棉花：收购策略推动1-5价差走扩

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：偏空  籽棉收购价企稳，交售过半，期现倒挂背景下，1-5正套成为更有优势的收购策略。考虑到下游疲弱，中期持偏空观点，短期内价差机会更多。

月差：中性  短期1-5价差走扩，中期仍可关注反套。

现货：偏多  盘面企稳，基差小幅走缩。随着新棉开启加工，抛储存在停止预期。

进口棉：偏空  内外棉进口窗口打开，配额内存在进口棉套利空间，关注内外棉价差走缩。

进口棉纱：偏空  进口纱利润存在，但是受国产纱出货冲击、汇率风险加大，兑现利润有难度，预计11月以后进口纱到港减少。

库存：偏空  1）纺企原料库存下降、棉纱成品库存上升；2）坯布库存累库，纱线补库意愿极低。

新年度种植预期：中性偏多  USDA10月报告对巴西棉年度进行调整，整体产量小幅调增，其余变动不大。美棉因得州干旱，产量继续小幅调减。国内传闻单产减产超预期，但是最终公检数据出来之前，难有确切定论。

全球终端消费：中性  美国服装及服装面料批发商库存下降缓慢，依然处于高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（中性）。东南亚、国内纱线开机率依然高位维持（偏多），内外盘纱价走势疲弱（偏空）。

宏观：偏多  国内10月制造业PMI不及预期导致市场在周中调整；海外方面美联储宣布暂停加息，刺激市场反弹，全周市场呈N型走势。资金面先紧后松，债市情绪好转，市场期待降准。

中国：收购趋稳，下游疲弱

收购策略推动1-5价差走扩

• 多地轧花厂蛋蛋棉的收购价7.4元/公斤左右，折皮棉16760元/吨。

  个别种植大户惜售，但是籽棉储存时间短，因此选择“代加工”。

• 对于轧花厂来说，通过1-5正套，接仓单，成为了比直接接现货、承受1000元/吨的期现倒挂更好的策略，这也是近期1-5价差走扩的原因。

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抛储持续的政策意义大于实际意义

•   抛储上周成交情况：

• 挂牌量：从9.4起挂牌量增至2万吨/天。

• 成交量：8月累计成交25.6万吨，9月累计成交32.94万吨，10月累计成交25.11万吨。

• 成交均价：16200-16400元/吨；

• 本周抛储底价：16655元/吨。

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下游负荷：继续小幅下滑

• 截至11月3日，棉纱厂开机负荷为50.3%；棉布开机为55.3%，开机率稳中有降。

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纺织产业链库存：下游信心不足

• 截至11月3日，纺纱厂原料库存为29.2天，成品库存29.9天，原料库存下降、成品库存上升。织布厂棉纱库存为6天，织布厂全棉坯布成品库存31.5天，原料库存下降，随用随买.由于产销疲弱，织厂成品累库，对于后市，织厂普遍信心不足。

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轻纺城成交情况

• 轻纺城成交回落至过去五年均值水平，化纤布表现相对棉布仍然较好，棉布表现仍然低于过去五年均值水平。

• 全棉坯布市场销售气氛平淡，织厂出货持续不佳。当前织厂订单并不充足，家纺订单、梭织服装用布订单基本完结，仅维持小单出货。外销订单尚有，但溯源要求极严。

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棉纱：花纱价差反弹，后期看缩

• 纯棉纱市场在下游订单下滑之下，成交更为清淡，低价抛货现象有增无减，且幅度较大，纺企价格跟跌，但受成本制约，价格与低价资源相比没有竞争性，故成交较为困难，而低价抛货资源成交亦较为一般。

• 内地亏损幅度缩窄至1270元/吨，亏损持续达半年；新疆纺纱利润在1200元/吨左右。

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棉纱进口：预计后期进口节奏放缓

• 产业链各环节背负较大去库压力，国产纱下跌冲击市场，进口纱难有性价比，出货压力加大。

• 进口纱利润在1000元/吨附近。进口棉纱现货维持小幅累库，越南及印度环纺近期到港陆续收尾，外纱11月船期销售宽松，后续进口纱有望开始缓慢去库，但结汇及棉纱套保加重供应链资金压力，预计后期进口节奏放缓。

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全球：美棉下跌，出口签约大增

美棉 - 优良率处于低位

• 截止10月29日，美棉15个棉花(15850, 40.00, 0.25%)主要种植州棉花吐絮率为93%；去年同期水平为95%，较去年同期慢约2个百分点；近五年同期平均水平在95%，较近五年同期平均水平慢2个百分点。

• 美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为49%；去年同期水平为54%，较去年同期慢约5个百分点；环比上周上升8个百分点，比近五年同期平均水平高2个百分点。

• 美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为29%；去年同期水平为30%，比去年同期水平低1个百分点，环比上周持平。

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美棉出口周报：2023/24美陆地棉周度签约大增

• 截止10月26日当周，2023/24美陆地棉周度签约10.37万吨，周增146%，其中中国签约7.35万吨；2023/24美陆地棉周度装运3万吨，周增35%，较前四周平均水平增15%，其中中国装运1.36万吨，巴基斯坦装运0.41万吨。

• 2023/24年度皮马棉本周签约5851吨，环比上周增2651.5吨；本年度总签售2.92万吨，同比增24%。

• 2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量151.21万吨，占年度预测总出口量（266万吨）的 57%；累计出口装运量45.27万吨，占年度总签约量的30%。

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巴西现货走势僵持

• 生产商处于惜售状态，对下一季作物的前景持乐观态度，并有扩种意向；购买方则兴趣有限，现货环境僵持。

• Esalq现货价指数已突破每磅400巴西雷亚尔的大关。11月1日的价格相当于每磅81.00美分。

• 巴西棉花生产者协会（ABRAPA）表示，截至

  十月底，74%的2023季棉作物已经过轧花工序（马托格罗索州为68%，巴伊亚州为90%）。

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东南亚纱线情况

• 开机来看，需求不佳以及部分去库压力下，印度和越南开机开机有所下滑。

• 进口纱外盘价格继续回落，越南、印度及巴基斯坦纱线均有不同程度的下跌。当前印度、巴基斯坦和越南主要船期在11月下和12月。

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价差&持仓

月间价差：1-5正套成为收购期热门策略

• 上周盘面深跌后反弹，1月基差在1325元/吨附近。

• 新棉销售基差坚挺，达700元/吨，盘面接货风险小于直接接现货的风险，因此推动短期1-5价差走扩行情。

• 随着收购进程推进，进入11月后将有新花上市，进口棉及进口棉纱预期后期到港偏多，中期持反套观点。

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进口窗口打开，内外棉价差仍有走缩空间

• 进口窗口打开，盘面价差走缩，在2980元/吨。滑准税下，进口利润约685元/吨。

• 2022/23年度累计进口143万吨，2023年1-9月累计进口110万吨，9月以后进口棉放量，内外棉价差后期继续走缩。

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