供增需弱 豆粕易跌难涨

经历2月底至3月初的一轮急跌后，豆粕(3757, -6.00, -0.16%)价格开始缓慢回升，其间曾一度回升至前期振荡平台附近。

巴西大豆(5490, -4.00, -0.07%)产量创新高

  从大豆的供应情况看，美豆供应进入尾声，而新豆种植时间未到，市场缺乏炒作素材。南美主要关注巴西和阿根廷大豆收获情况。

  巴西方面看，目前巴西大豆已经进入收割阶段，Safras&Mercado预估数据显示，截至3月10日，2022/2023年度巴西大豆收获进度为48.9%（此前一周为39.7%），去年同期的收获进度为60.5%，过去5年平均值为50.6%。虽然巴西大豆收割进度慢于往年，但目前收割近一半，速度也在加快。叠加今年巴西大豆生产未受天气影响，丰产预期较强，大部分机构都给出了1.5亿吨以上的产量预估，美国农业部（USDA）3月的预估在1.53亿吨，创历年新高。巴西丰产将为国内提供丰富的大豆进口来源。

  阿根廷方面看，天气因素依然限制阿根廷的大豆产量。目前阿根廷仍然面临几年来最严重的干旱，导致大豆产量受损，种植面积下降，大豆优良率也有所下降。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，预计阿根廷大豆产量为2900万吨，较上周预测的3350万吨减少450万吨，比过去5年平均产量4500万吨低1600万吨。这是该交易所第四次调低大豆产量，比2021/2022年度4330万吨的产量降低1430万吨。

  不过，巴西的丰产可以部分抵消阿根廷的减产。从全球情况看，USDA最新报告显示，2022/2023年度，全球的大豆产量达到3.75亿吨，较上年度增长4.7%。

  海关数据显示，中国2023年1—2月大豆进口1617.3万吨，同比增加223.3万吨，增幅16%。受巴西大豆丰产以及即将大量进口的影响，4—5月进口量将有所提升。相关数据显示，2023年4月进口大豆到港量预计960万吨，5月进口大豆到港量预计850万吨。2023年3月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估102船，共计约663万吨。4—5月大豆进口量将有明显抬升。

 库存处于相对高位

  从国内豆粕的库存水平看，国家粮油信息中心公布的数据显示，3月10日，国内主要油厂豆粕库存57万吨，比前一周同期减少7万吨，比上月同期减少4万吨，比上年同期增加26万吨，比过去3年同期均值增加6万吨。虽然短期受油厂开工率下滑影响，豆粕的库存有所下降，不过从绝对值看，豆粕库存仍处在同期相对高位，油厂胀库压力依然存在。且未来随着巴西大豆的集中上市，预计4—5月进口量会有明显回升，国内大豆供应面将明显好转，豆粕库存消化力度有限。

  下游消费表现不佳

  从豆粕下游的消费情况看，生猪价格持续低迷，即使前期价格有所反弹，总体养殖利润依然处于亏损状态，对生猪补栏有一定影响，限制饲料的消费。另外，随着天气转暖，肉类消费进入淡季，猪肉消费表现不佳，也将限制养殖户的积极性。再加上生猪价格偏低，二次育肥、压栏以及仔猪补栏的积极性均有限，将限制猪饲料的需求。肉禽养殖方面，目前盈利较好导致鸡苗价格偏高，后期养殖面临较高风险。水产养殖目前还未开始，且近期菜籽到港量巨大，菜粕相对豆粕有更好的性价比，水产养殖中对豆粕的替代作用会更加明显。

  综上，豆粕的胀库压力还未缓解，供应端还面临巴西大豆丰产和集中到港的压力，需求端预计生猪饲料、禽料和水产料的需求均有限。因此，后市豆粕价格易跌难涨。