化小幅提负，福建联合略降负，东营威联一套线11.6日检修。

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

PX平衡表

• PX现实偏松，11-12月PX小幅累库，远期供需格局偏紧，短期预计震荡格局，关注国内装置提负和合约商谈情况。

• 供应方面，PX整体负荷略回升。镇海炼化小幅提负，浙石化、盛虹小幅提负，福建联合略降负，东营威联一条线11.6日检修。海外装置变化不大。

• 平衡来看，供应端有回升担忧，需求检修较高，PX年底前维持松平衡。汽油持稳，PXN在现实转弱与预期格局尚好下博弈，预计340-400美元区间震荡。PX05合约在PTA-PX套利对锁住，波动跟随TA，目前05PTA-05PX加工费在270附近，远月利润走扩空间不大。

数据来源：CCF,紫金天风期货研究所

产业链利润修复至中性

• 原油下跌，PTA-原油利润修复至中性水平，PXN修复至370美元，PTA加工费修复至350-400元附近，PTA加工费中性偏高。

• 原油下跌，聚酯链产品价格持稳，产业链利润修复。需求预期走弱下，产业链利润走扩的驱动不足，利润压缩的驱动在于成本端原油弹性。PTA绝对价格或维持偏弱震荡，关注宏观需求。

数据来源：紫金天风期货研究所

EG高库存低估值

乙二醇负荷企稳小幅回升

• MEG整体负荷企稳，部分装置检修结束重启。截止11月10日乙二醇总负荷62.15%，煤制负荷64.84%。

数据来源：CCF,紫金天风期货研究所

装置按计划检修重启中

• 乙二醇检修动态，镇海炼化重启提负至5成，成都石油重启至3成，三江乙二醇负荷提至9成，中化泉州周初按计划检修10天。

数据来源：CCF,紫金天风期货研究所

新装置预计年底

• 新装置方面，榆能试车中预计11月中旬前后出料，中昆投料试车预计11月27日出产品。

数据来源：CCF,紫金天风期货研究所

主流工艺维持亏损

• 主流工艺利润小幅修复，整体维持亏损。

数据来源：紫金天风期货研究所

到港量边际下降

• 乙二醇海外装置动态，装置变化不大，沙特10月中旬停车继续停车至年底，加拿大shell继续停车中，马油计划11月下出料。

• 近期到港预报下降至10-15万吨，进口11-12月预计下降，预估55-60万吨。

数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

港口库存高位

• 从到港量来看，11月6日-11月12日预计到港14万吨，实际到港13.3万吨，实际到港偏低，下游提货正常，港口小幅去库。

• 截止11月13日，华东主港地区MEG港口库存约125.6万吨，环比上周去库0.9万吨。当前库存处于历史高位。

• 11.13-11.12，预计到货总量在10.3万吨附近，到港偏低，乙二醇库存或小幅去库。

• 聚酯工厂乙二醇备货14.7天，环比小幅下降0.4天。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

乙二醇平衡表

• 乙二醇11-12月平衡持稳，低估值，高库存，弱驱动，短期成本和低估值支撑价格，上方空间有限，关注双卖期权机会。

• 供应端，乙二醇装置供应回升，镇海炼化重启提负至5成，成都石油重启至3成，三江乙二醇负荷提至9成，中化泉州周初按计划检修10天。新装置方面，榆能试车中预计11月中旬前后出料，中昆投料试车预计11月27日出产品。海外装置变化不大。

• 需求端，织造、印染小幅回落，聚酯截至11日开工89.6%（环比持稳），需求季节性小幅走弱。

• 平衡来看，10月预计小幅去库，11-12月平衡至小幅累库，港口库存回升至120万吨历史高位，短期小幅去库带来改善有限，低估值与煤炭支撑价格，高库存下上方空间有限。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

价差结构

PTA基差/月差持稳

数据来源：WIND，CCF,紫金天风期货研究所

乙二醇基差收敛，月差偏弱

数据来源：WIND，CCF，紫金天风期货研究所

远月结构

数据来源：郑商所，大商所，新交所，紫金天风期货研究所