当前美国制裁俄国和中东政策对有色及贵金属市场影响

一 当前国际局势分析

　　美国常驻联合国代表黑莉4月15日表示，美国联邦政府正在准备就俄罗斯支持叙利亚一事对其进行新一轮的制裁，具体的制裁措施将于4月16日由财长姆努钦公布，或将影响到与叙利亚化学物武器使用相关的企业。美国财政部4月6日宣布，对7名俄罗斯商业领导人及其拥有或控制的12家企业、17名俄高级官员等实施制裁。受制裁的个人和企业在美国境内的资产将被冻结，美国公民不得与其进行交易。所有受制裁的人士禁止入境美国。我们认为，美国针对俄罗斯重要企业、金融机构和高级官员的制裁可能性仍很大，预测后期俄罗斯的一些重要企业的产品出口将受到冲击，从而影响国际市场价格。

　　叙利亚当地时间4月14日凌晨，美、英、法三国对叙利亚政府军事设施发起军事行动。随即，叙利亚方面回应称，这是“来自美国、法国和英国的侵略”。俄罗斯驻美国大使馆则发表声明说，俄罗斯受到了威胁，美、英、法三国应负全责，需为其行动“承担后果”。

　　美国、法国和英国三国在缺乏证据的情况下判断叙利亚近期再次发生化学武器袭击平民事件，并认定是由叙利亚政府实施的化学武器袭击平民。4月10日，联合国安理会就此召开紧急会议，并就三项分别由美国与俄罗斯提出的建立新的国际独立调查机制对事件进行调查以确定责任方的决议草案进行表决，但最终三份决议草案均未获通过。

　　美国常驻联合国代表黑莉表示不管安理会是否履行其责任，美国都将作出回应。美国总统特朗普也宣布取消出访南美，将就叙利亚疑似化学武器攻击事件作出重要决定。截至14日以前，西方社会针对此次中东问题仍处于言论谴责阶段。

　　美国总统特朗普美东时间4月13日宣布，已下令美军联合英法对叙利亚军事设施进行“精准打击”，以作为对叙东古塔地区发生“化学武器袭击”的回应。这是特朗普任内第二次因疑似“化学袭击”下令对叙进行军事打击。事实上，在美国发动军事打击前，国际禁化武组织（OPSW）调查专家已获得叙利亚签证，准备着手对疑似化武袭击事件展开调查。然而，调查还没推进，美国就下令动武了。2003年，美、英以萨达姆政权拥有大规模杀伤性武器为由，悍然发动伊拉克战争，事后证明，所谓“大规模杀伤性武器”子虚乌有。此次，西方大国故伎重演，在真相尚未调查清楚的情况下，再次仓促动武，动机耐人寻味。

　　有专家认为，对叙利亚动武，或是迫于美国国内的政治压力。美国因为“通俄门”事件倒特朗普的声音越来越大。在这种情况下，对叙利亚动手会转移国内视线，提高特朗普支持率。今年又赶上美国中期选举。美国这次对叙动武会起到对外示强，转移国内矛盾的作用。

　　当前在叙利亚问题上逐渐形成两大战线，以叙利亚、伊朗和俄罗斯为一方，美国和阿拉伯逊尼派的国家为另一方的对阵格局。由于“间谍中毒案”风波，很多国家采取了驱逐俄外交官的行动，俄罗斯是阿萨德政权最有力的支持者，美国此时出手也是向俄罗斯发难。

　　此次中东局势动荡和美国可能持续多轮制裁俄罗斯的重要企业对原油价格注定将造成进一步推高作用，国际铜价、镍价、铝价和金价将进一步上涨。

    二、铜期货：贸易战缓和 铜价或迎来筑底反弹

　　美国恶意施行单边主义及贸易保护主义，在中方的坚决斗争与抵抗下，特朗普对中国做出重大让步。根据美国4月17日提交WTO的文件《美国对来自中国的某些商品的关税措施》，美国表示愿意与中国进行磋商。市场紧张氛围明显缓解，铜价昨日夜盘跳涨。中国商务部4月19日表示，美国在WTO的回应只是为了符合“程序要求”，中美还没有开始任何有关301调查及美国关税清单的谈判。对于后市，笔者认为贸易摩擦仍存较大不确定性，但在经过多轮反复后，市场反应将明显淡定，叠加目前仍处于铜的需求旺季，铜价或将迎来阶段性筑底反弹。

