市场聚焦美联储！供需基本面偏紧 双焦估值攀升，下游钢厂利润易降难增

期货日报

　　早上好，来看一些重要消息。

　　美国国债总额首次超过33万亿美元  中国连续第四个月减持

　　根据美国财政部当地时间9月18日发布的数据，美国国债总额于18日首次超过33万亿美元。《纽约时报》的报道称，国债总额再创新高的数据正值联邦支出再度引发争议、政府面临停摆之际，美国的财政前景堪忧。据悉，如果国会无法在9月30日之前通过长期的拨款法案或者短期支出法案，政府将面临停摆危机。

　　公布的数据显示，今年7月，海外总计持有的美国国债环比6月增加920亿美元，至7.65万亿美元，创去年2月以来新高。

　　分国家地区看，日本仍稳坐海外美国国债持仓头名，7月共持有1.1125万亿美元，较6月持仓环比增加69亿美元，连续两个月、今年内第五个月增持美债，但6月和7月的增持还未抵消5月的大幅减持。5月日本减持美债304亿美元，创去年10月以来最大月度减持规模。

　　TIC报告显示，中国大陆7月仍是仅次于日本的第二大海外持有美债地区，但7月的持仓已连续第四个月下降，7月共持有8218亿美元，连续两个月创2009年6月以来新低，环比6月减少136亿美元，从5月到7月每个月至少减持超过100亿美元。

　　从去年4月起，中国的美债持仓一直低于1万亿美元。截至今年2月，中国连续7个月减持美债，总持仓连续7个月创12年来新低，3月和4月有所增持后，5月又创2010年5月来新低。

　　供需基本面偏紧 双焦估值攀升

　　双焦期货本周一继续延续前期涨势。截至下午收盘，焦煤(1913, 57.00, 3.07%)2401合约上涨4.3%至1890元/吨，焦炭(2521, 24.00, 0.96%)2401合约上涨2.34%至2518元/吨。

　　期货日报记者注意到，近日来国内各地关于煤矿安全生产的政策或通知密集出台，在安监趋紧、叠加粗钢产量压减未落地、以及宏观基本面回暖的背景下，双焦估值不断攀升。

　　“近期双焦供需基本面偏紧是价格持续上涨的主要驱动。”大有期货投研中心黑色高级研究员黄科在接受期货日报记者采访时表示，自8月中旬至今，国内煤矿安全事故频发，导致双焦供应出现一定程度的收缩，同时需求端国内粗钢产量压减虽有预期但迟迟未见落地，钢厂铁水高位振荡，位于历年同期高位。

　　海通期货双焦高级分析师魏亚如也表示，今年以来下游焦钢企业的利润始终处于低位水平，原料价格的波动对钢厂利润影响较大，下游钢厂对焦煤焦炭的库存控制在较低水平。因此，在目前焦煤焦炭需求旺盛的阶段，钢厂的原料库存又处于低位，便使得近期焦煤焦炭价格支撑较强，盘面重心不断抬升。

　　在三立期货研发部部长乔乔看来，近期双焦的大涨可追溯至今年6月初，彼时由于成本端炼焦煤国内产量增长2.5%，进口量增长80%，疫后第一个终端旺季需求平淡不及预期，成本坍塌叠加需求不及预期，双焦价格出现了40%左右的降幅。在上述两项驱动双焦价格下跌的因素被充分定价之后，随着双焦库存逐步降到历史低位，钢厂生产逐步回升进而对原材料进行补库，造成了6月至今其价格出现低位反弹。在此期间，包括宏观利好政策频出以及海外通胀输入等因素，不断强化双焦的价格上涨动力。

　　短期来看，乔乔进一步表示，上周钢联统计的样本点钢厂铁水日均产量248万吨，绝对水平在历史超高位区间，该刚需水平是促使近日双焦价格保持强势最直接的原因。

　　除此之外，黄科还告诉记者，动力煤(0, -641.00, -100.00%)的强势与国内外宏观氛围偏暖也推动了双焦的上涨。“具体来看，虽然电煤需求已经步入淡季，但由于产地至港口发运长期倒挂，港口市场煤资源紧俏，价格淡季不淡，5500大卡动力煤已经逼近1000元/吨，这为双焦提供了较强的成本支撑。此外，原油作为大宗商品之王，美原油价格近期持续上涨并突破90美元/桶抬高了大宗商品的定价重心，同时国内地产利多政策不断推出，上周央行又宣布降准，总体看国内外宏观氛围持续回暖。

