“避险需求”只是昙花一现？汇丰：利率“更高更久”将限制黄金反弹

　来源：华尔街见闻

　　汇丰最新研报指出，虽然结束加息可能会限制金价
的下行空间，但持续保持高利率或严格限制金价的上涨潜力，“影响黄金的可能不是利率有多高，而是利率需要保持高位多久”。不过，更多不确定性当前也对金价构成支撑，世界黄金协会也认为，黄金更有可能经历波动，而不是实质性疲软。

　　10月12日周四，由于美国9月CPI消费者通胀数据增超预期，引发美元和美债收益率携手走高，此前连涨了多日的金价承压下挫，脱离两周高位。

　　COMEX 12月黄金期货下逼1880美元整数位，止步四日连涨，CPI发布前的日内稍早曾上测1900美元大关。现货黄金也在升破1885美元后转跌并失守1870美元。

　　周一时，金价曾在中东冲突导致的避险需求推动下涨约1.6%，创下五个月最大单日涨幅，但10月初也曾跌至1810美元创七个月最低，并远离1925美元的200日均线。

　　纵观金价走势，其在5月4日达到今年最高点至2063美元，接近2020年8月所创的2067美元历史最高。随后由于美债收益率大幅上涨和走强，自7月中旬以来金价的跌势加速。

图片来自世界黄金协会最新季报

　　汇丰银行首席贵金属分析师James Steel于周四发布最新研报，总结并展望了金价近两年的走势，指出市场废除了对今年美联储降息的预期，转而倾向于再加息一次或维持高利率更长时间，外加美国政府避免关门削弱了避险买盘、机构投资者仍对黄金不感兴趣等因素，都导致金价下跌。

　　该行维持7月研报的预测，即今年黄金平均价格为1905美元不变，到年底时价格可能徘徊在1840美元，但新晋将2024年的金价预期从1850美元小幅下调至1825美元，到2024年底的价格或为1810美元，还维持2025年及更长期的预测不变，分别为1725美元和1600美元。

　　研报称，7月题为《黄金将重新调整走低》的展望中大部分逻辑仍适用于当前市场，由于预测美联储可能在2024年三季度开启之前都不会降息，以及金价终于对实际收益率转正并走高建立起负反馈，持续的高利率将限制金价的上涨空间，明年全年美元走强的前景也令金价保持守势。

　　但该行仍发现有一些支撑因素将缓冲金价的跌势，预计明年金价交易范围较大为1725至1985美元，即其区间上端可能上测2000美元的整数位心理关口，对金价的利好因素主要基于以下几点：

第一，尽管波动较大，但对金币和金条的需求总体坚挺。尽管全球央行的黄金购买量较2022年创纪录的水平有所下降，但仍处于历史高位，都对价格构成支撑。

第二，尽管全球经济放缓，但珠宝需求一直稳定。金价下跌也将提振珠宝以及金币和金条的需求，尽管美元走强会导致其他本币计价的当地金价走高，部分抵消利好影响。

第三，机构投资者继续减持黄金ETF和期货多头的程度将受限，芝商所CME的黄金净多头头寸已降至较低水平，而地缘政治、贸易风险、经济不确定性以及气候变化等将持续引发避险买盘。

　　总体而言，这份研报认为美联储若维持紧缩政策（即利率在更高位停留更长时间），将带动实际收益率和美元继续走强，会导致金价进一步下跌，其他风险要素、央行多元化配置资产的需求，以及黄金降价刺激的珠宝/金条/金币零售买盘则会起到支撑作用、延缓金价的跌势。

　　这一观点与世界黄金协会在两天前发布的季报结论不谋而合。当时其预测，随着债券收益率继续走高和美国经济维持韧性，金价将在第四季度面临持续动荡：

“但我们认为，由于股市脆弱、未来6至12个月的经济衰退风险上升、通胀波动以及央行对黄金的持续兴趣仍然存在支撑，我们并未看到实质性的金价下跌趋势。如果市场变得过度空头，这可能对一些投资者来说是一个买入机会。

因此，黄金更有可能经历波动，而不是实质性疲软。更何况，COMEX空头头寸升至今年3月以来最高水平，以及黄金ETF的资金持续流出，都展示了逼空机会，为金价制造了上涨的动能。历史规律告诉我们，当市场（期货头寸）变得过度唱空时，金价往往将回归均值。”

　　汇丰银行的研报还指出，全球通胀走低有助于减轻对实际收入的积压，总体上对黄金有利，长期利率前景对黄金来说也是积极的，因为美联储将更长期的利率预期维持在2.5%不变。而地缘政治风险对黄金的影响被市场参与者广泛低估，这也是金价今年在多重打压下仍较为坚挺的原因：

“美联储今年是否再加息 25 个基点，可能不会对金价产生太大影响，但从现在到2024年中旬的更长时间维持较高政策利率，可能会给金价上涨带来明显的阻力。

无论以何种标准衡量，地缘政治风险以及贸易摩擦在过去几年不断升级，在维持金价方面发挥了重要作用。中东紧张局势升级和直接冲突已对黄金产生了影响，并可能导致短期内金价上涨。

虽然全球央行的黄金购买规模不会达到2022年的狂热水平，但今年迄今的数据显示又是购买量异常庞大的一年。最近金价跌破1850美元/盎司，与央行去年大量购买的价格水平一致。

此外，气候变化和贸易风险都可能刺激对黄金的避险需求。虽然投资者不会强烈拥抱黄金，但期货市场的空头不太可能以近期的速度继续增加下去，多头头寸可能会在2024年开始重建。”