【建投黑色】双焦周报|基差走弱至历史低位，首轮提涨能落地吗？

　CFC金属研究

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　　作者：唐惠珽 中信建投期货黑色分析师

　　期货交易咨询从业信息：Z0019171

　　本报告完成时间  | 2023年09月17日

　　本期策略

　　最新观点：

　　在焦煤(1885, 73.00, 4.03%)强势、经济复苏预期增强的背景下，利润再分配带来的做空驱动失效。目前粗钢平控预期证伪，在弱复苏预期增强的背景下，Q4炉料需求有望保持高位。焦化产能置换缺口、供暖季停产检修均成为Q4供应端的炒作焦点。后续，我们预计双焦现货价格易涨难跌。

　　未来，继续追踪宏观经济预期变化，警惕预期交易结束后的负反馈效应。当前焦炭(2522, 62.00, 2.52%)01合约基差走弱至五年低位，焦价首轮提涨范围扩大，钢厂暂未表态，焦炭现货价格迟迟不跟涨，使得焦炭盘面承压，但我们判断节前刚需补库，焦价提涨落地概率大。

　　利多因素：

　　Ø  刺激政策密集出台，经济复苏预期增强；

　　Ø  铁水高位暂稳，节前刚需补库；

　　Ø  煤焦库存偏低，且Q4存在较多供应变数；

　　Ø  环保安全权重提升，扰动国产煤供应；

　　利空因素：

　　Ø  宏观经济仍在磨底阶段，终端需求仍无起色；

　　Ø  主流煤矿逐步增产，蒙煤通关恢复至高位；

　　Ø  焦钢毛利差7.1%，利润分配矛盾仍在；

　　Ø  基差走弱至历史低位，焦炭盘面承压；

　　上期策略回顾：

　　继续交易复苏，还是启动负反馈？

　　正文

　　01 行情回顾

　　本周，央行下调金融机构存款准备金率，市场情绪偏乐观。山西吕梁某煤矿发生一起机电事故，涉事煤矿已停产整顿；铁水日均产量高位略降，钢厂维持刚需补库，中间环节积极采买，焦煤现货价格仍在走高；焦企利润收窄，焦价首轮提涨范围扩大，但钢厂暂无回应。整体而言，双焦期货偏强运行。

　　截至09月15日，盘面焦煤主力合约收盘价1822.5点，环比上周+10.99%，山西中硫主焦煤出厂价1950元/吨，环比上周+100元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价2481.5点，环比上周+7.7%，日照港准一级冶金焦出库价2170元/吨，环比上周+10元/吨。本周，焦炭出口外贸订单价格、炼焦煤价格指数继续回升；俄煤价格暂稳、蒙煤、美煤价格偏强运行，澳煤价格飙升，进口煤放量驱动减弱，价格支撑增强。

　　02 宏观数据

　　03 双焦基本面数据

　　3.1 焦煤库存创新低，焦企节前积极补库

　　焦煤：煤矿、洗煤厂降库显著，焦化厂补库积极，钢厂、港口库存去化，钢厂接近五年最低；整体库存仍在下滑，继续创新低，焦钢炼焦煤库存可用天数分化，焦煤库存驱动中性。

　　焦炭：焦企仍在去库，钢厂库存转降，港口库存开始累积；整体库存转降，钢厂场内焦炭库存可用天数下滑，焦炭库存驱动向上。

　　3.2 铁水高位暂稳，焦煤供应偏紧

　　本周，宏观情绪走强，但终端需求平淡，钢厂高炉盈利恶化，铁水高位略减；煤价快速回升，焦价暂无波动，部分焦企利润达到盈亏边缘，焦钢产量比下滑。煤矿供应逐步恢复，区域受安全检查影响；口岸日通关车数恢复至1000车上方，海运煤涨价、进口驱动减弱。

　　3.3 宏观预期主导，利润驱动失效

　　地产刺激政策密集出台，经济复苏预期增强，铁水产量高位暂稳，但终端需求稍显平淡，钢材价格承压，钢厂周度螺纹高炉亏损走扩至-276元/吨附近（-57）；区域煤矿事故频发，安全检查趋严，其余地区正常生产，焦煤整体供应边际趋紧，焦煤利润走扩，焦煤超额利润率升至23.8%，中间环节采买增加，成本支撑增强，吨焦利润恶化；焦钢产量比回落，焦钢毛利差高位反弹至7.1%附近。在焦煤强势、经济复苏预期增强的背景下，利润再分配带来的做空驱动失效。

　　第四季度双焦供需预测更新：

　　目前，螺纹高炉利润与铁水日均产量的相关度愈发走弱，行政指令强制粗钢平控的可能性也在降低。若执行粗钢产量平控，9-12月粗钢产量同比需下滑6.2%，钢联口径的日均铁水产量需维持在168万吨下方，铁水日均产量当前水平248万吨，有32%的下滑空间。根据草根调研数据，今年各大头部钢厂尚未接到粗钢平控通知，粗钢平控预期证伪，在弱复苏预期增强的背景下，Q4炉料需求有望保持高位。

