旺季背景下产胶量稳增 后市有望延续偏强格局

　期货日报

　　[外围风险资产遭到抛售]

　　虽然美国政府在9月底通过45天的短期融资法案，暂时避免政府陷入“关门”的困境，但众议院议长麦肯锡被罢免导致美国国会在11月17日前通过2024财年预算的可能性下降，美国政府未来依然面临被“关门”的风险。与此同时，美国非农就业数据和制造业数据表现坚挺，打破了市场对高利率、高通胀将导致美国经济放缓的预期。

　　受以上因素影响，美联储或延长目前高利率的时间。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。在此逻辑驱动下，美元和美债利率同时走强。其中，美元指数一度冲高至107.34，而美债收益率也大幅攀升，10年期国债收益率一度突破4.8%，30年期国债收益率触及4.925%，双双刷新2007年以来的最高水平。这对以美元定价的大宗商品资产形成利空影响。

　　[旺季背景下产胶量稳增]

　　全球90%以上的橡胶(14740, -20.00, -0.14%)种植面积和产量均位于东南亚地区。虽然今年厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区在割胶初期受高温干旱气候影响出现产胶迟滞现象，但随着雨季到来，产胶国胶水产量恢复至往年正常水平，部分产胶国产出量迎来正增长。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的9月报告，8月成员国天胶产量大幅增加至117.15万吨，不仅同比增加6.06万吨，而且月环比再度增加9.75万吨，凸显产胶旺季的季节性特征。其中，8月泰国产量达45.1万吨，环比增加12.27%；印尼产量达27.24万吨，环比增加1.95%；马来西亚产量达3.5万吨，环比增加25%；越南产量达16.5万吨，环比增加13.79%；中国产量达11.36万吨，环比增加3.27%；印度产量达6.85万吨，环比增加11.93%。

　　对比过去3年8—12月产胶国月度产量均值发现，8月产胶量为106.4万吨，9月产胶量为112.1万吨，10月为113.57万吨，11月为118.94万吨，12月为116.37万吨。不难看出，依据往年产胶规律，每年9—12月产胶国月度产胶量将稳步增加。以过去3年的增速来估计，预计2023年9月产胶量将达到123.43万吨，10月产胶量将达到125.04万吨，11月产胶量将达到130.96万吨，12月产胶量将达到128.13万吨。换言之，在没有极端天气干扰的背景下，未来胶市供应压力将逐渐增加。

图为天胶生产国协会成员国天胶产量（单位：万吨）

　　从全年角度来看，预计2023年全球天胶产量料同比增加2%至1488万吨。其中，泰国增加2.5%、印尼增加1.8%、中国下降0.1%、印度增加3.8%、越南增加0.2%、马来西亚下降2.9%、其他国家增加2.8%。2023年，全球天胶消费量料同比增加0.2%至1556.7万吨。其中，中国增加3.3%、印度增加5.7%、泰国下降26%、马来西亚增加5.8%、越南增加1.4%、其他国家增0.6%。换言之，2023年全球胶市供需缺口达68.7万吨。

　　[下游车市消费好于预期]

　　众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。在国家促消费政策及车市步入“金九银十”消费旺季等因素驱动下，购车需求持续释放，9月我国汽车市场整体呈现旺季特点，环比同比均实现增长。中汽协发布的数据显示，9月我国汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，产销量均创历史同期新高，延续了增长态势。前三个季度，汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。此外，9月我国汽车出口44.4万辆，连续两个月超过40万辆，环比增长9%，同比增长47.7%。前三个季度，我国汽车出口338.8万辆，同比增长60%。车市需求向好，提振胶市做多信心。

　　[国内重卡销量环比回升]

　　随着一系列稳增长、促民生、提信心等政策的落实，有力促进消费潜力释放，有效巩固经济韧性增长，内生动力不断增强，供应链上下游需求趋稳，带动物流需求有序回升。9月我国物流业景气指数为53.5%，较上月回升3.2个百分点；我国仓储业指数为53.5%，较上月上升1.5个百分点。在燃气车的强力助推下，我国重卡市场迎来“小金九”。据统计，9月我国重卡市场销售约8万辆，环比上升12%，比上年同期的5.18万辆增长55%，净增加接近3万辆，这是今年市场继2月以来的第8个月同比增长。1—9月我国重卡市场累计销售70.1万辆，同比上涨34%，同比累计增速扩大两个多百分点。截至前三季度，我国重卡市场今年累计销量已经超过去年全年销量（67万辆）。

图为2016—2023年国内新车销量月度走势（单位：万辆）

　　从目前的排产和终端需求情况来看，由于燃气车需求旺盛，9—12月的重卡市场表现都会超出行业在年中时的预期。可以预见，在接下来的第四季度，燃气车将会加速替代柴油车，天然气重卡的销量占比将继续提升，全年达到20%似乎没有悬念。笔者预计，今年的重卡市场总体销售规模可能会超过93万辆，同比增长超过38%。

图为2018—2023年国内重卡销量（单位：万辆）

　　[轮胎需求维持高景气度]

　　今年以来，随着国内经济复苏，汽车市场持续增长，拉动轮胎需求增长。数据显示，8月我国轮胎外胎总产量为8529.9万条，较去年同期产量修正数据走高17.4%；1—8月我国轮胎外胎累计产量为6.44亿条，累计同比走高13.9%。目前轮胎行业处于产销两旺的状态，尤其是三季度企业订单充足，行业开工率不断提升。据统计，9月轮胎厂开工率逐渐走高。其中，半钢轮胎生产企业月均开工负荷达64.66%，环比增加1.83个百分点，同比增加8.62个百分点。全钢轮胎生产企业月均开工负荷达72.16%，环比增加0.11个百分点，同比增加11.36个百分点。

图为2013—2023年国内轮胎产量（单位：万条）

图为2017—2023年国内轮胎企业全钢胎开工率走势

图为2017—2023年国内轮胎企业半钢胎开工率走势

　　[社库呈现持续去化态势]

　　在轮胎需求增长的背景下，国内港口库存不断去化。截至10月6日当周，青岛地区天胶一般贸易库库存为55.51万吨，较9月22日当周减少2.25万吨，降幅3.90%。天胶青岛保税区区内库存为15.91万吨，较9月22日当周减少0.99万吨，降幅5.86%。二者库存合计达71.42万吨，周环比小幅减少3.24万吨，为连续第8周下降，累计跌幅达16.73万吨。

　　综上所述，虽然近期外围宏观因子开始转空，对大宗商品期货价格形成负面影响，但橡胶产业因子走强，尤其是在需求驱动逻辑带动下，车市产销两旺，轮胎产量大幅回升，开工负荷同环比增加，提振胶市做多信心，利多继而传导至青岛保税区，令橡胶社会库存持续下滑。在此背景下，预计后市沪胶期货2401合约将维持振荡偏强走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018785）