豆粕近远月合约价差不断扩大

目前豆粕(4391, 111.00, 2.59%)供应紧张的局面有所缓解，未来供应恢复的预期较强，而且节日效应引发的现货需求向好不具备持久性，豆粕远月合约价格大幅贴水。

  近期豆粕价格一直高位徘徊，距离年内新高仅200元/吨左右。虽然目前库存偏低，但未来供应恢复的预期较强，需求不断回落，节日效应引发现货需求向好的偏多因素不具备持久性，所以豆粕远月合约价格大幅贴水，近远月合约价差不断扩大。笔者认为，明年二季度连粕将迎来行情拐点。

  从海关公布的数据看，今年10月大豆(5618, 40.00, 0.72%)到港预报量比较低，海关实际统计的数量更少，导致10月大豆供应不足，油厂整体开机较低迷。但随着11月大豆到港量的大幅回升，目前大豆油厂的开机率已快速升至历史高位，近期豆粕库存逐渐回升，但仍处于历史低位。

  目前大豆进口成本和CBOT美豆盘面价格高度相关。美国农业部公布的数据显示，近来美豆出口量有所下滑，产量库存有所上调，整体供应趋于宽松。南美方面，阿根廷大豆产量预估由10月的5100万吨下调至4950万吨，主要原因是南美的干旱天气影响大豆生长。所以虽然近期大豆供应整体趋松，但南美天气提供了炒作机会，后期需重点关注南美天气情况。从采购装船的数据看，11月份国内进口大豆大量到港，12月份仍将保持较高的大豆进口量。

  从压榨利润看，近期随着豆油和豆粕基差的快速回调，现货压榨利润大幅回落，但目前仍有300元/吨左右的压榨利润，因此豆粕、豆油低库存状态将继续刺激油厂提升压榨积极性。

  需求方面，今年6月份开始，生猪养殖利润转好，生猪与能繁母猪存栏进入快速恢复阶段。按照生猪的生长周期计算，6月份补栏小猪养至第一批育肥猪出栏要等到明年二季度后期。今年国庆节后生猪养殖利润开始下滑，但由于临近元旦，且今年春节也比较早，后期需求对生猪价格的提振比较明显，也会支撑养殖利润回升，提高养殖户补栏的积极性。从东北地区生猪养殖的调研情况看，目前的养殖利润仍在刺激部分二次育肥养殖户入场，对豆粕的需求仍较强劲。

  从目前豆粕和菜粕、玉米(2835, 26.00, 0.93%)的价差可以看出，豆粕价格仍处于偏高水平，品种间价差一定程度上将影响豆粕消费，对豆粕价格产生压力。

  基差仍有回落空间，但幅度有限。当前豆粕的基差较10月份出现明显回落，一方面是因为进口大豆大量到港，油厂开机率大幅提升，豆粕供应偏紧态势得到缓解。另一方面，近期生猪价格逐渐回落一定程度上影响了豆粕需求，现货价格下降较快使基差快速回落。但目前的基差水平依旧高于往年同期，从历史走势看，四季度豆粕基差大概率会继续走弱，再考虑目前豆粕市场的基本面情况，笔者认为，年底前豆粕基差仍有继续回落空间。

  综上，目前豆粕整体供应紧张的局面明显缓解，从预报情况看，进口大豆将陆续大量到港。需求方面，元旦将至，生猪养殖利润回升预期加速了产能的恢复，预计豆粕现货价格将迎来年内高点。但明年二季度后期，有可能出现生猪产能过剩情况，进而影响豆粕需求。