核心观点 本周四周五，代表团访华谈判。5月15号美方将对301调查举行听证会。一旦此轮谈判失败，美国政府根据“301”调查对价值500亿美元中国商品的关税将按照计划生效。 作为回应，中方对美国大豆加征25%的关税。届时大豆成本提高700-800元/吨，将直接转嫁到豆粕上。 此次谈判想要一次性解决问题的概率较低，如果谈判失败，会点燃市场做多情绪，豆粕有望大涨。若谈判成功，达成和解美豆将会大涨，也在一定程度上限制了豆粕价格的下跌。 一、贸易摩擦扑朔迷离 上周六美国财长姆努钦表示考虑来华谈判，本周二特朗普表示姆努钦将在数日内前往中国，代表团成员包括美国财政部长姆努钦和贸易代表莱特希泽。具体来华日期在节后5月4日、5月5日左右。目前，美方还处在60天清单公示期，5月15日将举行听证会，中方措施将视美方而定。 我们认为中美贸易摩擦谈判将异常艰难，第一轮谈判可能失败告终。美国单方面发起贸易战无非是想从中获取更多的利益，对于特朗普这个商人总统来说，损人不利已的事情不会做。 贸易战的真实目的是获得更多的中国市场份额，并且打压中国崛起的势头。但中国不是80年代的日本，有能力也有决心维护自身合法利益。目前双方态度都较为强硬，不肯让步，美方谈判缺少诚意，态度变化犹如川剧变脸般频繁。首轮谈判难有实质性进展。我们认为后期节奏以边打边谈，以打促谈为主。 此外，从美方贸易代表团的成员来看，主要以鹰派为主，包括美国贸易代表罗伯特·莱特希泽，白宫贸易顾问纳瓦罗和美国国家经济委员会主任库德洛。此次谈判的核心人物莱特希泽，此前一手主导对华301调查。因和日本贸易战而成名，迫使日本全面妥协。此次中美贸易谈判将异常艰难。但最后，我们相信中方将打赢这场旷日持久的贸易战，美方反全球化，反历史趋势的行为终将失败。 二、大豆篇 2.1 美豆需求保持良好 出口方面，根据美国农业部（以下简称“USDA”）上周四公布的销售报告显示，截至4月19日，2017/18年度美豆出口销售净增37.13万吨，低于市场预估的40-70万吨。但受贸易战影响，美豆出口需求在短期内依然保持旺盛。3月底到4月中旬这段时间周度出口保持在百万级别，而历史同期在40万吨出口的水平。压榨方面，美国全国油籽加工商协会发布的压榨月报显示，3月份美国大豆压榨量1.71858亿蒲式耳，远高于市场预期的1.68247 亿蒲式耳。此外，我们看到3月压榨量创历史新高，比上年同期提高12.3%。需求良好也给美豆价格带来了强力支撑。 2.2 新季大豆进入种植期 USDA作物报告显示：截至4月29日，美国新季大豆播种进度5%，低于去年同期9%，但与五年均值持平。美国大豆进入播种期，重点关注降雨变化，未来两周大豆主产区降雨不多，不会影响播种进度。此前，因为美国极寒天气，导致玉米播种进度缓慢。随着美国天气转暖，地表温度恢复到10摄氏度以上，农户将加快对玉米的播种，这也让此前担忧玉米地转种大豆的情绪得以缓解。后期我们将密切关注美豆种植期天气变化。
2.3 南美产量基本确定，后期影响较小 南美方面，随着大豆进入收割期，产量基本确定。后期巴西仍有100-200万吨的上调空间。阿根廷农业部将阿根廷大豆产量下调至3760万吨，较USDA 4月给出的4000万吨下降240万吨。我们认为，此前阿根廷因干旱减产在盘面反映充分，后期南美产量的变化对盘面的影响较小。 巴西大豆出口方面。 据马托格罗索经济研究所数据显示4月马州2017/18年度大豆销售71.5%，高于去年同期63.3%，略低于五年均值71.98%。受中美贸易摩擦影响，巴西大豆升水一度走上270美分/蒲式耳，后期虽有回调，但仍处于历史高位。