上期所优化镍期货合约活跃效果显现

证券时报记者 沈宁

　　2017年9月，上海期货交易所（下称上期所）发布公告，自9月7日起镍期货除1、5、9月份合约之外，其他月份合约的交易手续费进行调整，日内平今仓免收交易手续费，同时上期所引入交易商机制。

　　东证期货研究院研究员曹洋表示，从现阶段看，上期所优化镍期货合约活跃效果显著。Ni1807合约接续Ni1805成为新主力合约，非1、5、9合约活跃度得到显著提升。“参考国内2017年全年原生镍110多万金属吨的表观消费量，当前主力与次主力合约流动性已完全够满足实体企业套保需求。”曹洋说。

　　值得注意的是，通过对比沪镍期货各合约成交与持仓情况发现，新政策实施以来，1、5、9合约与其他合约并没有出现成交与持仓的“此消彼长”，更多是同步改善。另参考沪镍期货总成交量与总成交额发现，新政策实施以来，整个镍期货合约的成交状况有了显著改善，尤其是今年一季度，成交量与成交额均创出沪镍合约上市以来新高。曹洋预计，其他非1、5、7、9合约的流动性将逐步得到改善，最终可能会形成连续换月的持仓结构，这对于国内镍产业链实体参与期货市场进行风险管理具有重大意义。

　　曹洋认为，现阶段沪镍1807已成为主力合约，构建Ni1805与Ni1807，Ni1807与Ni1809的套利组合，流动性方面能够得到保障，这是套利的基本前提，尤其对于资金量相对较大的机构客户。

　　从基本面角度看，镍供需转过剩正在进行，海外红土镍矿供给趋于宽松，国内镍铁厂在盈利刺激下增产或复产，以及全球精炼镍产量的渐进式修复，供给对镍价的抑制作用越往后影响恐越大。另外，国内不锈钢供需过剩加剧，当前库存去化缓慢即是基本面转弱的反映之一。曹洋预计在2018年，随着新增产能的投产或爬产（包括印尼），且终端需求稳中有落的情况下，需求端对镍价的利空将不断累积。“二季度多近月空远月更符合基本面的逻辑。”曹洋说。

　　从持有成本角度看，无风险套利要求05-07或者07-09至少在-600元/吨以上窗口才会打开，回顾价差走势，年迄今这种机会几乎没有出现过。适当降低阈值，且参考统计套利规律，当1805较1807贴水超过530元/吨，多1805空1807策略即可以入场。对应到1807与1809，当1807较1809贴水超过500元/吨，多1807空1809策略即可以入场。综合来看，同时考虑基本面及无风险套利区间，1805与1807，1807与1809的正向套利（多近空远）在现阶段盈利的概率更高，入场点位分别建议为-530元/吨（05-07）、-500元/吨（07-09）。接下来如果沪镍1811合约趋于活跃，可考虑在1807与1811之间套利，这样更节省交易成本。