供应改善抑制豆价上行

关注南美大豆(5345, -40.00, -0.74%)装运节奏

  此前大豆价格受宏观风险影响相对较小，近期宏观风险明显改善，大豆价格的反弹力度弱于油脂。预计后期美豆期价将振荡偏强运行。国内供应预期改善，进口豆价格上行幅度受限。

  近期，市场宏观风险偏好明显改善，推动以原油为首的风险资产价格上行，对油脂市场的外溢影响明显减弱。由于此前豆类受到的宏观风险影响相对较小，风险偏好回暖之后，大豆价格的反弹力度明显弱于油脂。

出口主场切换

  目前，全球大豆出口节奏的关注点从美国转向巴西。此前阿根廷大豆产量下降削减了南美大豆的丰产预期。整体看，巴西大豆的增产幅度能够覆盖阿根廷大豆的减产幅度，令南美大豆整体增产的预期得以实现，只是增产幅度不及此前市场预期，全球大豆库存修复速度有所放缓。随着巴西大豆的集中上市，港口物流拥堵问题再度成为市场焦点。尤其是今年1—2月份，部分巴西运往中国的大豆船货因降雨过量导致收获和出口装船延误，实际到港量减少，因此市场对巴西大豆的装运节奏保持高度关注。叠加今年巴西大豆创纪录丰产，是否会加剧原本脆弱的港口运输系统值得关注。

  由于1月份巴西大豆装运出现延迟，同时巴西港口的拥堵显而易见，因此国内油厂对美豆的采购增加。海关数据显示，今年前两个月中国从美国进口了1159万吨大豆，比去年同期的1004万吨增长15.4%，同期中国从巴西进口的大豆数量为224万吨，同比降低36%。

  随着美豆可售货源的减少，同时巴西大豆4—6月升贴水下跌，性价比优势凸显，巴西大豆新作销售速度有所加快。上周国内买船采购约20船，主要为5—6月装船的巴西大豆。未来巴西大豆的出口装运节奏仍是市场关注的重点。

天气风险增加

  随着南美大豆的上市，市场开始关注美国大豆春播前景。美国农业部将于3月31日发布播种意向报告，该报告是基于3月份对7万多农户的调查。目前机构分析师预期均值为2023年美国玉米(2739, -3.00, -0.11%)播种面积同比提高约230万英亩，大豆播种面积同比提高近80万英亩，小麦播种面积提高310万英亩。

  相比2月份农业展望论坛的数据，大豆播种面积提高了75万英亩左右，将给大豆远期价格带来压力。同时，随着春播时点的临近，天气因素备受关注。据美国海洋和大气管理局预测，密西西比河沿岸将会发生中度至重度春汛，大豆和玉米播种工作可能推迟。密西西比河上游的积雪量高于正常水平，导致衣阿华州、密苏里州和伊利诺伊州等农业区有可能暴发春季洪水，北达科他州的红河和南达科他州的詹姆斯河沿河发生中度至重度洪水的概率大于50%。春播季天气风险隐患陡增，将给春播带来难度，美豆期价的天气风险增加。

  整体看，南美大豆实际增产幅度不及市场预期，令全球大豆库存修复缓慢。随着美豆出口收尾和南美大豆上市，市场关注点转向南美出口和北美春播，南美供应节奏和北美春播天气将持续扰动美豆价格，短期期价难改振荡局面，上方压力位1500美分/蒲式耳。

  随着进口豆大量到港，国内阶段性供应偏紧的格局将有效缓解。预计4月份我国大豆到港量950万—1000万吨，5月份到港量为1000万—1050万吨。国内油厂5—7月份仍有不小的采购缺口，采购节奏将影响大豆的成本支撑。油厂开工率在阶段性下降后有望恢复，但开工率攀升幅度取决于油厂加工利润和去库存节奏。目前在油厂加工亏损和下游采购谨慎背景下，预计油厂开工率回升幅度有限，港口大豆库存面临持续累积的风险。