新纪元期货国债年报：“强预期”终将回归现实 债牛行情难重演

内容提要

　　2022全球市场风云变幻，全球经济下行压力巨大，俄乌冲突导致地缘政治风险升温，粮食危机、出口限令推高国际大宗商品通胀水平进一步提高。我国疫情反复持续影响国内经济复苏进程，货币政策为修复国内经济下行趋势，在外部市场普遍加息的背景下持续宽松。财政政策逐步发力。

　　2022年国债期货整体延续2021年的债牛态势，围绕着经济预期与现实之间反复博弈。

　　2022中美经济运行周期以及货币政策选择有所背离，美联储连续六次加息对抗通胀，引起除美元与原油以外的其他资产大幅下跌。中国主要受疫情进程拖累，地产持续下行。货币政策降准降息，出台一揽子结构性工具并与财政政策配合支撑经济。

　　2022年货币政策力度超过20-21年总和。价格工具降息20-35BP，持平于20年；数量工具相当于降准1%，持平于20-21年；结构性工具合计接近0.9万亿，高于20-21年合计。这意味着从任何维度看，本轮货币宽松的持续时间和力度已经超过2017年以来的周期，后续进一步放松的政策空间是相对宝贵的。

　　稳增长述求下，明年新增专项债发行仍可期。2023年提前批专项债额度下达，额度有望超过1.46亿元。

　　2022年中美两国的经济周期及货币周期均不一致，中国重“滞”，美国重“胀”；中国货币政策处于扩张期，美国货币政策处于收紧期。面对中美两国10年期国债收益率曲线从缩窄到倒挂，国内货币政策依旧“以我为主”，体现出以“内部均衡为主，兼顾外部均衡”的特点。

　　2023年国内可能或呈现出股强债弱的格局，上半年“防疫放松优化+内需向好”利空债市，下半年随着海外经济衰退，外需进一步减弱，不确定因素较多。债市可能存在交易机会。