PTA 利多因素发酵

上周，受供应增加预期及原油价格下跌的带动，PTA期货主力2305合约从5800元/吨跌至5500元/吨一线。上周五，随着市场情绪转向，PTA价格放量增仓上行，主力2305合约回到5700元/吨以上，收复前几日的跌幅。本周一，PTA价格继续上涨，近月2304合约早盘涨停，2305合约也临近涨停，而远月合约涨幅明显落后。从基本面来看，以下几点为短期利多快速发酵的主要原因：

　　首先，3月以来PTA社会总库存掉头向下。上周五，PTA期货2303合约交割后，交易所的仓单量下降26591张。上周现货市场的贸易商惜售，导致现货流动性进一步收紧，PTA基差从周初的80元/吨附近扩大至145元/吨，本周一上午05+190元/吨有成交。然而，港口可流通现货下降与开工率大幅上升至80%的现实有偏差。从CCF展示的分项库存来看，聚酯工厂备货量上升，PTA工厂和港口的现货都在下降，可见部分原因是PTA社会库存开始流向聚酯工厂。

　　其次，春节后聚酯行业开工率持续回升，目前接近90%。根据历史数据分析，3月聚酯工厂开工率的高点在95%附近。可以说，目前聚酯开工负荷提升仍有空间。不过，经历了去年的高库存压力后，聚酯工厂在新年度提负可能更多兼顾库存和利润。目前，聚酯工厂的库存水平处于往年同期偏高水平，但大幅低于2020年上半年的水平。因此，整体来看，聚酯开工负荷可上可下，但最终取决于终端消费市场的表现。

　　上周五，涤丝产销受涨价影响大幅放量，在下游买涨心态下，进行了一轮集中备货。根据调研数据来看，下游织造仍以内贸订单为主，大单表现不佳，交货时间多在月底，同时外单整体表现也不佳，预计清明节期间织造开工率可能会下降。此外，印染订单以内贸春夏类订单为主，外贸订单萎缩明显。整体来看，目前终端订单进入交付阶段，新订单情况尚不明朗，考虑到后期以布料轻薄的夏季服装订单为主，短期聚酯旺季需求难以看到持续增长空间。

　　最后，国内外PX装置检修集中在二季度，根据CCF披露的检修计划来看，国内共有1100万吨以上的装置在3—6月有检修计划，其中包含浙石化400万吨大装置。据此推算，预计5月国产PX供应量降至200万吨附近，如果进口量达到75万吨，倒推只能满足83%附近的聚酯开工率需求。由此可见，5月PX供应下滑明显，如果叠加调油需求旺季，进口可能也有下滑预期。按照月度进口量80万吨、调油旺季进口量降至75万吨估算，5月国内PX供应缺口可能比较大。实际上，还要看浙石化装置检修时间以及大榭石化160万吨新装置投产计划，最终结果可能与预期有一定差别。

　　PX供应可能趋于紧张，叠加经历2022年4—6月的极端行情后，市场对调油需求的预期犹存，尤其是随着近期美国汽油裂解价差再度走高，加剧了市场对PX供应紧张的担忧。PX—石脑油价差快速走高，导致原油价格下跌的利空并未持续拖累PTA市场。

　　整体来看，受装置投产的影响，PTA价格在旺季涨停，PX再度成为PTA市场交易的重心，尤其是4—5月国内尚处于行业消费旺季，原料供应可能会再度紧张从而引发下游备货热情。不过，经过一轮集中备货后，在订单不明朗的前提下，下游恐难持续追高，这意味着聚酯涤丝将再度进入累库周期。因此，聚酯开工负荷提升空间也将有限，甚至不排除出现减产的可能，这是短期潜在的利空因素。从中长线来看，PX装置检修季过后，市场焦点将再度回到PX和PTA产能投放上面。因此，从不同合约的表现来看，远月合约涨幅明显落后。（作者单位：国投安信期货）