油脂：对需求下滑的试探性交易

　【20221223】油脂周报：对需求下滑的试探性交易

　　核心观点：偏空 马来12月产量预期向好，印尼产量出现恢复，产地去库节奏缓慢；短期马来pahang地区降水过多，暂时对产量影响不大；印尼政策、生柴调整的利多驱动交易完毕；国内棕榈油继续累库库存，12月初较好的进口利润以及需求预期的弱化，棕榈油供应尚维持宽松，且缺乏价格驱动，预计棕榈油价格短期偏弱震荡。

　　供需政策：偏多 印尼出口参考价定为871.9美元，税收提升；印尼国内散油价格升至14100印尼盾，略超出14000的限价，但预计印尼政府不会出台过分激进的限价措施；印尼B35基本落地，棕榈油需求增量基本符合预期。

　　产地供给：中性 马来进入减产季，但12月产量预期向好，预计同比依旧增产，库存虽将迎来拐点但去库过程相对缓慢。印尼10月产量向好，同比大幅增产，库存降至历史低位但推测该数据失真。预计东南亚整体供给维持平衡状态。

　　印度需求：偏空 印度进入油脂消费淡季，棕榈与进口利润倒挂进而抑制进口，两者综合下预计后期印度消费暂无亮点。

　　国内需求：偏空 12月较好的棕榈油进口利润将加剧国内累库，且疫情导致消费预期崩盘，进一步削弱短期需求。

　　生柴影响：中性 RVO调整幅度不及市场预期；印尼B35基本落地，关注马来B20推进情况。

　　天气：中性 11月IOD负相位收敛回正常区间。

　　棕榈油供应端

　　马来：同比增产，去库节奏放缓

　　Sppoma预估1-20号马来环比减产1.31%，单产下滑1.63%，出油率增加0.06%；

　　MPOA预估1-20号马来环比减产3.87%，马来半岛减产6.55%，马来东部增产0.4%，沙巴减产0.98%，砂拉越减产4.72%；

　　UOB预估1-20号马来环比为3%至增产1%，马来半岛产量增幅-4%~0%，砂拉产量增幅-1%~3%,沙巴产量增幅-2%~2%。

　　按该数据推算预计马来12月产量在160-166万吨之间，同比增幅接近10%。虽说162万吨左右的产量接近12月历史均值，但在马来目前的外劳情况下，实际产量应该与去年同期持平，因此现有机构数据的预测值是好于前期市场预期的。配合下滑2%左右的出口预估，预计12月马来期末库存将维持在210万吨左右，现有预期相对偏空。

　　数据来源：MPOB、紫金

　　印尼：产量同比大幅增加，库存跌至同期低位

　　据市场消息透露，印尼Gakpi数据显示10月印尼棕榈油产量约500万吨，同比增幅近13%，环比基本持平，产量的同比增幅接近今年一季度水平。至此可以看出印尼本身的增产基础并未受损，气候周期仍将给印尼产量带来较大增幅。

　　但是由于庞大的消费（出口与印尼国内消费），印尼10月库存预计降至338万吨的历史极低水平。（个人认为该库存数据存在一定的水分，具体原因在下面一章中进行讨论）。

　　数据来源：Gakpi、紫金

　　印尼：散油价格回升

　　在上图中可以看到，印尼在21年10月的期末库存与22年10月的期末库存大致处于同一水平，但两个时期国内棕榈油的散油价格的差距就比较明显了，21年10月印尼国内散油价格在15600印尼盾左右，而22年10月散油价格仅在13800印尼盾。因此，就算12月印尼散油价格已经回升至14100印尼盾，但该价格还是无法支持印尼338万吨的期末库存。

　　从印尼国内散油价格来看，目前全国价格在14100印尼盾，略微超过官方制定的14000印尼盾的限价红线。回顾DMO政策从今年1月27日开始，当时的散油价格已经飙升至17000-18000印尼盾的高位。因此，预期印尼在近期暂时不会实行较为激进的DMO政策。

　　数据来源：路透、印尼统计局、紫金

　　印尼：价格上的一些端倪

　　从截止到12月22日的印尼出口参考价预估数据来看，16号至今的预估范围在860-870美元之间，预计暂时可能维持在830-880美元的税收区间内，但由于目前棕榈油价格偏弱运行，未来参考价存在回落至830美元以下的可能性。

　　印尼将12月下旬CPO出口参考价上调至871.99美元，对应的CPO出口税将由118美元提升至124美元，而RBD出口税将上调19美元。因此印尼出口价格提前相对马来变弱，以平衡后期提税后的两者的价差，致使马来印尼价差走高。

　　数据来源：路透、印尼统计局、紫金

　　天气

　　印尼&马来：部分产区降水过多

　　从截止到12月22日东南亚各产地的降水偏离度来看，其中马来的pahang地区以及印尼的sumatera地区的降水使相对偏高的。且12月20日，马来西亚国家天灾管理委员会表示，该国多个州发生洪灾，17350个家庭的超过6万民众受到影响。其中受灾最为严重的吉兰丹州和登嘉楼州有多条道路关闭，为保证用户安全，多地暂时停止电力供应。

