多因素共振 螺纹钢或将跌破前低

在宏观经济进入主动去库周期、资金面整体易紧难松、钢材自身供给面趋于宽松的背景下，2018年钢材期货后续走势将会跌破前低。从全年看，预计钢材期货价格的底部区间在2600—2900元/吨。

图为螺纹钢期货活跃合约月度均价与产成品存货同比增速之间的走势对比

图为螺纹钢期货活跃合约月度均价与产成品存货同比增速之间的走势对比

　　2018年3月初，钢材期货在库存超预期累积、终端需求延迟释放、中美贸易战引发市场恐慌等多重因素的影响下，走出了一波连续下跌行情。3月19日，螺纹钢主力1810合约以一根中阴线跌破了年线。这是此前两年上涨趋势行情中非常重要的支撑，并在此后近一个月的时间里迟迟没有被收复。这或许意味着钢材近两年轰轰烈烈的上涨行情将告一段落。钢材后续走势将以回落为主基调。

　　去杠杆持续推进 流动性依然偏紧

　　从周期角度分析，2018年宏观经济进入主动去库存周期。从不同库存周期下投资的表现情况看，我国目前的库存周期与投资仍有较为密切的联系，其中房地产投资增速一般领先库存周期半年左右。房地产投资从2016年年初开始上行至2017年4月见顶回落。

　　与之相对应，我们看到工业产成品库存同比增速也在2016年年中开始有了较为明显的回升。但好景不长，本轮库存增速上行维持的时间相对较短，其在2017年三季度便开始拐头回落，2018年宏观经济将面临主动去库存的过程。回顾过往工业品在经济主动去库周期中的表现，可发现工业品基本呈现下跌的走势特征。因此，我们认为2018年整个工业品的走势料将承压，钢材价格回落的压力更大。

　　继房地产去库存，钢铁、煤炭去产能之后，去杠杆将成为今年我国政策推进的重点。

　　2017年10月以来，我国社会融资增速开始大幅回落，表明金融机构在防风险的背景下收缩了对实体经济的信贷投放，去杠杆已经进一步推进至实体经济领域。回顾M2历史同比增速的走势，我们发现其从2015年以来一直处于下行趋势之中，3月M2同比增速已经滑落至8.2%的低位，市场整体流动性经历了一个从宽松到偏紧的演变过程。我们认为，2018年在“去杠杆+严监管”的政策环境下，市场流动性整体仍将维持易紧难松的格局。

　　钢材供给面趋向宽松

　　跟踪钢材需求端的情况发现：一般钢材需求的75%—80%由投资拉动，所以监测投资变化对感知钢材需求的变化来说十分重要。

　　近期公布的1—3月房地产投资增速虽然出现逆势反弹局面，但更多是土地购置费用分期付款导致的。在多地首套房利率抬升、楼市政策收紧的情况下，后续房地产投资增速将会重归回落态势。对于基建投资增速来说，政府赤字率下降，地方政府融资受限，基建投资增速恐将继续放缓。制造业投资增速依然在低位徘徊，没有出现明显上行势头。在房地产投资增速周期性下滑、基建投资增速放缓的背景下，2018年钢材需求承压。

　　就钢材供给端而言，在目前高利润背景下，新一轮产能投放正在“蠢蠢欲动”。2018年将有前期置换的高炉产能、新增电炉产能的投放及旧电炉的复产，供给端压力重重。虽然今年仍有3000万吨的产能去化任务，但边际效应已经明显减弱。

　　环保来看，包括唐山、邯郸的非采暖季限产在内，贯穿全年的环保限产在一定程度上对钢材供给形成干扰，也成为钢价下行的重要阻力。整体来看，2018年在需求承压、去产能边际弱化的情况下，钢材整体供给面趋向宽松。

　　综上，2018年宏观经济进入主动去库过程，工业品走势面临更大压力，钢材价格压力更大。加上钢材自身供给面趋向宽松，2018年后续走势将以回落为主，回落的阻力更多来自环保限产的执行及去产能的推进。从全年看，预计钢材期货价格的底部区间在2600—2900元/吨。