　　焦化产能严重过剩，潜在供需错配影响力弱。相较于2020年，当前在产产能规模增加（+3800万吨），产能置换缺口减小（2020年H2净减1924万吨，2023年H2预计最多净减1627万吨），再叠加产能利用率偏低（仅在72%~76%），综合作用下，产能置换的缺口对供给的实际冲击将被严重削弱。与此同时，7月至今日均铁水产量244万吨，而2020H2均值在248万吨，所以欲重现2020年行情的难度偏高。综上所述，Q4产能置换缺口或成为市场炒作热点，但其无法驱动焦炭重现2020年行情。

　　近期，国产同品质煤与澳煤、美煤价差转负，进口放量驱动减弱。国产煤供应方面，环保安全的权重逐步提升，且存在季节性紧张和行政扰动。煤矿事故散点频发，环保、安全检查引发停产整顿，导致区域性供应短缺；乌海市开展矿山瞒报事故“大起底”，倒查10年安生生产瞒报事故，近1000万吨煤矿产能停产整顿、复产难度大。展望后市，安全检查范围扩大、供暖季限产成为Q4炒作的焦点。此外，10月乌海市或启动35个露天煤矿整合工作，涉及产能约1400万吨。

　　3.4 政策托底预期增强，但终端需求平淡

　　3.5 基差走弱，焦煤挤压焦钢利润

　　基差方面，央行下调金融机构存款准备金率，市场情绪偏乐观。山西吕梁某煤矿发生一起机电事故，涉事煤矿已停产整顿；铁水日均产量高位略降，钢厂维持刚需补库，中间环节积极采买，焦煤现货价格仍在走高；焦企利润收窄，焦价首轮提涨范围扩大，但钢厂暂无回应。整体而言，双焦期货偏强运行，基差震荡走弱（基差历史分位：JM01 28%，J01 0%）。

　　现实：焦炭方面，宏观情绪走强，但煤价快速回升，钢厂高炉利润恶化，铁水产量高位略降；焦价开启首轮提涨，部分焦企利润达到盈亏边缘，焦钢产量比下滑。焦煤方面，煤矿供应逐步恢复，区域受安全检查影响；焦钢节前刚需补库，中间环节采买增多；口岸日通关车数近期恢复至1100车上方。

　　现货价格预期：在焦煤强势、经济复苏预期增强的背景下，利润再分配带来的做空驱动失效。目前，螺纹高炉利润与铁水日均产量的相关度愈发走弱，行政指令强制粗钢平控的可能性也在降低。粗钢平控预期证伪，在弱复苏预期增强的背景下，Q4炉料需求有望保持高位。焦化产能置换缺口、供暖季停产检修均成为Q4供应端的炒作焦点。后续，我们预计双焦现货价格易涨难跌。

　　当前焦炭01合约基差走弱至五年低位，焦价首轮提涨范围扩大，但钢厂暂未表态，焦炭现货价格迟迟不跟涨，使得焦炭盘面承压；若焦炭提涨落地，则会加剧利润再分配利空驱动。综上所述，焦价提涨落地概率较大，预计基差后期将以现货走强、期货走强的方式震荡。

　　期差方面，考虑Q4或出现焦化产能置换缺口，可适当参考2101-2105价差走势，我们认为焦炭1-5正套头寸仍有机会，推荐择机逢低布局，但运行至300附近有难度，200附近可考虑部分止盈。

　　比价方面，01合约煤焦比1.362，位于历史低位（1%）；钢焦比1.541，位于历史低位（0%），空焦化利润头寸盈利。

　　在焦煤强势、经济复苏预期增强的背景下，利润再分配带来的做空驱动失效。目前粗钢平控预期证伪，在弱复苏预期增强的背景下，Q4炉料需求有望保持高位。焦化产能置换缺口、供暖季停产检修均成为Q4供应端的炒作焦点。后续，我们预计双焦现货价格易涨难跌。值得注意的是，双焦01合约离交割尚远，资金与预期交易权重高于基本面，需继续追踪宏观经济预期变化，警惕预期交易结束后的负反馈效应。当前焦炭01合约基差走弱至近五年低位，焦价首轮提涨范围扩大，但钢厂暂未表态，焦炭现货价格迟迟不跟涨，使得焦炭盘面承压，但我们判断节前刚需补库，焦价提涨落地概率大。

　　操作上，双焦仍偏多，焦炭稍弱于焦煤，高位注意控制风险；焦炭01合约支撑位2270附近，压力位2500、2530附近；焦煤01合约支撑位1630附近，压力位2000附近。套利策略推荐焦炭1-5正套。风险点：高炉减产超预期、经济复苏不及预期、煤矿产量显著增加。

　　建投黑色团队

　　分析师：唐惠珽

　　期货交易咨询从业信息：Z0019171

　　期货从业信息：F3080720

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