　　产地的洪涝是否会对产量造成影响，我们在下两章中进行讨论。

　　数据来源：马来气象局、印尼气象局、路透、紫金

　　马来：pahang地区的洪涝

　　上文中提到的pahang洪涝的问题，从目前来看pahang地区12月的累计降水超过500mm，几乎已经接近历史同期最高。以2014年1000mm以上的月度累计降水作为参照，当时也确实对导致了马来地区的洪涝，且导致当年12月产量环比下滑22%。

　　但与上次不同的是，此次洪涝影响的是吉兰丹州和登嘉楼州，对应pahang棕榈油产区的棕榈油产量占15%左右。且马来其他地区的降水偏多情况并不严重，因此不太会出现类似2014年的大幅减产情况。预计洪涝会导致后期机构对马来产量出现下调，但是调整幅度有限。

　　数据来源：马来气象局、印尼气象局、紫金

　　印尼：降水部分偏多但总体尚可

　　数据来源：马来气象局、印尼气象局、紫金

　　印尼&马来：马来部分地区未来将水依旧偏多

　　数据来源：马来气象局、印尼气象局、紫金

　　需求端

　　印尼：“强劲”的生柴消费

　　据印尼矿物部数据显示，印尼1-11月累计国内消费约94亿升生物柴油，折约828万吨，对应棕榈油消耗约860万吨 ，较去年同期增约164万吨，增幅近24%；如此一来推测印尼全年生柴消费约105亿升，折924万吨，对应棕榈油消耗约950万吨，较去年增184万吨。

　　早期印尼政府提到的关于棕榈油100万吨储备的问题，目前并没有在印尼的消费数据中有所体现。印尼的消费增量基本集中在生物柴油端，国内食品端的消费增幅仅在3%左右。

　　数据来源：印尼能源矿物部、Gakpi、紫金

　　印度：进口增量不代表消费增量

　　从下半年开始，印度油脂进口出现了同比大幅度的增长，要明确的是21年同期印度油脂进口量也处于均值上沿-历史高位的区间内。因此，今年印度油脂旺盛的进口需求，是因印尼开放出口后的库存转移，以及对高进口利润的反应，并不代表印度油脂消费有多么旺盛。

　　从消费来看，印度除了在像8月、10月这样大型节日较多的月份内油脂消费会出现大幅度的增长以外，其余月份的消费都相对偏低。因此下半年以来印度的超长需求只能定性为是对印尼政策的惯性调整，并不是印度本身需求结构发生了变化。

　　数据来源：路透、SAE、紫金

　　中国：进口增量与消费增量

　　11月中国棕榈油液油进口70.2万吨，环比增幅近46%，同比增幅近62%，创下历史进口新高。同样的11月中国棕榈油硬脂进口25万吨，环比增幅7.4%，同比增幅近82%，创下历史进口新高。

　　但从11月棕榈油的表观消费来看，42.7万吨的液油消费，同比增幅-14%，就显得较为平庸。虽然在11月疫情的影响下，棕榈油的消费理应较差，但是由于较高的豆棕油现货价差，引发了部分棕榈油对豆油的消费替代。

　　实际上，庞大的进口在推升国内库存以外，并没有在消费上有过多亮眼的表现。11月的棕榈油消费可以理解为是短期内的较高水平，后期消费在疫情的影响下会变得更差，进而延缓棕榈油的去库进度。

　　数据来源：中国海关、紫金

　　中国：豆棕替代与各油消费

　　可以看到由于较高的豆棕油现货价差，豆棕油的11月消费比依旧维持在3.6的历史低位，这意味着棕榈油对豆油的消费替代依旧存在。

　　而从豆油与菜油的消费可以看出，因为疫情的影响，豆油消费从10月开始出现了较为明显的同比下滑；而菜油消费则从9月开始就一直处于历史最低位。因此棕榈油消费的相对提升，完全得益于其极高的性价比。

　　后期在疫情出现明显好转的情况之前，对中国油脂消费驱动很难显现。但同样的例如8月、9月，疫情一旦出现明显好转对消费恢复的刺激也是极为巨大的。

　　数据来源：中国海关、紫金

　　中国：进口利润、基差与价差

　　数据来源：紫金

　　中国：国内油脂库存情况

　　截止12月19日，国内棕榈油库存继续增加至102万吨，豆油库存略微回升至75.3万吨左右，菜油库存略降至10.7万吨。

　　由于12月进口利润的恢复，预计未来2个月的新增买船将增至30条左右，这并不利于国内棕榈油的去库。而国内豆油、菜油的库存也并没有因为棕榈油的累库而出现缓解。对国内疫情结束后油脂需求的提前交易，或许可以解释当前的状况。但是国内对需求的交易有点过分提前，预计近月棕榈油承压的问题在短时间内难以得到解决。

　　数据来源：农产品网、紫金

　　东南亚棕榈油平衡表

　　数据来源：MPOB、Gakpi、紫金研究所