PCE大超预期后，我们应该对美联储有什么样的期待？

在当前通胀仍然棘手的情况下，联储局能做些什么？

上周发布的个人消费支出指数（PCE）为5.4%，高于预期的5%。这个数据引发了市场的恐慌，市场担忧美联储将进一步加息，但是，美联储的实际操作空间究竟还有多大？

高于预期的个人消费指数（PCE）

备受美联储青睐的通胀指标——个人消费支出指数（PCE）1月增长0.6%，至5.4%，预期为5.0%，这一数据令上月大涨的美股，本月开始凸显疲态。

而且，扣除波动较大的食品和能源价格的核心个人消费支出也达到4.7%，超出预期的4.3%。从长期来看，核心个人消费支出剔除了波动较大的食品和能源价格波动，能更清楚地反映潜在的通胀趋势。而这个数据也说明，通货膨胀率即使没有失控，也处于一种粘性模式。

这方面的另一个信号是生产者价格指数(PPI)——这是一个早期的通胀预警信号，因为这个数据能表明企业在把商品摆上零售商货架之前，需要投入的成本是多少——PPI环比上升1.2%，而服务业PPI环比上升了0.4%，同比上涨6%。

PPI For Final Demand Components
PPI For Final Demand Components
（PPI具体数据来自美国劳工统计局）

而另一方面，劳动力市场吃紧，也是通胀的推手之一，因为当失业人数减少时，就业机会就会增多，人们有更多资金以供开销。也就是说，价格上涨的同时，商品和服务的需求也相应提高了。

具体的数据显示，1月的失业率从预估的3.6%降至了3.4%，是1969年以来的最低水平。同样，1月份非农就业人数大幅增加了51.7万人，而道琼斯公司的预估数据为18.7万人。在上次FOMC会议上，美联储理事们指出，劳动力市场这一趋势令人担忧，「仍然非常紧张，导致工资和价格持续面临上行压力」。

美联储的通胀目标可以实现吗？

美联储的主要目标仍然是将物价稳定在2%的通胀水平。而现在通货膨胀趋势指向仍在上升，Fed会以更激进的利率加息吗？

在最新的个人消费支出报告发布之前，3月22日加息25个基点的概率为76%。而截至发稿时，该指数降至70.1%，加息50个基点的呼声水涨船高，而这将使联邦基金利率在目前4.5 - 4.75%的基础上升至5 - 5.25%。

在上次FOMC会议上，美联储理事布拉德和梅斯特已经赞成采取这些措施来充分遏制通货膨胀，「支持加息50个基点的与会者指出，考虑到他们对及时实现价格稳定的风险的看法，更大幅度的加息将更快地使目标区间接近他们认为能够实现充分限制立场的水平」。

然而，加息除了减少消费者和企业获得廉价信贷的机会之外，还有一个代价——借贷成本的增加也影响了联邦政府以新发行国债的形式偿还债务的能力。因此，短期2年期国债收益率已经飙升至4.8%，为2007年以来的最高水平。与此同时，长期10年期美国国债收益率升至3.9%，为三个月来最高。这导致了收益率曲线倒挂的扩大，也就是说，投资者对经济的长期前景不确定。而国会预算办公室(CBO)在其2023-2033年经济展望报告中已经预测了这种情况。

Interest Rates
Interest Rates
（利率走势来自CBO）

但为了继续为不断上升的联邦债务提供服务，美联储可能不得不购买更多的美国国债，这间接稀释了美元的价值。在同一份报告中，国会预算办公室预计，到2053年，公众持有的联邦债务将增长到GDP的195%。

Fed Debt Held by Public, 1900 to 2053
Fed Debt Held by Public, 1900 to 2053
（公众持有的美债在1900-2053年期间的走势，来自CBO）

美元指数和加密货币

由于投资者预期会有更激进的加息，美国国债收益率也随之下降，美元指数则上涨。而与此同时，比特币的价格开始下跌，这遵循了美元和比特币之间长期建立的反向相关性规律。

US Dollar Index Chart
US Dollar Index Chart
（美元指数趋势图来自Trading View）

由于预期Fed将会在更长的时间内让利率上升，以抑制通货膨胀，美元对外国投资者的吸引力变得更大。与此同时，陡峭的收益率曲线带来的不确定性，又为投资者提供了美元的「避风港」。相比之下，比特币被视为依赖于货币贬值的风险资产。因此，反向相关现在正在发挥作用。

然而，考虑到联邦政府31.46万亿美元的巨额债务，4.8%的2年期国债收益率约占联邦税收收入的30%。与此同时，美国社会福利支出占收入的65%，并呈上升趋势。因此，美元不太可能在更长的时间内仍具有很高的吸引力。

除非政府在增加税收的同时，进行同样大规模的支出削减，否则新一轮的美元稀释可能迟早会到来，以偿还联邦政府的巨额债务。

【本文来自英为财情Investing.com，阅读更多请登录cn.Investing.com或下载英为财情 App】

（翻译：李善文）