一、市场概况 1、焦炭现货从3月中上旬开始，钢厂因为偏高库存和较为稳定的到货量，以及部分北方钢厂限产延长且小幅加码导致短期需求被缩减，开始以河北、山东部分钢厂掀起焦炭现货第一轮50元的下跌计划，因供需矛盾的累积，降价趋势不断蔓延加快，该阶段钢厂因到货量持续不减进一步打压价格，目前北方主流钢厂已累计下跌5轮，累降幅度在300元/吨左右。该阶段因前期焦炭资源的累积和短期供需的错配，导致焦炭整体资源偏过剩，即钢厂的偏高库存消化进度慢、港口焦炭库存持续高位累积、焦企库存也呈现压力。 2、焦炭期货J1805从高位2290左右下跌至1740左右，随着焦企利润被打压至亏损后的挺价支撑，以及下游钢材期现价格的反弹，J1805和J1809也同步出现反弹。但在宏观资金偏空、中美贸易摩擦持续的形势下，加上钢厂开工率提升缓慢，短期复产需求来不及消化焦炭生产而形成整体库存持续累积的现象，北方主流钢厂继续第四、五轮压价合计100元/吨，直接影响期货盘面价格下跌100元左右。 3、近日公布的宏观季度和地产数据偏好，央行定向降准，以及焦化行业环保话题升温的影响下，焦炭期货主力合约1809从近日低点反弹100元左右。其实在宏观以及行业信息利好的情况下，焦化行业微观形势和供需结构也在悄然发生变化。 二、焦炭供需及库存情况 因采暖季限产结束后的钢厂复产需求预期落空，形成的阶段性供需错配导致焦炭资源持续累积至短期过剩局面，继而钢厂为高位去库存持续打压焦炭价格。但随着供需矛盾出现缓解端倪，焦炭市场短期承压，预期偏好。 1、焦炭供应情况 （1）焦化厂开工生产情况。在采暖季结束以及两会过后，除徐州短期内常态化限产、邯郸唐山错峰持续限产影响外，焦化厂的开工率整体呈现小幅回升，其中山东、陕西、内蒙地区接近满负荷生产，山西、河北、河南地区平均有小幅10-20%的限产。 （2）焦化行业政策情况。一是徐州地区从年初开始执行40-50%左右的常态化限产，近期环保组的进驻和《2018年大气污染防治攻坚战实施方案》的出台，短期限产比例加码至70%，在淘汰5.5米以下焦炉的产能升级置换和上干熄焦装置的进程中，环保限产将成为常态化。二是河北部分区域实施非采暖季错峰限产的政策以及空气质量波动造成不定期的环保限令，将影响河北区域焦炭产能的持续小幅受限。三是陕西黄陵煤化污染的曝光现象，影响整个陕西地区焦企的全面排查，导致情绪发酵。四是近期内蒙地区传言焦企将执行限产30%的预期，进一步打开了焦化行业环保限产的想象空间。 （3）焦化厂利润情况。目前焦化厂平均利润情况接近微亏，以陕西、山西、河北、河南为主地区开始亏损至0-50元/吨，山东、江苏尚有50元/吨左右的微利。据Mysteel最新统计数据显示，全国30家独立主流焦企吨焦盈利情况如下：山西准一级焦平均盈利-27.28元、山东二级焦平均盈利28.65元、河北准一级焦平均盈利-33.97元、陕西二级焦平均盈利-63.1元、江苏二级焦平均盈利63.5元、河南准一级焦平均盈利-33.33元、内蒙二级焦平均盈利12.7元。从数据统计可以看出，近两年来焦化厂利润在不断下降并趋于亏损的过程中，焦化厂的开工率也相应跟随下降。
2、焦炭需求情况 （1）钢厂开工生产情况。在采暖季钢厂开工率被持续压制，3月份中旬在采暖季钢厂限产即将开始解禁之际，又相继出台环保限产延长的政策，首先是针对河北唐山、邯郸等地出台的错峰限产，接着是其他“2+26”城市因大气质量不同程度的短期延长限产，以及近期徐州钢厂的相继大幅停限产，相继安阳地区也出台《安阳市2018年大气污染防治攻坚战实施方案》，相应加强对焦钢企业废气进行设备管控和相关措施，另外就是江西、安徽、江苏部分钢厂的集中检修。总体来说，钢厂整体开工率仍有一定的提升幅度，但提升空间和开工率上限被河北部分地区错峰限产和徐州等个别地区的环保政策长期抑制。
（2）钢厂利润情况。目前钢厂利润整体在600-1000元/吨的区间范围，生产积极性较高，除了政策要求限产和淡季检修外，基本将实现满负荷生产，对焦炭等原料的需求也是稳定且有提升空间，目前是在焦炭弱势情况下高位去库存阶段，一旦焦炭企稳或库存降至安全水平之下，将有一定的补库行为。
3、库存现状及变化 （1）焦化厂焦炭库存及变化。因采暖季焦化厂开工率同比高于钢厂，以至于阶段性整体焦炭资源偏过剩，库存压力也逐步从钢厂、港口转导至焦化厂自身。但随着4月份开始钢厂开工率的提升空间大于焦化厂，以及部分焦化厂受环保限产、亏损触发限产的影响，焦炭整体库存开始逐步消化缓解。
