卓创资讯：冷热价差远超常值 冷轧板卷关注价差向下修复路径

　　卓创资讯分析师刘炙鑫

　　【导语】行情的差异化波动使得冷热价差偏离了基于工艺成本带来的冷轧板卷—热轧板卷的固有价差，目前冷热价差远高于常值。高价差下冷轧钢厂利润水平高位，使得企业生产积极性高，逐渐使市场供应压力增大。最终市场或将向下修复价差，为市场带来新的关注点。

　　冷轧板卷为热轧板卷的下游产品，二者正常价差在550元/吨左右，但由于二者均有自己的下游行业，影响自身的供需表现，因此二者价格走势并非完全同步。冷热价差通常以常值为轴，反复波动。冷热价差的修复通常遵从一定的变化规律：冷热价差扩大或缩小至一定水平将转头向反方向运行，且通常达到另一个极限才会再次转向（低点在350元/吨左右，高点在650元/吨上下）。目前冷热价差已经明显高于常值，冷热价差随时面临收窄的可能。

　　2023年4月下旬开始冷热价差涨至常值上方，一度扩大至669元/吨，超出常值21.63%。直至6月中旬，冷热价差仍保持在高位徘徊。对比冷轧板卷与热轧板卷的走势来看，本次冷热价差的扩大表现为下跌行情中二者的差速下行，冷轧板卷市场价格在本轮行情变化中表现了一定抗跌性。向前追溯市场行情变化，在2022年10月至今年3月的行情中，市场价格呈现震荡上涨的走势，期间冷热价差经历了向下修复至大幅度低于常值再向上修复的过程。那么本轮冷热价差变动的根本原因是怎样的？或者说冷热轧行情的差速下行形成的原因是怎样的？

　　直观的价格表现上，冷轧板卷价格会同时受到上游热轧板卷以及下游镀锌板卷行业所影响。此前已经对当下冷轧板卷成本利润以及产业链内价值链传导有过相关分析。热轧—冷轧—镀锌这一条产业链中利润传导顺畅，下游镀锌行业利润较高，下游行业的强势为冷轧板卷市场行情提供了一定支撑。

　　对比冷热轧板卷的供需情况。产量的动态变化方面，以冷轧板卷产量与热轧板卷产量的比来分析，其扩大与缩小代表了钢厂对冷轧板卷、热轧板卷排产积极性的变化。比值扩大说明冷轧板卷生产积极性更高，比值缩小说明冷轧板卷生产积极性更低。由于冷热板卷进口量对于供应量的影响微弱，此处产量的变化可以代表其供应的变化情况。对比图1、图2，可以发现冷轧/热轧产量比达到一个峰值或者谷值附近时，冷热价差将开始出现修正。在本轮下跌行情中冷轧板卷价格跌速小于热轧板卷的另一个原因则是冷轧产量/热轧产量比到达低值后，相对的冷轧板卷受到供应面的压力低于热轧板卷。同样根据此规律，亦可对冷轧板卷市场后续可能出现的行情进行预测。

　　5月份冷轧/热轧产量比已经达到29.56%，其峰值往往位于31%附近。由此来看未来的行情中，冷轧板卷产量增速高于热轧板卷的行情仍将有所延续。但其已经逐渐迫近历史峰值附近，故冷热价差或已到达了阶段高点，冷热价差的向下修复应是后市的主要关注点。

　　基于冷轧板卷终端行业汽车、家电、电气设备需求释放仍有不足，供需基本面对冷轧板卷市场出现可持续的与钢市总体行情反向的走势。预计在未来的行情中冷热价差的修复将以两者同向差速的形势修复。从冷轧板卷的基本面实际表现来看，市场供大于求的供需矛盾日渐扩大，市场价格仍有一定下跌空间。因此预计后市行情中冷轧板卷市场相较于热轧板卷市场或有更大的跌幅。另外，若钢市出现总体上行的局面，冷轧板卷市场亦将因供应压力较大，而涨势缓慢。

　　备注：文中冷轧/热轧产量比以百分数记，是冷轧板卷样本企业产量与热轧板卷样本企业产量的比，样本企业为固定样本。冷热价差的常值550元/吨为理论值，不代表单个企业的实际工艺价差。冷轧板卷市场行情的变化遵循基本的供应-需求-成本—价格规律。同向差速，指走势相同，但涨跌速度不同。