　　国际货币基金组织IMF最新报告显示，维持2018年和2019年全球经济3.9%的增速预期不变，但提醒贸易保护主义措施和关税壁垒增加，可能将打击市场信心和产出。

　　4月17日中国央行宣布定向降准，能够有效缓解市场资金紧张，优化流动性结构，降低实体经济融资成本，进一步激发经济活力，对于铜价形成重大利好。另外，中国1季度GDP增速6.8%，好于全年6.5%的预期。一季度房地产开发投资2.13万亿元，同比增长10.4%，增速创三年新高。但规模以上工业增加值及城镇固定资产投资不及预期，整体来看消费力撑经济平稳开局。

　　世界金属统计局最新报告显示，2018年1-2月，全球铜市短缺1万吨。1-2月为全球传统消费淡季，叠加中国春节因素，全球铜市短缺量收窄，但不及市场预期悲观，市场存在修复前期过度悲观预期的需求。

　　回到铜市，目前处于铜消费的旺季，空调企业积极生产备库，订单已排至5月份。电线电缆企业订单也超预期，据SMM预计4月铜杆企业开工率将继续增加至80.87%。现货市场近期维持高升水，持货商惜售情绪浓厚，均对铜价形成支撑。截止4月13日，全球三大交易所及上海保税区总库存为133.5万吨，较2017年同期增加1.16万吨，较2016年同期增加27.63万吨。目前高库存对铜价形成较大压力，今年以来下游消费启动缓慢，但随着消费转旺，库存将逐渐下降。此外中国生态环境部4月19日公布，从2018年12月31日起，将废五金、冶炼渣等16类废物从“限制”调为“禁止”进口。

　　三、铝期货：伦铝再上新高 沪铝面临考验

　　两周前美国政府对俄罗斯寡头政治统治集团进行制裁，认为他们在克里米亚、叙利亚和美国民主选举事件中采取不当行为。具体做法是，美国政府宣布将俄铝等12家与俄罗斯前总统Deripaska等政府要员有关的公司以及17位高级政府官员列入制裁名单。名单上的这些公司和人员将被限制进入美国银行系统。根据美国法律，这意味着美国公民将禁止参与与这些公司和人员的交易活动，冻结所有与他们有关的资产。

　　俄铝2017年生产大约370万吨铝，占全球总产量的7%左右；俄铝每年1150万吨的氧化铝产量亦占全球总产量大约7%，而其矾土产量在全球产量中约占4%。

　　目前，出口美国的路被堵死，俄铝有可能转而出口欧洲，甚至中国。因其冶炼成本较低，约为12000-12500左右。如果其降价出口中国市场也是有可能的。

　　另外，俄罗斯铝业联合公司下属北乌拉尔铝业伊尔库茨克铝冶炼厂生产的IRKAZ SUAL牌和俄铝萨扬诺戈尔斯克铝冶炼厂生产的RUSAL KH牌重熔用铝锭（AL99.70）符合上海期货交易所铝标准合约中规定的各项要求，执行标准价交割。

　　俄铝目前390万吨电解铝产能，1050万吨氧化铝产能，9万吨铝箔产能。2017年电解铝产量为370.7万吨，销量395.5万吨。公司收入83%来自电解铝销售。2017年4季度销售电解铝销售结构欧洲市场占比45%，亚洲占比19%，美洲占比18%，俄罗斯及独联体占比18%。

