卓创资讯：进口增量叠加消费缓慢 越南胶国内库存现累库形态

　卓创资讯天然橡胶(14270, -20.00, -0.14%)分析师 吴伟茹

　　关键词：天然橡胶、越南出口、加工利润、累库  

　　【导语】天然橡胶季节性供应周期特点下，4-5月逐渐进入全球新胶上量阶段，随后国内外新胶将开始逐步上量。当前正值越南胶新胶释放期，叠加生产利润的改善，加工厂生产积极性提升，支撑总出口呈现增长趋势。作为主要出口对象——中国市场来看，越南胶国内库存迎来去库拐点，预计短期在套利加仓意愿提升背景下将迎来趋势性累库形态。

　　8月越南橡胶出口同环比均增长

　　越南海关最新公布的数据显示，2023年8月份越南橡胶出口总量为22.25万吨，环比增加1.3%，同比增长1.47%；2023年1-8月累计出口120.81万吨，同比微增0.43%。从图中可以看出，从长周期来看，2023年整体出口趋势基本处于过去5年高位水平。2023年年内越南橡胶年内出口整体呈现前低后高形态，主要与生产季节性密切相关。8月越南橡胶出口环比上月继续增长，主要在于越南产区进入季节性供应释放期，新胶水逐步上量。但由于受降雨天气影响，导致同比增速略有下滑。

　　8月越南橡胶出口中国占比超8成

　　2023年8月份出口至中国18.17万吨，环比增加3.66%，同比增加11.09%；2023年1-8月累计出口中国93.88万吨，同比增加11.76%。从越南橡胶出口中国数据显示整体出口进一步攀升，中国占比超8成，环比上月增长近2个百分点。主要原因在于，从越南橡胶进口一览中可以看到，8月份越南橡胶进口量为17.49万吨，环比增加24.29%，来源于柬埔寨、老挝等原料供应充裕补充了越南胶新胶供应体量；另一方面海外市场需求复苏节奏缓慢等因素，出口中国市场比重继续攀升。

　　8月国内越南胶库存迎来拐点

　　由于越南出口中国体量继续保持攀升趋势，而鉴于国内非轮胎制品需求来看，则整体表现欠佳。下游制品企业多维持逢低少量刚需采买为主，市场交投气氛偏淡，从而导致大量进口货源消化缓慢，因而使得进入8月以后国内越南胶库存整体迎来拐点，库存总量从去库逐渐转为累库趋势。截止8月底，越南胶国内总库存约8万吨左右，同比增长29%，环比增长16%。

　　图4 越南胶库存情况

数据来源：卓创资讯

　　
　　生产加工利润改善  企业生产意愿提升　　那么对于9月国内越南胶库存水平来看或延续累库形态，主要原因在于：

　　从企业生产加工利润来看，虽然从天然橡胶季节性供应周期来看，新胶供应将继续上量，但雨季导致产区新胶释放受阻，原料价格震荡偏强运行，成本端对胶价形成一定支撑；但随着国内乳胶需求的提升以及期货盘面价格走高带动，越南美金胶价格重心整体上移，企业生产利润扭转8月亏损形态。截止到9月上旬，越南3L混合胶生产加工利润40美元/吨左右；乳胶生产加工利润90美元/吨。企业生产加工利润改善，整体生产意愿提升，因此在无恶劣天气情况下，预计越南新胶出口体量将呈现环比增长趋势。

　　套利空间释放  越南胶船现货交易活跃

　　从套利商套利空间来看，首先从浅色胶价格对比来看，主要以越南3L混合与老全乳胶为代表，从价差趋势来看，自8月初沪胶主力换月以后，越南3L混合贴水全乳胶幅度呈现持续放大形态 ，截止到9月初，两者价差扩大至900元/吨水平，越南胶价格优势明显。此外，从非标价差（越南3L混合-沪胶主力）来看，8月初主力换月以后，非标价差加速扩大，截止到9月初两者价差最大扩至2470元/吨，套利空间创近年来最大水平，套利盘加仓意愿明显升温，越南胶船现货交投气氛表现活跃。

　　9月供强需弱矛盾加剧  越南胶迎趋势性累库

　　因此，无论从国外企业生产加工利润以及国内套利需求来看，预计未来国内越南胶整体供应体量将呈现放大趋势；但反观下游制品需求情况，由于需求订单持续表现欠佳，企业开工低迷，原料采购需求多以刚需小单为主。因此在越南胶供强需弱背景下，整体库存预计将迎来趋势性累库形态。