美豆 下行拐点后移

　今年以来,美豆价格延续高位振荡，价格重心保持在1500美分/蒲式耳以上运行。本周美豆价格一度突破区间上沿，但随后冲高回落，再次回到区间内。除了美豆粕强势外，美豆市场缺乏亮点题材。但放眼周边，题材相对丰富且利多。所以，我们倾向于美豆市场更多表现为跟随行情，美豆价格下行拐点后移，短期还将偏强运行。

　　美豆粕偏紧格局未改善

　　近期，全球油粕价格纷纷走强，美豆粕触及近9年高位，欧洲豆粕大幅走强，欧洲菜粕和葵花粕也跟随走高。造成全球蛋白粕强势的原因有以下几点：

　　一是美国农业部2月供需报告中，2021/2022年度全球蛋白粕库存上调9万吨至1777万吨，2022/2023年度全球蛋白粕库存下调62万吨至1763万吨，导致全球油粕库存首次从累库预期转为去库预期。分品种看，全球豆粕从累库13万吨转为去库54万吨，全球菜籽粕和葵花籽粕延续累库预估。全球蛋白粕供需格局的改变提高了市场对供给的敏感性，对价格形成助力。

　　二是阿根廷干旱对产量的影响。1月下旬以来，阿根廷大豆产区迎来普遍降雨，2月上旬又重回干燥天气，阿根廷大豆产量较2月预估的4100万吨将进一步下调。

　　三是阿根廷大豆产量预期下调叠加缺乏刺激政策，阿根廷大豆销售放缓，油厂缺豆，1月底阿根廷大豆渠道库存仅503万吨，环比减少145万吨，同比减少231万吨，处于近5年同期中低水平，导致阿根廷豆粕出口同比锐减。

　　四是在欧洲菜油需求低迷、乌克兰葵花籽压榨缩水、欧洲大豆压榨减少以及物流问题等因素共同推动下，欧洲蛋白粕市场供应异常紧张。

　　五是在阿根廷、欧洲两大市场紧张背景下，买家需求集中至美国，但美豆压榨并没有及时跟上。分析师预计美豆1月压榨量为1.81656亿蒲式耳，环比增加2.3%，同比下降0.3%，市场预估范围介于1.7698亿—1.8700亿蒲式耳，预估中值为1.800亿蒲式耳。考虑到美豆油生物柴油消费放缓和农民惜售，美豆2月压榨数据也不乐观。偏紧的供需格局推动美豆粕价格强势运行、粕强油弱加剧。

　　巴西大豆收割加速

　　 Conab最新报告显示，截至2月11日，巴西大豆收割15.4%，低于去年同期的25%；单周收割推进6.5个百分点，上周收割推进3.7个百分点，去年同期推进8.2个百分点。显然巴西大豆收割在加速。分区域看，马托格罗索因降雨收割推迟，但产量预期乐观；巴拉那天气适宜，收割顺利；南里奥格兰德干旱加剧，产量预期下调；戈亚斯产量乐观，收割加速。未来4—5周是收割推进高峰期，过去5年平均单周收割推进9个百分点，收割压力加大。

　　与去年不同，今年巴西大豆销售偏慢。IMEA数据显示，截至2月初，巴西2022/2023年度大豆销售45.15%，上月为41.67%，去年同期为56%；2023/2024年度大豆销售2.84%，上月为1.08%，去年同期为12.27%。事实上，巴西大豆销售进度为近4年同期最慢。随着巴西大豆收割上市，农民有更多的压力进行销售。巴西大豆升贴水下行压力变大，其他国大豆升贴水预计跟随下行。

　　随着巴西大豆收割、销售加速，美豆出口缺乏优势，出口销售大概率放缓。国际市场上，俄乌关系再次紧张，数据显示乌克兰粮食出口再次减少，运输通道3月到期后能否继续运行存在疑问，美麦市场因此强势运行进而提振美玉米和美豆。美国经济数据表现较好，衰退担忧下行，全球经济软着陆概率增加，利好远期价格。所以，美豆市场更多表现为跟随行情，美豆价格下行拐点后移，短期还将偏强运行。(作者单位：光大期货)