　　上周美国队叙利亚开展军事打击再度牵动国际市场神经，有色金属作为重要战略物资更是跟风上涨。现在又叠加上LME对俄铝的制裁，全球铝供应缺口将进一步扩大。如此国外短缺、国内过剩的情况下，我国铝及铝制品出口开始出现增长。短期内，随着伦铝价格的节节攀升，沪铝也不甘示弱，屡屡高开。但是中长期来看，俄铝的进入以及我国铝出口都还是未知不确定因素，因此两相博弈下多空双方谁能胜出还是未知数。从盘面走势上看，沪铝数次跳空高开，留下很大空间。当市场炒作情绪褪去，将有望互补缺口，建议逢高空单入场，上方压力位15600元/吨。

    四、镍期货：镍价一飞冲天 不宜过度追涨

　　镍价继铝之后大幅走升。事件诱因是因某媒体报道，LME周二摘牌了2个俄罗斯矿业公司Nonickel品牌，而LME镍板目前总库存量约6万吨，以诺镍为主。消息刺激LME三个月期镍暴涨，盘中一度涨幅高达12%，技术突破也引发了大量买单跟进。但事实情况是：这两个牌子取消是去年公布的消息，因原先两个冶炼厂设备老化不再生产这两个牌子。这最后被认为乌龙事件。

　　不过，市场情绪如此被放大也事出有因，此前镍价连续三周回升。美国针对俄个人和实体进行了制裁，其中包括俄罗斯铝业联合公司，俄铝的最大股东Oleg Deripaska占俄镍28%的股份，铝价大幅回升，镍也紧紧跟随重心上移，市场一直在忧虑美国对俄罗斯的制裁会扩大到俄镍。俄镍（Norilsk Nickle）是全球最大的镍和钯金公司之一， 2017年俄镍产量占全球供应约10%，钯则占全球产量的66%，此外俄镍的另一个大股东波塔宁（Vladimir Potanin）也被列入制裁观察名单。如果美国将制裁范围扩大到博塔宁或俄镍，全球镍和钯金供应将会像铝一样受到严重影响，因此市场处于惊弓之鸟的状态。就当前形势而言，美国政府高级官员表态总统已经延后对俄罗斯提出额外制裁，除非俄罗斯当局发动新一波网络攻击或一些其他挑衅的活动，否则不太可能批准此事。而LME暂时没有限制俄镍的交仓及交割业务，但个别银行因担忧俄镍被制裁的风险，对俄镍业务采取限制措施，这恐怕也是造成市场困扰的重要因素之一。CNN今早有消息称：特朗普告知俄罗斯大使馆称将不会有新的制裁。

　　从产业影响因素来看，影响多空交织。从电解镍库存来看，国内外电解镍库存近期延续震荡回落成为较为坚实的利多支持，目前LME在32万吨以内，不过近两天欧洲及亚洲仓库出现新增注册仓单，对于俄罗斯镍受制裁的恐慌预期有可能引发隐性库存显性化倾向，而国内期镍库存至3.9万吨下方，影响偏利多，这对于镍价形成长期抬升运行重心的支持。而新能源汽车需求的强劲发展，也令市场对于硫酸镍的需求前景的预期更多通过电解镍有所反映，不过新能源整体体量在镍市影响仅占总需求4%左右，暂时影响较小，但会引导产能配置转移。据WBMS，1-2月全球镍市场累计短缺2.4万吨，而去年同期为短缺6.4万吨，去年全年为短缺9.61万吨，显示今年开年缺口有所收窄。

　　从偏空因素来看，压力确实存在，菲律宾雨季结束出口回升，印尼新批镍矿石出口额度，矿石端供应继续趋于改善。下游来看，镍主要用途不锈钢库存偏高，下游需求低迷，且钢厂减产，对镍原料需求不利，当前不锈钢与镍市走势相背，一旦来自国外的支持因素弱化，国内需求不振易形成不利导向。贸易摩擦加剧，台湾对自大陆钢铁产品发起反补贴调查，国内外不锈钢产能增长，而出口受到不利影响，国内出口主要在亚洲区域，所以后续周边国家是否跟进对不锈钢未来销路会形成考验。

