债市 避险情绪升温推涨价格

受海外风险事件影响，市场风险偏好下降。此外，国内经济进一步好转，宽信用效果逐步显现，收益率回落空间有限。建议交易型资金等待逢高沽空机会，配置型资金做好风险管理和久期调整。



　　2—3月国债期货价格大幅走高，现券市场收益率有所回落，金融市场风险偏好明显下降，货币市场资金面趋紧，股债呈现跷跷板效应。目前，国债期货价格已经重新进入高位区间，这为金融机构现券风险管理提供了良机。

　　国内经济数据好转

　　1—2月，国内产出、消费、投资累计增速加快，且好于市场预期。产出端，工业增加值名义产出显著提速，有助于企业营收和利润改善。消费端，基建投资稳定增长，制造业投资稳中有升，房地产在政策支持下销售回暖，相关投资降幅收窄。消费在疫情影响消退后大幅增长，尤其线下场景服务消费增长显著。国内经济供需两面呈现全面修复态势，库存周期处于主动加库存阶段，未来可以维持乐观态度。前期公布的金融数据也好于预期，宽信用效果逐步体现。不过，外贸数据回落，另外受春节同比错位的影响消费需求回落，市场供应充足，物价数据低于预期，总体保持在温和区间。

　　政策方面，央行超额平价向市场投放流动性，对月内到期的2000亿元MLF进行了4810亿元超额续作，并宣布于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。预计此次降准释放长期资金超过6000亿元，降低金融机构资金成本年化约70亿元，与2022年12月降准后的效果差异不大。本次降准是在国内经济已经企稳复苏的情况下进行的，主要为了巩固实体经济的反弹态势，而非更强烈的刺激和托底。同时，呵护市场资金面，促进金融机构满足企业、居民部门融资需求，帮助实体经济降低融资成本。本次降准后，总量性货币政策空间进一步收窄，年内将更加倚重结构性货币政策对实体经济的精准支持。

　　总体来看，短期流动性宽松对国债市场具有一定支撑作用，但在国内经济修复过程中，收益率继续回落空间有限。随着信用条件的好转，利率周期已经由下行阶段进入上行阶段，国债市场压力也将逐步显现。

　　海外宏观环境发生变化

　　硅谷银行破产引发市场担忧，并威胁到更大范围内的金融稳定。目前风险已经蔓延至欧洲，瑞士信贷也发生暴雷。美欧央行此前快速加息导致系统性风险显现，海外宏观环境出现变化，市场预期美联储3月议息会议加息步伐大幅放缓，年内将有75—100BP降息的可能。短期关注银行业风险是否进一步扩散。虽然多家美国大型银行向第一共和银行大量注资、在瑞士政府斡旋下瑞银迅速收购瑞信，但系统性风险尚未完全消除，后期仍需保持警惕，尤其是该类事件引发的信任缺失和信心危机。近期金融市场避险情绪升温，对风险资产形成广泛影响，美元指数与美债收益率大幅回落，中美利差倒挂问题缓和，国债市场避险需求提升。

　　总体来看，国内外金融市场风险偏好较前期明显回落，股债市场呈现跷跷板效应，避险情绪推升国债需求，国债价格连续反弹。当前，受海外银行风险事件影响，金融市场情绪依然不稳。国内随着政策的落地，经济条件进一步好转，宽信用效果逐步显现。市场收益率回落空间有限，国债价格突破上方技术压力位的难度较大。建议交易型资金等待逢高沽空机会，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。（作者单位：方正中期期货）