　　从现货市场表现看，乔乔告诉记者，目前准一级焦炭产地1910元/吨，价格较6月涨200元/吨，本周有第一轮提涨预期，盘面焦炭指数同期上涨660元/吨；山西中硫主焦煤目前1900元/吨，价格较6月涨600元/吨，盘面焦煤指数同期上涨670元/吨。总体看，焦炭期货盘面上涨幅度明显大幅高于现货上涨幅度，而炼焦煤的期现上涨幅度则较为同步。

　　下游钢厂利润易降难增  分析人士提醒追多需谨慎

　　值得注意的是，消息面上，《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》（以下简称《意见》）于近日出台。昨日，国家矿山安全监察局相关负责人在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上就《意见》进行了解读。国家矿山安全监察局党组成员副局长张昕在会上介绍，全国矿山安全生产形势总体平稳。但同时也出现了许多新情况、新问题，迫切需要出台一个与新形势、新体制、新任务、新要求相适应，能够引领当前和今后一个时期全国矿山安全生产工作高质量发展的指导性文件。《意见》出台，恰逢其时。

　　据了解，《意见》从严格矿山安全准入、推进矿山转型升级、防范化解重大安全风险、强化企业主体责任等7个方面作出针对性部署安排，围绕推动矿山安全治理模式向事前预防转型，提出了坚持源头管控，超前治理，及时预警等一系列措施，对进一步推进我国矿山安全治理模式提前预防转型、确保矿山安全高质量发展具有十分重要作用。

　　“我们注意到，《意见》其实已于9月6日向社会公布，近期的专门解读凸显了国家对矿山安全的重视性，可以预见煤矿安全在今后的一段时间内仍然是市场需要重点关注的。焦煤的供应或因煤矿保安全为主而难以全面释放，因此，随着年底临近，一些完成任务的煤矿为避免事故，或有减产或停产的可能，焦煤供应难有大幅增加。”魏亚如如是说。

　　那么，中秋、国庆双节前后双焦市场会怎么走？

　　魏亚如认为，从当前双焦的基本面来看，节前焦煤焦炭供需或继续维持紧平衡的状态。一是因国庆节临近，煤矿主要以保安全为主，焦煤的供应难有增量；二是目前下游铁水处于高位，对焦煤焦炭需求旺盛，在假期来临之前，下游对原料有一定的补库需求，因此节前双焦价格有支撑。

　　“但双节之后的情况需要继续关注成材市场，如果钢材的‘金九银十’需求不及预期，在下游低利润出现亏损的情况下，压缩成本将会是企业控制亏损的第一步，即使粗钢压减政策不执行，钢厂也会为了利润主动减产，届时负反馈逻辑将再次占主动，因此四季度双焦走势仍需要关注成材价格的方向，一旦成材价格持续回落，双焦价格将再次受到压制。”魏亚如说。

　　乔乔也表示，后续随着焦企利润被两边压缩至极限，结合三季度双焦期现货上涨幅度出现的差异，在成本端进一步的强势压制下，下游利润空间已经极为有限。“后市双焦需求需关注钢厂的生产情况，若后续钢厂生产仍能保持目前的高水平，双焦在估值中性库存低位的情况下仍有上行空间。但若钢厂端因利润水平或政策要求进行限产，则原料上涨后就会面临回调，投资者需警惕单边追高的风险。”

　　在黄科看来，双焦技术面虽然依旧维持强势，而在钢厂利润恶化的情况下，双焦现货继续走高的难度较大，盘面也将受到一定限制。

　　“此外 随着国内煤矿供应陆续恢复生产，煤炭进口也延续高位，而需求端因粗钢压减和钢厂低利润整体上将易降难增，总体看在供需边际趋于宽松的背景下，后市双焦继续上涨的空间或许有限。”黄科表示，就目前情况看，建议投资者继续追多需谨慎。目前双焦本身波动较大，为防止长假期间海外因素带来进一步冲击，建议投资者节前不论多空均应适当降低仓位，多看少动。