　　伦镍超过16000美元/吨走势偏强，但持续站于上方的供需驱动不足，而且恐慌情绪发酵短期可能过度透支了的镍价本有的涨势和合理的节奏，供需终将起主导作用，即便制裁扩大至俄镍，国内进口预期可能会有所增强，目前国内精炼镍进口中的50%来自俄罗斯镍，后续国内供应反而可能因贸易再平衡出现进口增加，所以事件情绪扩散之中，可以看到内弱外强走势明显，后续对国内未必形成良好的导向。当前走势之下，多单或可考虑适度减持，而产业资本也存在逢高介入卖出套保的可能性，当前陷入高位震荡走势的倾向性再度加大，不宜进一步过度追涨。

　　风险：若美对俄制裁进一步扩大，这样则会继续刺激市场情绪高涨，但过度波动风险也会进一步加剧。

　　五、锌期货：短期内宽幅震荡

　　4月19日，隔夜在镍市的强劲资金带动下伦锌飙涨，夜盘沪锌主连最高达至24900元/吨一线，大大超出市场的普遍预期。（1）4月12日国家储备局抛储锌锭储备消息前后市场聚集大量空头资金，在沪铅大幅下调近900元/吨后获利离场，在技术面已形成严重破位，此轮暴涨又形成了大的跳空缺口，市场的投机行为大增，现货市场的吸货和抛货将对投机进行修正。（2）据我们的研究发现伦锌的主贸易商在上周三至周五平掉了20%仓位，资金的热度整体衰退。（3）宏观面上来看，央行定向降准1%盘活了国内的资金，对短期内的市场提振较强。但关税摩擦仍降低了用锌需求的整体预期，尽管4月17日美国表明中美贸易摩擦有谈判空间，但中美的核心利益在短期内难以互相让步，直接导致我国短期的用锌产品对外出口不畅。（4）基本面而言，三月华北地区下游停产检修的厂商已陆续复工，需求整体偏强，逢低买入的欲望增大，但用于生产的库存也同样逐步升高，对锌市的提振较为有限。国内三地社会库存+期货库存+保税区库存约为50万吨，较年初增长50%以上，锌价前日的走低带动库存有所下降，但锌价一旦大幅回暖带动的上涨热度也难以延续。

　　综合来看，锌市的飙涨更多由镍市引发的资金热度带动，自身有一定回调动能但并不强，资金热度可能在后续转向镍、铝等更为直接明确的标的，锌市短期预计将宽幅震荡，预测区间23800-25000元/吨。从中长期来看，随着大型企业的复产扩产的产能流入市场的预期将近，5-7月份可能是前期大量囤货的贸易商的最佳获利时机，人民币汇率可能也有所贬值，仍维持沪锌在伦锌带动下大概率冲高的观点，后续锌市的定价料将从贸易端重归于基本面，但在嘉能可进场前我们不会大幅下调锌价预期，关注在23000-23500元/吨的做多就会和26000-27000元/吨的做空机会。

    六、铅期货：贸易增仓 铅市或将加速上扬

　　4月19日，隔夜在镍市的资金带动下有较大上涨，最高重返18500元/吨一线，铅市的大幅上涨比较符合我们的市场预期。（1）铅市在3月份录得表现最差，主连资金总计下跌6.5%以上，在4月12日国储抛锌锭消息后铅市同样录得连续阴跌，但铅市整体的资金热度并没有过大的变动。（2）据我们的研究发现伦铅已从单寡头变为双寡头，本周一双寡头持仓各自超过伦铅总仓位的30%，铅市的投机热度大增。（3）宏观面上来看，央行定向降准1%盘活了国内的资金，对短期内的市场提振较强。中美的贸易摩擦仍在延续，目前看特朗普代表的是美国传统科技和传统能源方利益，希望拖后中国新能源(600617,诊股)市场整体的发展速度，对铅市实为利好。（4）基本面上而言，铅市整体进入需求淡季，国内下游的摩托车、电动车、通讯基站的需求被下调。国内再生铅供给整体回暖，但废旧电瓶沪铅、伦铅库存均处于同期低位，在伦铅仓单被大幅集中于双寡头后铅市的库存稳定性更差。

