黄金：叙事的强化

转自：紫金天风期货研究所

【20230403】黄金周报：叙事的强化

观点小结

• 上周黄金在2000美元/盎司一线显著承压，与我们周报的提示完全吻合，在OPEC+成员国考虑集体减产后，或将提升通胀粘性，黄金短期还将承压，但减产可能不会对美国通胀带来质的变化，衰退叙事可能反将得到强化；
• 银行业冲击进一步缓和。上周FRA-OIS利差、GS美国金融条件指数、金融研究办公室压力指数等衡量美元流动性和美国金融压力的指标均开始回落，从联储每周的H4报表来看，贴现窗口+BTFP+FIMA的金额整体下降，也从侧面说明了系统性银行业危机的可能性进一步降低；
• OPEC+减产提升通胀粘性。周末OPEC+意外减产，影响日产量约164.9万桶，由于原油是美国CPI能源分项的重要影子指标，并且原油价格的波动对CPI能源分项的影响没有传导时滞，因此OPEC+减产引发原油价格反弹，可能进一步增强通胀粘性；
• 加息定价依然偏低。目前市场定价5月份加息25BP的概率仍然只有60%左右，主要在于市场认为银行业危机之后的信贷紧缩可以等同于一次加息效果。但是目前来看，虽然美国信贷总量确有收缩，但是地产抵押及租金信贷仍在扩张，加之在原油减产落地之后，通胀粘性或将增加，因此目前的加息定价可能依然偏低；
• 衰退叙事或反而得到强化。原油减产可能最终效果有限，但是这可能促使联储5月再次加息，最终导致的结果就是衰退预期进一步加深。在这种推论下，黄金承压是暂时的，市场可能迅速计价原油减产带来的相关传导，而之后衰退叙事仍将为黄金提供买点。

海外主要利率

美债各期限利率变化

• 上周美债收益率小幅上行，2年期、5年期与10年期收益率于周五上行至4.06%、3.60%、3.48%，环比增加30bp、19bp及10bp。

  市场风险偏好有所回暖，前期的避险资金流向美股，使得上周美股三大股指均呈强势表现。

数据来源：wind，紫金天风期货

美债利差

• 美债利差方面，10年期-3月期利差环比扩大1bp至-1.37%，10年期-2年期利差环比扩大20bp至-0.58%；美债短期波动率指数环比有所回落，十年期与3月期利差倒挂程度环比基本持平，而十年期与2年期利差继续加深倒挂，体现出实际流动性仍然偏紧，短端通胀压力仍存。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

美国实际利率

• 5年期和10年期TIPS收益率上周先扬后抑，5年期TIPS收益率于周五回落至1.20%，较前周基本持平；10年期TIPS收益率于周五下跌至1.16%，较前周基本持平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

汇率与流动性

美元指数主要成分

• 上周美元指数震荡下行，于周五收于102.60，环比下跌0.5%。黄金与美元指数的相关性整体有所回落，主要因前期以美元、黄金为避险标的的多头逐步退出，黄金高位震荡而美元指数震荡走弱。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

美元指数持仓

• 上周美元指数多空持仓总量环比有所回落，非商业多头持仓环比下降1706张至2.46万张，非商业空头持仓环比下降281张至1.18万张；

  从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为79%，较上周上升1%，空头持仓占比为38%，较上周上升2%。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

美元流动性

• 衡量美元流动性的指标环比有所回落，但仍处于相对高位，体现出当前美元流动性依然偏紧；

• 上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点整体有所回升，显示当前海外美元的流动性紧张程度较前期有所缓解。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

经济高频指标

通胀预期

• 上周通胀预期小幅上行，密歇根大学3月一年期通胀率预期持续回落，公布为3.6%，而五至十年期通胀率预期略有上升，为2.9%。整体来看，短期通胀预期有所缓和，而远端通胀预期维持强劲，通胀粘性仍存。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

金融状况指数

• 代表金融、经济状况的领先指标窄幅震荡并逐步趋缓，意味着银行出现流动性危机的概率减弱，经济扩张动力有所放缓，市场的衰退预期均对黄金价
  格形成支撑。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

比价与波动率

黄金各类比价

• 金银比环比有所回落，主要因为上周白银涨幅强于黄金；金铜比窄幅震荡，主要因为上周伦铜与黄金涨跌互现；金油比震荡回落，主要因上周原油持续走强。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金与主要资产相关性

• 从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油的相关性较前期有所增强，与铜、美元指数的相关性有所回落，近期油价的上行带动市场对通胀预期上升的担忧，黄金与原油的负相关性由此走强。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金波动率

• 上周黄金VIX整体震荡回落，风险事件趋于平静，多头资金的风险偏好逐步回归，黄金波动率指数有所回落，预计短期内再度上冲的概率较低。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

价差与比价

• 上周黄金与白银内外价差震荡回落，内外比价震荡上行，人民币汇率近期的回升带动贵金属内外比价所有反弹。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

库存、持仓

黄金白银库存

• 库存方面，上周COMEX黄金库存为2129万盎司，环比基本持平，COMEX白银库存下降至27826万盎司，环比减少约379万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.79吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至1852吨，环比增加约15吨。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金白银ETF持仓

• SPDR黄金ETF持仓环比上升4吨至928.02吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

• SLV白银ETF持仓环比上升192吨至14476吨，目前处于中位偏高水平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

COMEX黄金持仓

• 上周COMEX黄金非商业总持仓回升至47.86万手，其中非商业净多持仓上升7244手至24.51万手，空头持仓下降15781手至6.35万手；

• 持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在51%附近，非商业空头持仓占比下降至13%左右。

数据来源：Wind，紫金天风期货

技术分析