硅铁与锰硅价差有望再次转负

一方面，夏季用电高峰过后，西北地区电价仍存在下行可能性，电价或处于长周期下降通道中；另一方面，当电价下降到一定临界值时，硅铁(7476, -120.00, -1.58%)的合理估值将再次低于锰硅(6960, -86.00, -1.22%)。

电价变动对双硅成本影响较大。从耗电量上看，冶炼单吨72硅铁约耗电8000度，冶炼单吨6517锰硅约耗电4000度。从成本结构上看，在硅铁和锰硅成本构成中，电力均占较大比例：电力成本在硅铁冶炼成本中占比超55%，在锰硅冶炼成本中占比约30%。因此,电价的变动，对双硅成本影响较大。

影响电价的五大因素

影响电价的因素有很多，主要包括市场供需、发电能源结构、发电能源成本、发电能源及电力政策、极端天气等五个因素。一为市场供需关系。当电力供应量大于电力需求量时，电价存在下行压力，如春季电厂库存维持高位但夏季用电高峰还未到来时。当电力供应小于电力需求量时，电价存在上行驱动，如夏季用电高峰到来，但电厂发电由于某种原因而供电不足导致电价上涨。二为发电能源结构。根据国家统计局数据，2023年1—7月我国发电能源结构中火力发电占比70.76%，水力发电占比11.4%，风力发电占比9.65%。三为发电能源成本。今年电厂煤炭在保供政策下供应持续高位，电价在夏季用电高峰时仍可保持稳定，南方云南等地水力发电占比偏高，今年二季度降雨偏少而电价偏高。四为发电能源及电力政策。今年对电价产生影响的主要是输配电价改革（第三监管周期）。五为极端天气。

2023年北方产区电价浮动主要受政策影响较大，而今年南方产区的电价浮动则与发电能源结构关系更大。铁合金主产区主要分布在西南和西北地区，硅铁产区主要集中在西北五个省份（内蒙古、宁夏、青海、陕西、甘肃），而锰硅产区主要集中在西南四个区域（广西、云南、贵州、重庆）和北方两个产区（内蒙古、宁夏）。今年5月随着输配电价改革政策的落地，西北地区电价普遍下调。南方产区，如贵州、云南等地，降雨偏少影响，二季度电价持续偏高，自6月份开始，云南地区电价才出现明显下跌。

输配电价改革政策解读

硅铁供应主要集中在西北五省，宁夏和内蒙古两地的锰硅供应在全国占比超60%，因此本文主要针对影响北方电价的输配电价改革（第三监管周期）进行梳理。

所谓输配电价是指销售电价中包含的输配电成本，是“运电”的费用。在输配电价改革以前，电网企业扮演“统购统销”的角色，其盈利路径主要是赚取“差价”。即电厂将电力按照国家规定的价格卖给电网，后者再按照国家规定的价格卖给用户。

国家发改委于2015年启动输配电价改革试点：2015年年初，《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》提出，输配电价逐步过渡到按“准许成本+合理收益”原则，分电压等级核定。随后，国家发改委又于2017年和2020年完成第一监管周期和第二监管周期的输配电价核定，形成和完善了输配电价监管体系，然而输配电价仍未真正实现按成本加收益的方式核定。

2023年5月，为贯彻落实党中央、国务院关于深化电力体制改革的决策部署，更好保障电力安全稳定供应，促进电力行业高质量发展，国家发展改革委印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》（以下简称《通知》），在严格成本监审基础上核定第三监管周期省级电网输配电价，进一步深化输配电价改革。

《通知》中对电价起到直接作用的主要有两点，一是将原包含在输配电价中的上网环节线损和抽水蓄能容量电费单列；二是对两部制电价进行了进一步规定，即100千伏安至315千伏安之间的用户，可选择执行单一制或两部制电价；315千伏安及以上的，执行两部制电价。

对于第一点，有利于更加及时、合理地体现用户购电线损变化，清晰反映电力系统调节资源费用，进一步强化电网准许收入监管，使输配电价功能定位更加清晰。第三监管周期输配电价改革后，本轮省级电网输配电价有升有降，华东、西北区域的电量电价下降，华北、华中、东北区域电网的电量电价上调。具体电价调整的原因，可能性一是根据不同的资源禀赋和需求，不同地方抽水蓄能电站的建成与否，导致本轮电价有所浮动；可能性二是由于部分地区固定资产折旧已经提完或者贷款已经还完，在一定程度上摊薄了费用，因此电量电价下调。

对于第二点，首先要明确一下两部制电价的定义。

两部制电价包括电量电价和基本电价两部分，电量电价代表电网企业输配电的变动成本及一部分固定投资成本，按照用户负荷当期用电量为计费标准进行结算，与用户实际的用电量成正比。电量电价在实际执行中包含阶梯电价、峰谷分时电价、季节性电价等多种方式。基本电价代表电网企业输配电的固定投资成本，按照用户负荷及电压等级等为计费标准分摊电网容量成本，与用户用电容量或需求量成正比。

本次《通知》中对于两部制电价的规定，既保障了电力成本得到合理分担，也使得电力用户能根据自身情况灵活安排用电和报装容量，减少电能损耗、提高设备利用率。

双硅后市展望

首先，电价或处于长周期下降通道。自5月第二轮监管周期的输配电价改革政策落地后，西北产区的输配电费出现不同程度的下调，并且受煤炭保供政策影响，电厂煤炭供应并不会紧缺，在夏季用电高峰过去后，西北地区电价仍存在下行可能性，并且在青海等地新旧能源转换及分时电价政策不断完善的进程中，电价或处于长周期的下降通道中。

其次，铁合金产能会向稳定的低电价区域陆续集中。由于冶炼铁合金高耗电的特点，长周期来看，稳定的低电价区域（如内蒙古）的铁合金产能利用率将大幅提高，高电价区域（广西、陕西等地）产能利用率会长期维持偏低水平。

最后，长期来看，硅铁和锰硅价差将再次转负。由于冶炼单吨硅铁耗电约为锰硅的二倍，电价长周期下行会导致硅铁成本线下跌空间大于锰硅，当电价下降到一定临界值时，硅铁的合理估值或将再次低于锰硅，长期看，硅铁和锰硅价差将再次转负。