供需格局整体宽松 年底前豆油上行承压

　　来源：中华粮网

　　2023年中国豆油行情整体走弱，价格重心下移，年内先跌后涨。2023年国内油厂原料供应充足，开工平稳，豆油产出宽松，需求端亦有回升，但增幅不及供应端增幅，导致供需差多数时间呈正值，是导致年内价格整体弱势的主要因素。年底前，国内供需预期保持宽松，供需差或转正值，叠加国际利多有限，豆油价格将有承压。

　　2023年1-10月中国豆油价格整体弱势，年内先跌后涨

　　2023年中国豆油价格先跌后涨，价格重心较2022年下移。截至10月26日，2023年中国精炼一级豆油均价为8626元/吨，较2022年均价10744元/吨下跌2118元/吨，跌幅19.71%。年内最高点出现在3月3日，为9780元/吨，最低点出现在5月31日，为7188元/吨。供需格局宽松是导致价格弱势的主要因素，宏观及国际市场变化引发阶段内价格波动。

　　分阶段看，上半年豆油行情呈震荡下跌趋势，一季度行情高位区间波动，二季度快速下行。一季度国际消息相对平静，国内供需格局平稳，价格无明显波动。一季度末至二季度宏观氛围转利空，通胀压力下美联储激进加息预期再起，美元持续升值导致预期购买力下降，大宗商品价格下跌，原油领跌国内外植物油价格，同时供需支撑较弱对价格支撑不足，导致二季度价格出现快速回落，5月底跌至年内低点。

　　下半年豆油价格回升后震荡，未及一季度高点，三季度价格止跌回升，四季度的10月震荡偏弱。三季度供需趋紧提振价格止跌回升，同时干旱天气引发市场对大豆(4861, -10.00, -0.21%)产量担忧，提振美豆上涨，给国内豆油以成本支撑。但9月后美豆上市压力显现，国内秋季备货结束，供需支撑转弱，豆油价格上行乏力而转降。四季度的10月假期及大豆到港衔接问题导致国内开工不稳，同时节后需求恢复不及预期，供需双降对价格支撑力度一般，叠加国际市场供应压力影响下，价格震荡偏弱。

　　供需格局转宽松是年内价格弱势的根本原因

　　因中国豆油市场进口依存度较低，对国内供应端影响较小，因此供应端仅采取产量数据为依据。2023年1-10月卓创资讯监测的重点油厂豆油产量为1350万吨，较上年同期增加8.61%。年内产量增加的原因有两方面：一是年内大豆进口成本下降，油厂压榨利润好转，进口大豆积极性增强，进入油厂的原料增加，压榨量上升，因此豆油产出宽松；二是国内经济回暖，国内对油粕需求回升，刺激油厂压榨量增加。因大豆供应季节性因素，国内豆油产量在二三季度增加明显，一四季度有所下降。

　　根据卓创资讯月度消费量统计看，1-10月国内豆油消费量共1334万吨，较去年同期增加3.98%。消费增幅明显不及供应增幅，导致库存逐步累积。截至10月底，港口豆油库存为91.12万吨，较年初库存增32.08%。2023年随着国民经济向好发展，旅游及餐饮业复苏，油脂需求跟随回升，但因年内价格整体趋弱，市场补货积极性一般，随用随采居多，制约了豆油市场消费量的增幅。

　　分季度看，一季度春节前后市场有补货需求，带动消费量走高，但随后二季度天气转暖，价格更有竞争力的棕榈(7176, 62.00, 0.87%)油替代消费增加，限制了豆油消费量增幅，此阶段油厂加大压榨，豆油产出增幅明显，造成供需差走高。三季度秋季需求再启，而供应端随着大豆到港缩减，油厂开工不稳，豆油产出由增转降，供需差走低，四季度的10月开工下降，豆油产出受限，节后需求亦无明显增量，供需差保持低位运行。年内国内油厂开工平稳，豆油产出宽松，需求端亦有回升，但增幅不及供应端增幅，导致供需差多数时间呈正值，导致年内价格整体弱势。

　　供需差对豆油价格呈负相关性

　　中国豆油市场价格驱动最根本的因素是国内供需基本面变化，宏观及国际市场因素会加剧价格变化的幅度。2023年1-10月豆油市场供需差一季度内供需差由正转负支撑价格高位波动，二季度后随着供需差由负转正且不断扩大，导致价格下跌，同时国际宏观利空影响加大了豆油下跌幅度。三四季度后，豆油供需差下滑，提振价格再度回升。（备注：供需差=月度产量-月度消费量）

　　年底前供需格局整体偏宽松，豆油价格或上行承压

　　新季美豆陆续上市，中国加大美豆进口，11-12月大豆到港预期增加，油厂开工有望回升高位，豆油产区相对宽松；需求端看，终端一般在春节前（2024年2月）一个月前后开启备货，因此预计在年底前国内需求尚难有明显增加，因此四季度整体国内供需格局偏宽松，对价格形成一定压力。

　　宏观市场看，虽然三季度美国经济数据表现继续超预期，但市场对此反馈不佳，海外市场对欧美经济复苏信心不足，也将难以持续提振大宗商品价格。产区市场看，美豆收割近尾，同时南美大豆播种进度不断推进，天气对产区作物影响预期有限，或难以对随后的油料期价形成持续性利多指引，进而难以对国内豆油价格形成有力提振。

　　因此，国内供需预期偏宽松结合国际市场利多有限，预计年底前国内豆油价格或上行承压，整体四季度将偏弱于上季度。

　　风险因素：全球经济风险扩大；南美大豆播种进步推进缓慢；国内大豆到港不及预期。