纯碱弱势格局难改

随着夏季检修季的结束，供给紧缺给纯碱盘面带来的扰动告一段落。目前纯碱行业开工率回到高位水平，新投产装置产量逐渐释放，叠加进口碱的陆续到港，碱厂累库明显，市场看跌情绪浓厚，现货价格高位回落。

周度供大于需

据统计，截至2023年10月19日，纯碱周度产量为70.08万吨，创年内新高。其中，轻质碱产量为30.82万吨，重质碱产量为39.26万吨，重质化率为56.02%。由于近几年纯碱的需求增量主要体现在光伏玻璃(1613, -18.00, -1.10%)和浮法玻璃的产线增加上，轻质碱下游分布零散且增量有限，因此我们主要通过重质碱来分析纯碱未来的供需情况。

据统计，截至10月19日，光伏玻璃的日熔量为9.44万吨，对应重质碱周度需求量为13.22万吨；浮法玻璃日熔量为17.05万吨，对应重质碱周度需求量为23.87万吨。光伏玻璃和浮法玻璃对重质碱的周度需求总量为37.09万吨（以生产1吨平板玻璃消耗0.2吨重质碱计算）。当下重质碱下游周度需求量低于产量，另外9月纯碱净进口10.36万吨，10月仍有不少于10万吨的进口碱陆续到港，目前纯碱处于供过于求的状态。虽然未来重质碱的需求仍有增加空间，但年内远兴能源三线和四线计划投产，金山五线装置面临提负，纯碱的供给增量要大于需求增量，预计供过于求的格局短期不会发生扭转。

成本支撑薄弱

目前，碱厂加速累库以轻质碱累库为主，重质碱库存仍处于低位水平，因此报价相对坚挺。截至10月19日，氨碱法利润为1051.28元/吨，联碱法利润为1334.1元/吨。其中成本较高的制备方法为氨碱法，据估算，目前氨碱法成本在1550—1650元/吨，因此远月合约充分反映预期后在成本支撑上方振荡整理。但随着后续碱厂快速累库，现货价格加速下跌，盘面的成本支撑略显薄弱。

第一，由于纯碱行业近三年的利润十分可观，企业短期的亏损不会对经营造成太大的影响，为保持市场占有率，多数企业即使亏损也会维持开工，在碱厂持续累库下价格将不断下调，跌破成本支撑。第二，联碱法和天然碱法成本较低，占比增加，尤其是天然碱法，远兴能源全部投产后，我国天然碱法的占比将超过15%，而联碱法因为有副产品氯化铵可以售卖，综合成本也是低于氨碱法的，因此氨碱法的成本支撑不能作为未来行业定价低点。

价格维持低迷

目前，市场对于纯碱未来供过于求的供需格局争议不大，价格或在很长一段时间内处于低迷状态，直到产业达到新的供需平衡。一方面，需要需求端大幅增加匹配供给端的增量，这主要是靠光伏和浮法玻璃产线增加。由于房地产新开工下滑的传导，市场对未来玻璃需求存在担忧。虽然目前玻璃利润尚可，复产点火产线增加明显，但未来继续保持大幅增加的概率不大。光伏玻璃近几年产能扩张明显，是纯碱主要的需求增量，但今年整体增速不及去年，点火投产也不及预期。整体来看，靠需求端匹配供给端增量需要经历很长一段时间。另一方面，通过供给端收缩来达到新的供需平衡。随着价格跌破成本线，首先行业整体开工率会出现下降，部分成本较高、产能落后的装置将率先面临淘汰出清的危机，但近几年纯碱企业普遍利润较好，可以支撑较长时间的亏损。另外，国内价格大幅回落也会促进纯碱出口量的增加，以缓解国内供给压力，但出口量的打开也需要时间去积累。未来纯碱产业新的供需平衡可能通过以上三方面共同作用来达到，其间纯碱价格或将长期处于低位波动。

综合来看，在开工率居高不下的情况下，纯碱行业即将步入供给过剩格局。随着碱厂不断累库，现货价格下跌修复盘面基差。当下远月合约在氨碱法成本附近振荡整理，但随着市场情绪进一步走弱，成本支撑略显薄弱，远月合约仍有下跌空间，纯碱弱势不改。