进入数据真空期 期债韧性强

　　当前国内基本面向好、宽信用加快推进，在企业融资意愿增强、房地产筑底企稳下，短期内降息和调降LPR的必要性不高。

　　本周进入基本面数据真空期，期债主要受国内货币政策、资金流动性及国内外市场风险偏好影响。国内央行宣布全面降准，不仅向银行体系释放中长期流动性，也释放了更加积极的政策信号，不仅有助于对冲海外市场风险偏好回落向国内蔓延，也稳住市场主体对经济复苏前景的信心，对债市利多有限。欧央行与美联储无惧银行业流动性危机继续加息，市场对于海外金融体系稳定性以及经济衰退的担忧加大，市场低风险偏好下债市环境相对“友好”，对债市形成支撑。

　　3月17日晚间，央行宣布全面降准，本次降准幅度延续此前的25BP，但降准的时点略超市场预期。由于近期陆续公布的1—2月信贷社融等金融数据以及消费投资等经济数据持续改善，加之3月15日央行超额续作MLF，市场对短期降准的预期明显降温。不同于2022年4月、11月央行在经济增长压力较大时为鼓励商业银行增加贷款投放被动降准，此次央行降准“主动”意味更强。

　　一方面，年初以来信贷连续放量，银行超储大量消耗使得银行间水位降低，资金利率中枢明显抬升且波动一度加剧，通过降准有助于补充银行中长期流动性、缓解负债端压力，月末落地也有助于缓解3月底由MPA考核等带来的流动性摩擦。另一方面，虽然近期公布的宏观数据在总量层面不弱，但结构上居民信贷改善有限、核心通胀环比并未强于季节性、汽车等耐用品消费疲软、青年失业率高位上行等显示经济复苏基础仍需巩固。此外，近期欧美银行危机引发的金融体系风险事件频发，美联储加息预期收敛对国内货币政策掣肘减弱，客观上为总量宽松打开窗口。

　　从货币政策角度出发，降准超预期在情绪和流动性层面对债市形成利好，此次降准向银行体系释放中长期流动性约5500亿元，可以改善银行流动性监管指标，缓解银行发行存单的诉求，有助于同业存单利率见顶回落，目前全国和主要股份制银行1年期同业存单最新发行价维持在2.65%附近。不过，降准的目的更多是引导金融机构进一步加大对实体经济的支持力度。作为信用扩张的一种前置指标，意味着后续信贷社融和经济数据有进一步改善动能，且降准落地后降息的概率进一步降低，因此对债市的实际利好程度有限，可以看到期债加权指数运行至120日中长期均线附近出现上涨乏力。

　　周一，3月1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%，这是自2022年8月LPR非对称性下调以来，LPR报价连续7个月“按兵不动”。负债端来看，年初以来市场利率快速上行，银行负债成本走高，LPR加点下调受限；资产端来看，3月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。在两方面叠加作用下，银行净息差进一步承压，LPR继续调降的空间和动力不足。此外，当前国内基本面企稳向好、宽信用加快推进，在企业融资意愿增强、房地产筑底企稳下，短期内降息和调降LPR的必要性不高。对债市而言，存单和短端利率或受降准影响而出现下行，长端利率则在经济企稳预期下维持相对偏强走势，目前10年期与2年期国债收益率利差由月初的0.4%小幅上行至0.46%左右。

　　近期海外金融市场风波不断，美联储动向备受关注，面临抗通胀、防风险、托经济的三难抉择。考虑到通胀韧性、风险隐忧和衰退渐近，周四凌晨美联储如期加息25个基点至4.75%—5%区间高位，市场预期加息进入尾声，但鲍威尔重申通胀仍太高，强调还要继续加息，而财长耶伦则表示政府未考虑扩大保险范围至所有存款，鲍威尔的偏鹰派措辞以及耶伦的表态均打压了市场风险偏好。相比于加息行为，市场更关注累计加息后是否会带来金融体系的脆弱性扩大和经济衰退预期的证实。(作者单位：中辉期货)