纯碱 两轮行情的主导因素分析

期货日报

　　今年7月上旬，随着终端刚需性补库及夏季检修逐步兑现，在持续的供需差推动下盘面开启反弹回升行情，现货价格随之上行，SA2308、SA2309合约均一度升水现货价格，目前现货偏紧的态势仍在延续。

　　自纯碱品种上市以来，因其具备标准化程度高、现货流通性好等特点，市场参与度持续提升，结合光伏玻璃(1545, 3.00, 0.19%)增量风口和供应端产能结构变革等驱动，吸引到市场各方积极参与，也使得品种期现融合加速，现货金融属性强化。本轮反弹行情源于对前期恐慌下跌情绪的纠偏，或者说当下的价格走势是对市场供需基本面强势的验证。

　　我们认为，在4月至5月的下跌与本轮上涨中，行情运行的多空驱动均可以分为正在发生的现实端和高确定性的预期端两部分。在前一轮下跌行情中，现实端驱动为期现联动下跌中终端减少采购，碱厂为获取订单兑现利润，持续主动降价让利。预期端驱动则是夏季检修季减量、供需差带动现货紧张，这一预期的确定性是较高的。本轮上涨行情中，夏季检修落实使供需缺口兑现到现实端，终端恢复采购叠加现货价格企稳上行形成正反馈。与此同时，高确定性的预期端驱动则是阿拉善新产能持续放量兑现增产，其可能产生的供需及情绪利空影响也是空头所持的核心逻辑。两轮行情均选择了现实端驱动为行情方向的决定因素，即以上游厂家价格策略方向为依据，同时在阶段内舍弃了确定性极高的预期端逻辑。

　　在下跌过程中，终端根据价格持续下滑及盘面贴水指引，采购意愿跌入谷底，而部分上游厂家以订单天数为锚制定价格策略，更易促成下跌负反馈路径流畅运行。

　　在供应端格局变革的节点下，无论是上游的定价策略还是终端的采购策略，均具备鲜明的“被动性”特点。

　　在供需结构由阶段性偏紧向后期供应过剩发展的路径中，终端尽可能在安全原料库存范围内压制采购，上游则希望获取更长周期的订单以锁定利润，即上下游“持货”意愿均弱。此时终端的采购较往常表现更加矜持，上游即使在供需紧张的格局内，提价动作也显得较为保守。终端的采购动作定义为难以继续压制后的“被动性”补库，而上游的提价也并非如往常一般积极烘托上涨氛围，而是在订单饱满、货源紧张下的“被动性”提涨。

　　数据显示，主销区沙河重质纯碱市场价5月末为1950元/吨，至8月初上涨至2150元/吨。另据市场信息反馈，部分区域8月市场送到价升至2250元/吨。一方面，现货供需偏紧的局面仍在延续，除常规检修计划外，市场时有个别装置突发降负荷及临时停车消息；另一方面，阿拉善新产能一线日产量进入达产阶段，重碱产品即将进入市场，二线投料生产在即。两方相较下，盘面价格经历一轮较大幅上涨后再度陷入分歧。

　　我们认为，当下盘面走向或仍以碱厂现货报价动向为驱动基准。在平衡表推算下，现货供需面最为紧张的节点将在8月中下旬至月末出现，而具体时间将受装置临时问题及新产能爬坡进程影响。伴随供需差的存在，终端的采购行为分为三个阶段，一是终端根据价格下跌预期主动压制采购；二是主动补库至安全水平；三是终端采购意愿足但仍在安全库存水平下被动降库，当前终端状态多在第二及一、二之间的过渡阶段。

　　短期看，当前盘面价格贴水基本修复，但驱动上仍存空间。据前文所述，因行业当下处于特殊时期，现货价格难以单纯通过库存压力水平进行定位，如同4月至5月下跌进程中难以寻底一般，当前反弹行情的高度同样难通过指标评判，更好的操作方式是跟随驱动的力量，由市场去发掘驱动的价值。

　　策略方面，参考现货价格方向为指向，近月合约多单逢高减仓锁定利润，留有部分待驱动继续发酵。现货价格转向前，预计盘面临近交割的合约间价差走缩。做多及跨期正套策略思路均参考现货价格转向为终止指标。（作者单位：中泰期货）