【建投贵金属】地缘局势扰动 金银大幅走高

CFC金属研究

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　　作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2023年11月5日

　　10月初，因美国非农就业向好、美联储官员发言偏鹰等因素，美债收益率连创性新高，贵金属显示较大压力，但自10月7日巴以新一轮冲突发生，市场快速转换为避险模式，金银均出现较大幅度的上涨。

　　当前巴以局势仍未有明显缓和迹象。据世界银行最新季度商品市场展望报告，若巴以冲突旷日持久，可能导致能源和食品价格大幅上涨。市场避险情绪仍处高位。

　　美国方面，经济有降温迹象，但具有较强韧性，美联储鹰派暂停加息。美国9月通胀数据好坏参半，美国9月CPI同比上升3.7%，预期3.6%，同时核心CPI增幅稳定，且剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从8月的3.9%回落至3.7%。不过美国经济活动仍具韧性，美国9月零售销售环比升0.7%，超出预期值，非制造业PMI仍在荣枯线之上，消费者信心亦有所恢复。不过，10月就业数据回落也暗示美国经济正在降温。11月3日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万。美联储11月议息会议决定继续暂停加息，部分是基于对高息环境持续拖累经济的考虑。进入11月，美债收益率高位回落，市场提前交易经济降温的行为导致了高息环境的松动，或增加美联储下阶段加息的可能性。虽然加息确已步入尾声，但美联储抗通胀的货币政策路径尚未确认结束。

　　欧洲方面，通胀降温明显，经济出现衰退迹象，欧央行基本加息结束。10月31日，欧盟统计局公布数据显示，今年三季度欧元区GDP季化环比初值下滑了0.1%，不及预期的0%；10月调和CPI同比初值同比上涨2.9%，为近两年来的最低水平，也低于预期3.1%。欧洲最大经济体德国也出现经济收缩迹象。受家庭支出低迷的拖累，德国三季度GDP初值环比下滑0.1%，二季度经济为零增长，经济已陷入小幅衰退。由于欧洲的能源需求对外依存度高，能源价格是欧洲后续通胀走势的核心变量，能源价格飙升或与经济滞胀风险绑定。

　　巴以局势未能平息，一方面影响通胀环境，另一方面影响市场避险需求，成为短期左右市场的核心力量。尽管美国经济仍有韧性，但美国非农数据降温，薪资的增长亦强化通胀风险，美联储暂停加息但仍不能确认紧缩终止。欧洲经济出现衰退迹象，叠加外部能源价格风险带来的潜在通胀压力，欧央行货币政策进退两难。总体而言，巴以局势进一步恶化的风险依然存在，避险需求与通胀上行风险给贵金属带来持续支撑。

　　操作策略：

　　操作上，黄金白银逢低做多。沪金2402参考区间470-490元/克，沪银2402参考区间5800-6100元/千克。

　　不确定性风险：

　　全球地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

　　一

　　行情回顾

　　10月初，因美国非农就业向好、美联储官员发言偏鹰等因素，美债收益率连创性新高，贵金属显示较大压力，但自10月7日巴以新一轮冲突发生，市场快速转换为避险模式，金银均出现较大幅度的上涨。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观金融

　　自10月7日巴以新一轮冲突发生以来已近一个月时间，局势仍未有明显缓和迹象。10月30日，以色列总理内塔尼亚胡表示，以方在加沙地带针对哈马斯的军事行动正取得“系统性进展”，表明以军不会在加沙地带停火。据世界银行最新季度商品市场展望报告，若巴以冲突旷日持久，可能导致能源和食品价格大幅上涨。市场避险情绪仍处高位。

　　美国方面，经济有降温迹象，但具有较强韧性，美联储鹰派暂停加息。美国9月通胀数据好坏参半，美国9月CPI同比上升3.7%，预期3.6%，同时核心CPI增幅稳定，且剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从8月的3.9%回落至3.7%。不过美国经济活动仍具韧性，美国9月零售销售环比升0.7%，超出预期值，非制造业PMI仍在荣枯线之上，消费者信心亦有所恢复。不过，10月就业数据回落也暗示美国经济正在降温。11月3日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万。美联储11月议息会议决定继续暂停加息，部分是基于对高息环境持续拖累经济的考虑。进入11月，美债收益率高位回落，市场提前交易经济降温的行为导致了高息环境的松动，或增加美联储下阶段加息的可能性。虽然加息确已步入尾声，但美联储抗通胀的货币政策路径尚未确认结束。

　　欧洲方面，通胀降温明显，经济出现衰退迹象，欧央行基本加息结束。10月31日，欧盟统计局公布数据显示，今年三季度欧元区GDP季化环比初值下滑了0.1%，不及预期的0%；10月调和CPI同比初值同比上涨2.9%，为近两年来的最低水平，也低于预期3.1%。欧洲最大经济体德国也出现经济收缩迹象。受家庭支出低迷的拖累，德国三季度GDP初值环比下滑0.1%，二季度经济为零增长，经济已陷入小幅衰退。由于欧洲的能源需求对外依存度高，能源价格是欧洲后续通胀走势的核心变量，能源价格飙升或与经济滞胀风险绑定。

　　总体来看，美联储步入加息尾声，短期内将维持高息环境直到通胀明显降温；欧央行基本加息结束，能源价格成为影响欧洲经济的核心变量；当前，巴以局势与能源价格已深刻绑定。考虑到美国经济在韧性中转弱以及欧洲经济小幅衰退的现状，若巴以局势继续恶化，全球经济滞胀风险将会加剧。

　　2、持仓分析

　　截止2023年11月3日，SPDR 黄金 ETF 持有量为863.24吨，较上月减少4.34吨，截止2023年10月31日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为163425张，较上月增加72199张。

　　截止2023年11月3日，SLV 白银 ETF 持有量为13705.170272吨，较上月减少326.47吨，截止2023年10月31日，COMEX白银非商业多头净持仓为20211张，较上月增加4867张。

　　策略

　　巴以局势未能平息，一方面影响通胀环境，另一方面影响市场避险需求，成为短期左右市场的核心力量。尽管美国经济仍有韧性，但美国非农数据降温，薪资的增长亦强化通胀风险，美联储暂停加息但仍不能确认紧缩终止。欧洲经济出现衰退迹象，叠加外部能源价格风险带来的潜在通胀压力，欧央行货币政策进退两难。总体而言，巴以局势进一步恶化的风险依然存在，避险需求与通胀上行风险给贵金属带来持续支撑。

　　操作上，黄金白银逢低做多。沪金2402参考区间470-490元/克，沪银2402参考区间5800-6100元/千克。