库存消化不及预期 后期橡胶或持续低位震荡

　　一、行情回顾

　　5月份天胶主力合约期货价格走出了先扬后抑的局面。月初在收储炒作以及产区降雨的发酵下，天胶价格开启了一波修复。但是由于收储只是市场传闻，并未落实，叠加下游轮胎需求一般，国内天胶库存持续高位，对盘面形成压制，胶价在12350区止步上涨。

　　步入5月中下旬，全球宏观经济形势偏弱，大宗成品承压下滑，叠加国内天胶社会库存高位压制以及需求端恢复不佳，胶价一路下挫。从基差来看，目前处于季节性基差扩大趋势中，后续基差仍存在上涨的预期。

　　二、2023年6月份天胶供需格局分析

　　2.1 6月份全球天胶供给端存在大幅上涨的预期

　　按照天然橡胶割胶周期来看，4月份处于全球产量低产期，而4月份之后全球天然橡胶从低产期向增产期过渡。步入5月份，今年国内主产区受天气的扰动，开割略有推迟，导致新胶水上量跟进不足，引发浅色胶持续降库。

　　从外围市场来看，5月东南亚主产区物候情况尚可，割胶工作陆续展开，市场供应持续走高。步入6月份国内产区割胶工作逐渐全面开展，叠加外围市场供应持续增长，后期全球供给端压力不减。

　　据预测来看，2023年全球天胶产量料同比增加2.7%至1491.6万吨，较3月份预期值持平。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国增3.2%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。

　　2.2 6月份全球的需求有待进一步验证

　　从消费情况来看，据报告预测，受全球金融市场风险上升、加息、俄乌冲突的影响，2023年全球经济复苏放缓。将2023年全球天胶消费量料同比下降0.4%至1491.2万吨，较上个月的预测值持平。

　　截至5月下旬，美国两党对于政府债务上限问题仍没有达成一致，随着截止日期临近，市场各方的避险观望情绪较为明显。从美联储5月会议纪要来看，不能排除接下来继续加息的可能性，当前美联储6月加息概率上升到40%附近，而且近期美元指数走强对于大宗商品价格普遍形成一定压力。即将步入轮胎的年内淡季，在宏观风险加大的背景下，后续天胶的实际需求有待于验证。

　　2.3 6月份国内天胶库存持续高位徘徊

　　5月上旬国内天然橡胶社会库存达到年内高点136.1万吨，之后在云南主产区受天气扰动，以及4月下旬后天胶进口下滑，导致国内天然橡胶社会库存呈现小幅回落的局面。据统计4月份，我国天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）的进口量达到70.1万吨，虽然较去年同期上涨了30.8%，但是月环比下滑5.01%。

　　截至5月23日，国内天然橡胶社会库存达到135.2万吨，较5月最高点下滑0.66%。不过5月下旬过后，云南产区将逐渐开割，叠加进口货源的陆续到港，届时国内市场供应仍将维持高位，尤其是深色胶去库拐点暂不明朗。

　　2.4轮胎市场持续恢复动能不足

　　从下游轮胎市场来看，年初随着疫情解封，轮胎行业需求逐步复苏。2023年1-4月中国轮胎外胎累计产量为3.0488亿条，较上年同期增12.3%。4月份国内橡胶轮胎外胎产量为8526.9万条，较去年同期上涨31.3%，但是由于持续恢复力度不足，4月份的产量较3月份环比下滑6.16%。

　　4月份轮胎市场并没有延续爆发式增长，而是迎来了平静期。5月份由于成品库存的实际消化进度不及预期，导致工厂装置开工率持续收缩。据统计，截至5月下旬国内半钢胎和全钢胎月均开工率在63.76%和70.85%，较上月均值分别下滑3.51和1.75个百分点。

　　截至月末，山东地区半钢胎和全钢胎企业成品库存呈现了大幅上涨的局面，均达到了2月初以来的高点。对上游天胶市场的采购存在一定的负反馈，进一步对盘面形成压制。

　　从出口市场来看，今年4月份我国橡胶轮胎出口总量为73万吨，环比减少3.95%，但是同比大增14%，目前仍保持高位水平。当前全球宏观局势相对偏弱，出口市场的利好支撑还有待于验证。

　　三、后市展望

　　通过对天胶基本面的分析，我们认为6月份全球供应将处于低产期向增产期过渡，产量或存在明显的季节性上涨，尤其是云南天然橡胶产区逐渐恢复开割，叠加进口货源的陆续到港，国内天胶库存由前期的小幅去库或将转为累库的局面。

　　从需求端来看，经过一季度的火热开工后，4月份轮胎市场迎来了平静期，由于成品库存的实际消化进度不及预期，4月半钢胎和全钢胎将逐渐进入持续累库，截至5月末库存量达到了2月初以来的高点。

　　叠加当前全球经济形势仍不乐观，终端市场的实际需求有待验证。因此我们认为，6月份天胶大概率持续低位震荡，除非下游及终端市场有明显的改善，价格将迎来一波修复，否则持续低位震荡的概率偏大，谨慎操作。