市场剧变下，黄金行情挟双引擎脱颖而出!

很长一段时间以来，至少可以说从2021年第三季末开始，引导全球金融市场波动的主要因素，就是恶性通货膨胀及与其对应的鹰派货币政策。每每遇到相关的经济数据公布，或是美联储官员谈话，市场无不放大解读，希望从中寻找任何线索，好推测可能的未来趋势。遇到重要的FOMC议息会议，更是严阵以待，一行字、一句话，都牵动著市场心理，足以引起任何波澜。而这种由已知利空为何，却不知程度及影响范围的“灰犀牛”主导行情的现象，在2023年3月9日之后，被银行风暴打破僵局。

严格说起来，近期由硅谷银行(SVB)倒闭所掀起的一连串信心危机，追根究柢还是跟鹰派货币政策有因果关系。但与“灰犀牛”性质对行情影响的程度相比，事前没有征兆的“黑天鹅”银行风暴，杀伤力自然更胜一筹。市场避险需求明显升高，黄金就在这种背景下，行情如脱缰野马，一骑绝尘。

影响黄金行情的因素

从基本面的角度来看，影响实体商品行情涨跌的原因离不开三个因素：美元升贬、商品本身的供求变化，以及对未来经济展望的预期。虽说具体程度得视个别品种而微调，但大差不差，只是因素之间比例的差异而已。黄金作为实体商品之一，自然也不例外。

以属性来看，黄金同时具有抗通胀及避险的特性，而这两个特性出现的时机也往往对立，增加了预判黄金行情的难度。近年来由于新金融工具的陆续推出，导致黄金这两项属性有淡化的迹象，三大因素中后两项因素影响程度降低，美元升贬变成影响黄金行情明显的因素。随著黑天鹅事件再起，避险需求再度唤起了黄金的买盘，凌驾美元升贬成为了行情涨跌的主要驱动力。

图1：原本镜像的走势如今明显脱勾

涨也美联储、败也美联储

芝商所执行董事兼高级经济学家Erik Norland指出，黄金今年能否突破2080美元这个区间，关键要看美联储政策和美元走势。（阅读文章：https://www.cmegroup.cn/report/economicreports/13430.htm）如果把美元指数与黄金期货走势做精准对照，可以发现在2023年3月9日硅谷银行暴雷之前，两者之间走势呈现明显的反比关系：美元指数涨，黄金下跌；美元指数跌，黄金收涨。3月9日之后，黄金出现多头单边市，但此时美元指数却依旧在103~105之间摆荡，明显有脱勾现象。这佐证了前述在银行风暴挤压下，市场对于未来是否产生经济衰退甚至金融危机，有极大的不确定感，避险买盘主导了黄金多头走势。

过往有经济危机时，美联储都扮演了救市的重要角色，這次也一样，与美国财政部连袂出手增强市场信心。可令人担心的是，除了短线止血之外，要彻底解决问题，美联储手上唯一且有效的工具，就是货币政策。面对还有一段通胀降温的政策目标要走，加上言之凿凿的鹰派宣言，持续加息箭在弦上，不得不发。但眼见光凭稳定存户权益无法挽救银行信心危机，为了对抗通胀维持紧缩恐加深衰退泥沼。市场普遍认为美联储陷入进退两难的境地，政策有效性及一致性大受质疑。

这无疑加深了风险趋避的需求，助长了黄金的多头气焰。即使遭到最新FOMC记者会上鲍威尔的部分否认，但一般认为美联储短期或有再加息的压力，但中期而言，加息周期已近尾声，尤有甚者认为即将反转出现降息以挽救颓势，美元在此基础上后势看法保守。黄金就挟著避险需求及美元走弱的双题材引擎，涨势凶猛剽悍。

大开大阖惯性，降低操作难度

撇开背后错综复杂的涨跌因素不说，以操作的角度来看，近半年来的黄金走势倒是相当乾脆。所谓乾脆，倒也不是说都是多空明显的单边市，但呈现出多头就多头、空头就空头、盘整就盘整的明显格局，技术分析有良好的决策效果。但就这点来看，已是相当难能可贵。

图2：技术分析在黄金期货上有良好效果

我们从芝商所（CME）旗下的COMEX黄金期货日线格局可以看出，在近一年的走势中，只要出现横盘格局的有效突破，就容易走出一段趋势行情。趋势行情中惯性明显，有凌厉的单边走势，也有欲走还留的N字型下跌，走势结束时往往可以找到明显的支撑压力作为依据，这对想要掌握转折、顺势操作的策略来说，可说是相当友善。

宏观变化对未来行情的看法

既然知道了现阶段主导黄金行情的原因为何，展望未来的走势，自然就从这些因素是否持续深化或者缓解，作为行情多空的中长线判断基准（技术面决定的是短线转折买卖点）。只要银行危机不消除，甚至进一步恶化导致经济衰退或金融风暴，黄金的避险属性将会持续发挥效果，推动多头行情。

另外，前景恶化带来的货币政策鹰转鸽，也会让美元走弱，进一步推动黄金涨势。值得注意的是，美元是否转为避风港，成为经济危机下不贬反升的格局，是可能的变数。但若真的发生这种现象，估计避险属性将主导行情，黄金价
格亦是易涨难跌。