此外，伴随着巴西雷亚尔兑美元汇率走低等因素，令农户销售进度加快，3月巴西大豆出口880万吨，处于历史高位水平。巴西海关及装运数据显示，4月巴西大豆出口有望达到1099万吨，打破历史记录。目前巴西大豆升水报价和汇率的波动仍是影响农户销售节奏的重要因素。 阿根廷由于年初的干旱导致大豆产量大幅下降，使得阿根廷在本月初向美国购买了20万吨大豆，上周又购了将近13万吨。这一现象在20年来较为少见。也充分说明了一点，阿根廷国内的确缺少大豆。后期若中国征收美国大豆关税，不排除南美大量买入低价的美国豆直接转运至中国或压榨成豆粕运至中国。
三、豆粕篇——二季度国内豆粕供应有保证 国内大豆进口来看，2018年3月份国内进口大豆566万吨，同比减少10%。4-6月份进口大豆到港量将大幅回升，4月预计进口870万吨，5月预计进口950万吨，6月进口预计达到940, 7月最新预期970万吨。受贸易战影响，中国减少进口美国大豆，转而进口更多价格更贵的巴西大豆。海关数据显示：3月份中国进口美豆310万吨，相较去年同期422.3万吨减少了27%。巴西大豆进口量同比增加33%。9月份之后，随着美国大豆上市，巴西大豆货源销售基本告罄，9月后想要再买巴西大豆价格将更加昂贵，数量也较为有限。目前巴西大豆价格较美湾地区高出70美分/蒲式耳，约26美元/吨。进口成本增加也是目前连豆粕价格难跌的重要原因。 随着4-6月大豆进口增加，国内豆粕供应充足，现货价格羸弱拖累基差走弱，买方提货意愿低。截至4月20日，国内油厂大豆库存408.32万吨，上周405.7万吨，豆粕库存95.02万吨，上周78.51万吨。随着大豆集中到港，油厂提高开机率，而豆粕需求表现一般，豆粕库存有望继续增加。初步预判5、6月将是基差低点，后期随着养殖补栏，豆粕需求走好，基差有望上涨修复。
四、其他因素——基差和持仓 4.1 豆粕基差保持弱势 随着4-6月大豆进口增加，国内豆粕供应充足，现货价格羸弱拖累基差走弱，买方提货意愿低。初步预判5、6月将是基差低点，后期随着养殖补栏，豆粕需求走好，基差有望上涨修复。
4.2 基金持仓 截至2018年4月24日当周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）基金净多单大幅减少至17万张，上周19.3万张。目前净持仓量处于历史80%以上水平，仍需警惕高持仓风险。
五、后市展望 现阶段，贸易摩擦和美豆种植期天气是我们密切需要关注的。此前，美国财长姆努钦表示考虑来华谈判，贸易战似乎有所降温，导致上周一开盘豆粕大幅下跌。 本周四周五，代表团访华谈判。5月15号美方将对301调查举行听证会。一旦此轮谈判失败，美国政府根据“301”调查对价值500亿美元中国商品的关税将按照计划生效。 作为回应，中方对美国大豆加征25%的关税。届时大豆成本提高700-800元/吨，将直接转嫁到豆粕上。 此次谈判想要一次性解决问题的概率较低，如果谈判失败，会点燃市场做多情绪，豆粕有望大涨。若谈判成功，达成和解美豆将会大涨，也在一定程度上限制了豆粕价格的下跌。 综上，我们认为当下购买豆粕看涨期权M1809-C-3350会是不错的机会。万一谈判取得实质性进展，贸易摩擦缓和，立即对该头寸平仓止损。 此外，今年南美因干旱减产，全球大豆从年初宽松转向平衡，也意味着，市场不允许美国天气再出任何问题。对于豆粕价格，我们认为易涨难跌，后期重点关注美国大豆生长期天气和贸易战的最新消息。一旦贸易战和天气均出现利好，豆粕重回2012年的高点5000元/吨将不再是梦想。 | 
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