沪胶：上游利润修复，终端需求依旧

北京研究院

摘要：

近期天然橡胶(11915, -90.00, -0.75%)抛储竞价完成，收储预期仍存，RU09合约持仓同比高位，底部有所抬升，91价差逐步走扩，多空延续博弈，宏观预期变化对行情单边走势略有影响，盘面维持区间震荡。

当前浅色相对估值偏高，全乳交割利润环比回升同比偏高，越南3L胶提前季节性累库，预计后续浅色供应压力增加。深色胶估值偏中性，东南亚加工利润有所修复，若海外买盘持续弱势，长期来看国内仍将面临高产季的压力，且影响去库节奏。下游订单维持外强内弱，目前半钢胎开工高位运行，全钢胎相对弱于半钢，主要是缺乏内销支撑，替换市场在高温天气下需求稍有带动。半钢胎高产稳态预计能够继续维持，全钢胎内销则需看到基建、房地产、物流等真正提振需求。

宏观扰动下市场情绪转变较快，沪胶整体供需格局变化不大，天气、政策影响暂时告一段落，产业外资金的关注度再次降低。后续预计供应季节性上量，需求端则要关注国内“金九银十”预期与海外订单情况，政策端的“轮储”或将成为长期变量。当前行情仍处于上下空间均有限的僵持局面，暂区间偏弱震荡看待。

风险点：

补库周期提前；厄尔尼诺天气影响产出；轮储政策超预期。

正文：

一、浅色相对估值偏高，盘面延续博弈

近期抛储竞价完成，收储预期仍存，RU持仓量同比高位，底部有所抬升，91价差逐步走扩，多空延续博弈，宏观预期变化对行情单边走势略有影响，盘面维持区间震荡。当前浅色相对估值偏高，国内产区新胶逐步上量且替代指标入境，原料价格下跌，全乳交割利润环比回升同比偏高，越南3L胶提前季节性累库，预计后续浅色供应压力增加。

图1：全乳交割利润；9-1价差；非标基差；

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

深浅库存差有所降低，深浅价差仍维持高位，全乳有交割利润、存在收储预期，泰混加工利润略亏损、高库存压制。两者价差暂无较强的回归驱动的情况下，可能仍会僵持。

图2：深浅价差与库存差

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

二、供应放量原料小幅下跌，加工利润环比修复

国内海南产区全面开割，新鲜胶水产出稳定增量，胶水价差平水，收购价格呈小幅下滑趋势；云南产区原料释放逐渐增量，替代指标胶陆续流入，前期因开割推迟导致国内原料供应不足问题已得到解决，浓乳厂胶水分流有限，胶水价格重心下移，国内全乳胶均对盘面有交割利润，因此新胶存在部分增产预期。

图3：云南胶水；海南胶水

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

泰国开割初期高温天气叠加偏干旱，导致原料释放受限。当前整体生产逐步恢复正常，雨季降雨天气存在小幅扰动，原料总体上量情况仍不及去年同期，原料价格仍随着上量环比走低。国内外买盘低位，即便原料价格下跌，工厂的加工利润修复有限。前期上游亏损导致生产积极性不高，对应出口总量可见环比下滑，国内中游显性库存出现了去库趋势，然而海外买盘持续偏弱，工厂远期抛售态度转向积极，因此长期来看仍将面临高产季的压力。

图4：泰国原料价格；泰混加工利润；泰国天胶出口

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

三、出口订单充足，内需相对偏弱

下游情况变化不大，仍是外强内弱态势。目前半钢胎企业外贸订单量充足，原材料价格偏低，行业利润可观，排产积极性较高，整体开工维持高位运行状态。全钢胎企业整体开工运行平稳，表现相对弱于半钢，主要是缺乏内销支撑，部分企业由于库存增量而存适度降负。终端来看，内销市场出货压力较大，外贸出货尚可，整体库存延续缓慢增长态势。为刺激下游补货，给予市场不同程度促销政策指引，其中替换市场在高温天气下需求稍有带动，低端货源走货仍占主导。

图5：轮胎开工率

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

根据初步数据，2023年7月我国重卡市场大约销售6.5万辆左右，同比仍在低位，但环比来看这是今年继2月以来的第六个月同比增长。终端销量基本低位持稳，暂时没有出现环比继续明显下降的势头，亦未见明显起色。

预计后续半钢胎高产稳态预计能够继续维持，全钢胎替换在高温略有起色但其持续性需要看到基建、房地产、物流等真正提振需求。

图6：重卡销量；货运物流指数

数据来源：Wind、G7永安期货研究院

总结

宏观扰动下市场情绪转变较快，沪胶整体供需格局变化不大，天气、政策影响暂时告一段落，产业外资金的关注度再次降低。后续预计供应季节性上量，需求端则要关注国内“金九银十”预期与海外订单情况，政策端的“轮储”或将成为长期变量。当前行情仍处于上下空间均有限的僵持局面，暂区间偏弱震荡看待。

风险点：

补库周期提前到来，使得需求迅速恢复；厄尔尼诺天气影响主产区的季节性上量节奏；轮储政策超预期。