（2）港口焦炭库存及变化。北方四港库存主要作为焦企库存前移集港、南方钢厂中转、外贸出口，近期库存也不断攀升，其中日照港(3.81 +0.53%,诊股)库存最高峰为143万吨、青岛董家口港为140万吨。现随着焦价持续下跌至焦企亏损后，市场预测底部开始显现，近日贸易询单比前期有所增多，且外贸出口有所成交，导致港口库存从高位出现微降，日照港库存从高位143降至130万吨、董家口港库存从140降至135万吨。另外焦价下跌后刺激增长了外贸出口量，其中1-3月份焦炭出口量分别为69.6、63.7、94万吨，呈现放量势头。值得注意的是，6月上旬青岛召开上合峰会，预期在5月下旬及6月上旬接近20天左右的时间段内，日照港、青岛董家口港的煤焦进港将受到管制影响，或将进一步加快港口库存的消化。 （3）钢厂焦炭库存及变化。因前期焦炭提涨的情绪、钢厂持续较高的生产利润以及3月底复产的预期，钢厂整体将焦炭库存补充至安全偏高水平，但随着河北部分区域错峰生产的持续限产、日钢为建设焦炭大棚、华东华南钢厂的集中检修，不仅导致复产需求预期落空，而且形成了短期焦炭资源供大于需的偏过剩局面，继而形成焦炭价格持续下跌的走势。但从4月份开始钢厂整体开工率是呈现上升趋势，而部分钢厂检修只是短期阶段的需求抑制，对比往年情况钢厂后续开工率仍有提升空间。 总体来说，目前焦炭库存呈现“三高”状态，即钢厂偏高库存、港口库存高位、焦化厂出货受阻库存开始提高。但随着钢厂开工率的提升，而焦化厂因徐州、河北唐山邯郸、陕西、内蒙部分区域的环保势态蔓延形成的政策性限产，以及华北、西北地区焦企触及亏损的自发主动性限产，将导致焦企开工率在目前基础上只减不增，所以焦炭的供需在逐步形成一个良性的去库存消化阶段。
三 、企稳反弹的要素 焦炭因其自身品种特点和涨跌惯性，每一个周期都是在供需结构的变化和上下游转导下，经历上涨、见顶、下跌、企稳、反弹的循环走势，只是幅度和周期会有所差异或类似。目前随着钢厂开工率的逐步提升，焦炭整体高库存将得到一定的消化缓解，但因为库存过剩资源偏高，去库存阶段较为缓慢，而在去库存阶段内或将面临炼焦煤的持续松动下跌、钢材价格反弹受阻，以及北方部分钢厂持续打压价格的情况，焦炭企稳反弹之路较为曲折缓慢，将开启一段探底、筑底、弱反弹之路。 四、走势预测 结合目前形势和供需变化，焦炭的供需矛盾开始随着焦企受环保限产、亏损自发主动限产，以及下游钢厂开工率的缓慢提升，将逐步得到缓解。对比近两年数据，会发现焦企出现亏损的时间跨度较短或持续时间较短，而对于此次焦企在供需矛盾开始良性缓解下利润将得到一定的修复。 （1）上游炼焦煤价格下跌的让利。首先两会结束后国内煤矿的复产开工率有所提升和部分先进煤矿产能的释放，其次是蒙古煤通关的逐步恢复，以及澳洲煤发运的缓解和后续增量，造成炼焦煤整体供应将有持续小幅增量的趋势；同时焦化厂目前处于亏损状态对上游煤价打压情绪加重，且开工率的下滑将进一步减弱炼焦煤的需求，所以在供应增加需求减少的情况下，炼焦煤价格将承压下跌，但国内大矿价格的坚挺维稳将对炼焦煤底部形成一定的支撑。 （2）下游钢厂的打压放缓或适当让利。因原料价格的下跌和近期钢材价格的反弹，目前钢铁利润开始出现修复提升，部分钢厂吨利润最高能达到1000-1100元。现在是因焦炭整体资源偏过剩、钢厂自身焦炭库存偏高而持续打压焦炭价格去库存，但随着钢厂在较高利润水平开工率的回升，以及焦企短期开工率只减不增的双向拉动下，焦炭库存消化节奏或将加快，届时在钢厂和港口焦炭库存回落至正常或者安全位置以下水平时，钢厂为保证自身较高的生产利润，也会适当让利焦企来补库。但值得注意的是，钢厂整体开工率上限将被区域性的错峰限产和阶段性的污染天气环保限产缩减，进而制约了焦炭反弹的幅度。
（3）焦化行业自身环保去产能升级。近期随着《徐州市2018年大气污染防治攻坚方案》政策出台、陕西黄陵煤化的污染曝光、山西临汾环保形势的加严以及内蒙乌海地区的限产预期，不仅形成燎原蔓延之势，而且打开了焦化行业环保去产能的想象空间，对焦化行业粉尘、废气、废水的监控管制，从政策性实施限产、到相继整改建设煤筒仓大棚、脱硫脱硝装置、干熄焦设备等一系列设施，虽然因该部分焦企产能体量较大无法执行一刀切，但焦化行业的去产能升级已是大势所趋，而在该缓慢进程中，焦企投入成本的增加、产能的控制受限，将对焦炭价格形成稳固底部抬升的趋势。但目前焦化行业去产能政策只是分区域阶段性实施，还未具体实施，对焦炭市场的影响要进一步观察。 五、投资策略 （1）考虑到焦炭过剩资源去库存周期缓慢，以及炼焦煤价格的松动下跌对成本支撑的弱化，可执行逢反弹高位短空，深回调中长线做多的思路，即J1809在1880-1950区间建立短期空单，或逢深度回调（1650-1750）建立中长线多单（操作周期取决于环保政策的情况），保守策略可在建立焦炭多单时选择焦煤空单对冲。 （2）由于现在的焦炭现货涨跌幅度逐步缩小，现货可在探底过程中适量分批购进，在上下游产生价差利润后快进快出操作。 | 
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