国债日报20221220：临近年末，央行净投放量增加

策略摘要

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.5%、2.67%、2.83%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、37bp、20bp、54bp和33bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.44%、2.74%、2.88%、2.97%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、29bp、14bp、53bp和23bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.34%、2.06%、3.08%、3.2%和3.59%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为225bp、152bp、50bp、187bp和114bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.22%、1.8%、1.78%、2.21%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为114bp、56bp、57bp、99bp和41bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.07%、0.1%和0.2%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.15元、0.04元和0.07元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0718元、0.2128元和0.6178元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

临近年末，央行持续净投放呵护流动性，宽松资金面预期支撑期债持续反弹，昨日期债继续高开高走，短期限品种强于长期限品种。

政策方面，上周五经济工作会议主要内容发布，继续释放稳增长信号，扩内需信号较为积极，强调明年经济稳增长压力增大，财政政策将更积极有为，货币政策侧重精准滴灌，预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力，但即便如此，我们认为，在宽松政策的支撑下，国内经济冰点已现，经济复苏可期。

数据方面，11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低。疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。

海外方面，美国11月通胀数据公布，11月未季调CPI年率 7.10％，预期7.30％，前值7.70％，通胀持续回落且为2021年12月以来最小增幅；11月未季调核心CPI年率录得6％，为2022年7月以来新低，预期为6.1％，前值为6.3％。通胀不及预期致加息预期降温，从而提振风险资产。12月15日，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第七次加息，加息50bp至4.25%-4.5%，符合市场预期。12月议息会议调升目标利率及释放偏鹰信号对于市场的影响较有限，通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，明年加息幅度有望回归每次调整25bp的常态。

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。