多头卷土重来，黄金有望持续闪耀

继2022年三季度的抛售潮后，2022年四季度资金重新涌入金市，并推动金价
收获了2020年三季度以来最高单季涨幅。

从经济周期角度看，从滞胀到衰退阶段都相对利多金价。分析人士指出，美联储货币政策面临转向，美国经济相对其他国家的优势缩小，强势美元正在筑顶，黄金有望开启新一轮上涨周期。

黄金多头强势回归

2022年四季度，黄金多头在沉寂数月之后卷土重来。数据显示，COMEX黄金期货主力连续合约当季累计上涨9.7%，创2020年三季度以来最高单季涨幅。2023年伊始，国际金价继续攀高，黄金资产一时间成为资金追捧的“香饽饽”。

此前，2022年三季度，在美元走强、投资者对激进加息担忧等因素影响下，黄金资产一度遭到抛售，国际黄金期货当季下跌近8%。世界黄金协会指出，该季度黄金投资规模同比减少47%，其中黄金交易型开放式证券投资基金（ETF）大幅流出227吨。

对于2022年四季度黄金多头强势回归的原因，中信建投期货分析师王彦青对记者表示：“2022年四季度，全球经济不断走弱，同时美国通胀见顶回落，市场交易者不断押注美联储货币政策放缓加息步伐，同时在金融市场上，美元指数与美债收益率均自高点下跌，预期交易以及基本面估值皆对贵金属形成利多效应。”

“地缘局势充满不确定性，全球经济进一步衰退的可能性增加，在美元信用收缩以及美债大幅被抛售的情况下，由于市场热钱依然充沛，使得黄金成为了短期内的优质标的，受到资金青睐。”王彦青进一步分析。

世界黄金协会数据显示，在全球央行购买的影响下，2022年全球黄金需求量已达到1967年以来新高。仅在2022年第三季度，全球央行就买入了近400吨黄金，创2000年以来新高。

除了全球央行增持外，自2022年四季度以来，黄金期货净多仓和黄金ETF持有量也在增加，作为传统避险资产，黄金正在重新获得资金的青睐。

美联储政策预期提振金价

回顾金价走势可以发现，最新一轮黄金上涨行情开始于2022年11月。在东证期货宏观策略首席分析师徐颖看来，导致这一拐点出现的主要原因在于美国通胀压力减弱，市场对于美联储的加息路径已经有了充分预期。

“由于通胀基数抬升以及大宗商品价格回调，美国2022年10月CPI同比增长幅度回落至7.7%，11月CPI同比进一步回落至7.1%，均低于市场预期。与此同时，美国制造业和服务业PMI相继跌破50的荣枯线，2022年11月零售销售额环比下降0.6%，表明实体经济下行风险增加，市场预期美联储加息周期接近尾声。2022年11月利率会议声明表态‘鸽派’，增加了紧缩货币政策对实体经济和通胀的影响存在滞后效应的表述，意味着货币政策边际态度转向。”徐颖对记者表示，从资金面看，全球央行的增持行为也表明对冲美元资产的需求增加，在长期对金价构成支撑。

目前，黄金价格整体表现较强，多头卷土重来，分析人士认为，主要原因在于市场对于欧美经济的展望延续了悲观预期，同时美联储货币政策没有更加“鹰派”的信息释放。“美联储加息周期或已接近尾声，市场目前围绕美国经济衰退与否以及何时降息展开交易。”徐颖说。

“目前黄金市场交易的主逻辑在于全球经济衰退的深度以及美联储何时彻底扭转其货币政策。”王彦青分析，从基本面看，2023年将是经济衰退风险最显著的阶段，并且美联储也有可能在2023年3月利率决议上向市场透露其本轮加息周期结束，同时考虑到目前实际通胀依然处在相对高位，贵金属价格在未来一段时间内将易涨难跌。

上半年可超配黄金

多位接受采访的分析人士认为，2023年对黄金市场来说将是宏观环境偏暖的一年。

“市场交易逻辑已从2022年的激进加息和强势美元周期逐渐转为交易美国经济硬着陆以及美联储货币政策节奏变化。目前美国居民和企业部门面临高通胀和高利率的打压，呈现不断下行状态，经济衰退难以避免，市场预期2023年下半年美联储将开始降息，但美联储目前给出的预期引导是2024年降息，与市场存在一定的预期差，这也将引发市场波动增加。”徐颖表示，“我们整体对2023年金价走势预期较为乐观。”

徐颖认为，随着利率曲线整体抬升，美国政府债务的利息负担和发债成本也显著回升，政府债务上限也亟待提高，财政政策将再度掣肘货币政策。美国经济的内生性动能减弱后，货币政策面临转向压力，美国经济相对其他国家的优势缩小，强势美元正在筑顶，黄金有望开启新一轮上涨周期。从年度级别看，黄金价格有望突破历史高点。

王彦青分析称，全球经济依然处在下行通道中，并且远期通胀压力缓解，未来美联储加息节奏将逐渐放缓。预计名义利率下行速度将超过通胀预期回落速度，所以未来实际利率将逐渐回落，对黄金的估值有利。但是在2023年下半年后，预计在经历短暂衰退后全球经济依然能够企稳复苏，由于基数效应，预计未来通胀将逐步回落至低水平区间。对于黄金投资而言，2023年上半年可以多配甚至超配，但在下半年之后应逐渐转入低配。