豆粕：飞流直下三千尺 腾转溯天奔星河

导读：

今年以来的豆粕行情，将供应增多时价格大跌及减产影响时价格大涨演绎的淋漓尽致，而大涨大跌的背后暗含着产业链之间的相互博弈，本文通过基本面的角度重溯今年豆粕行情，一起探寻豆粕的过去、现在及未来。

行情回顾
今年豆粕行情走势波澜壮阔，行情主导逻辑清晰，其一是国内豆粕需求偏强的长期逻辑，其二是巴西大豆集中出口时引发阶段性全球大豆供过于求，其三是美豆种植期受干旱影响导致出现减产预期。长期逻辑贯穿豆粕行情始终，两个供给端逻辑则表现为阶段性影响。鉴于行情主导逻辑的相互切换，我们将行情主要分为三个阶段。

第一阶段：巴西大豆集中出口引发全球大豆出现供过于求

正常年份2月巴西大豆便开始集中出口，但今年受拉尼娜影响巴西整体降雨偏多，收割进度及运输均受影响，至3月降雨减少后巨量大豆迅速充斥巴西各大港口，导致巴西大豆出口FOB报价及CBOT大豆价格持续回落，从而拖累国内豆粕价格出现暴跌。从盘面来看，豆粕2305价格从3800元/吨下跌至3400元/吨，跌幅超10%。

第二阶段：国内豆粕下游需求显现，豆粕盘面震荡企稳

受2022年下半年生猪养殖利润偏高影响，今年生猪存栏量整体偏多，由于下游企业春节豆粕备货充足，当豆粕价格下跌时，饲企对豆粕多消耗自身库存且随用随采，大多处于观望状态。至5月巴西大豆出口报价开始企稳，国内饲企前期备货消耗至安全库存，且同时进口大豆到港间歇性受到海关政策影响而出现延后，豆粕下游开始大量提货使国内豆粕出现供需偏紧，从而豆粕盘面企稳并逐步上行。

第三阶段：美豆种植生长期持续干旱引发美豆减产预期

受4月天气干燥影响，美豆提前一周开启种植，不过种植期美豆产区鲜有降雨，使6月初次发布的美豆优良率便低于往年。而6月产区同样处于高温少雨当中，美豆优良率在7月初降至最低为50%，处2012年以来同期最低水平，同时6月底USDA发布的种植面积报告将美豆种植面积减少400万英亩，从而引发市场对美豆将大幅减产的预期。在7月和8月美豆关键生长期中，产区均出现前期降雨后期干旱的情况，从而美豆优良率在低位走出“M”型走势，而美豆盘面则持续走高，国内豆粕在需求端坚挺及成本端拉动下持续攀升。另外巴西大豆在天量产量支撑下，各月出口均偏多，美豆出口被挤占而总体偏弱，而这也成为9月USDA下调大豆单产和产量虽符合预期，但下调期末库存不及预期的关键所在，从而使美豆短期出现利多出尽，伴随当前美豆收获压力开始显现，CBOT大豆拖累国内豆粕开始高位回落。

当前基本面情况
1、成本端由美豆减产炒作转向短期供给压力及出口疲软

9月USDA报告如期下调，美豆单产至50.1蒲/英亩，不过受大豆需求同步调减影响，美豆新作期末库存小幅下调至2.2亿蒲高于市场预期的2.07亿蒲，从而使美豆短期利多出尽。供需报告尘埃落定后市场关注点由美豆减产转换至美豆收获及出口，截至9月18日大豆收割率5%高于市场预期的4%，同时受巴西大豆月度出口仍偏多影响，美豆出口整体疲弱，从而CBOT大豆承压走低。


2、国内豆粕下游备货需求偏弱

近期进口大豆到港偏低，且随着豆粕与豆油价格回落，大豆压榨利润走低，拖累油厂开机率保持低位；由于前期豆粕价格持续上涨，下游在买涨不买跌策略下积极备货，当前饲企豆粕库存整体处于年内高位；而当前生猪存栏整体偏高，二育及压栏尚未大规模启动，限制下游豆粕需求，从而进入9月之后下游豆粕需求整体疲弱，油厂豆粕成交与提货均大幅回落，油厂豆粕库存虽处同期低位，但仍未出现往年同期的去库行情，对豆粕盘面支撑有所减弱。

未来展望

目前市场对2023/24年度全球大豆产量仍保持乐观预期，不过美豆减产大概率成为现实，从而全球大豆面临近强远弱特征。短期美豆虽受上市压力及出口偏弱影响而走弱，但随着巴西大豆旧作出口继续消耗，预计四季度美豆出口将有提升，且受今年厄尔尼诺的持续发展，美国中西部降雨偏少导致密西西比河水位偏低，驳船运费上升也支撑美豆盘面保持坚挺；而国内随着中秋与国庆双节及春节备货需求提升，预计短时豆粕下行空间有限，四季度仍保持上行预期。

文章来源：美尔雅期货

原标题：豆粕：飞流直下三千尺，腾转溯天奔星河