　　综合来看，铅市受镍市的资金热度带动上涨，但自身拥有较强的上涨动能，伦铅双寡头的高度持仓将铅市的投机热度放大，封禁中国的5G通讯版块后欧美用铅需求再度上调，因而外盘可能带动铅价的大幅上涨，关注17800-18300元/吨的做多机会，虽然国内基本面整体偏空但在资金热度下近期可能是较好的上涨机会，着重关注技术盘面的做多信号。从中长线来看，欧美市场对用铅的需求将带动沪铅继续向上试探，但由于铅本身的高度再生性7月后铅价料将进入下行周期。

    七、贵金属：避险加剧 金银比价料将走阔

　　昨夜受镍市资金带动，贵金属也有较大幅度的上涨，COMEX白银从16.8美元/盎司直接跳上17.2美元/盎司，COMEX金也重新站上1350美元/盎司的相对高位，为金银投资者带来较大的收益。今年贵金属市场料将维持强势吸引更多的投资者进入市场，资金的热度将更有助于金银价格的上涨呢，COMEX金非商非商业净多持仓较去年底大幅增加14.3%至155372张，4月18日黄金ETF-SPDR黄金持有量较去年同期上涨了3.4达到了865.89吨%。

　　从宏观环境来看，近日持续的地缘政治事件和中美贸易摩擦的加剧提升了市场的避险需求，美国通过叙利亚事件制裁俄罗斯的原油及天然气输出，通过多国联合驱逐俄罗斯外交官恶化俄罗斯政局环境，通过对俄铝等俄国产品的制裁打压俄罗斯的经济；中美贸易摩擦同样在逐步升级，美国传统利益集团对中国的科技和能源产业进行持续的施压，预计这一冲突暂难缓解，市场的避险情绪加重，都增强了消费者对金价上涨的信心，因而有色的全面飙升给予金价和银价上涨以更充分的动力。相较于黄金，白银的工业属性更重，中国的芯片发展及光伏发展都对银市需求有了较好的提振，因而在美国制裁中兴后银价随中国芯片股一路飙升，在俄镍事件的助推下更是直破17.2美元/盎司关口，但在利好出尽后我们也必须承认芯片的发展是需要长期持续不断的积累，而资金的热度是暂时性的，更何况美国料随时有可能对中国光伏产业进行更深的一轮制裁，因而我们认为银价短期内在17.2美元/盎司较难站稳，多头获利离场的可能性大增。

　　综合来看，美国近日与俄罗斯和中国的实质冲突加剧，特朗普执政的不确定性更是令预期蒙上阴影，在今年四季度美国国会中期选举之前特朗普须为共和党争取选票，我们因此预计特朗普可能采取更为激进的手段获得政绩，市场整体的避险需求上升，黄金料将在短期内拥有比白银更好的投资机会，短期内有望站稳1350美元/盎司并继续上冲至1370美元/盎司甚至更高，白银则在国内芯片热度下降后可能进入阶段性的回调，预计未来两三个月银价在16.5美元/盎司-17.8美元/盎司宽幅震荡，从更长期的角度讲白银可能在年内冲向18美元/盎司，逢低长线做多为主。

    八、总结和操作建议

　　当前市场主导因素，不再是简单的商品供需，大国间政治、军事、金融博弈交错纵横，贸易摩擦、地缘政治因素纷纷扰扰，避险情绪逐渐升温。美国对俄罗斯的制裁，当前虽然只直接影响了俄铝，但是由于俄罗斯在原油、钯金、镍、铜等资源领域同样具有不可忽视的市场占有率，相关商品也因避险情绪升温出现持续的大涨。

　　目前来看，短期市场避险推动铝镍等直接受影响商品大幅走升，但最终也只是大宗商品在贸易流向领域重新平衡调整过程中的短期剧烈波动，一旦美俄谈判达成某种程度的协议，紧随而来的获利了结也将是剧烈的。

　　需要注意的是，以铜、铅、锌在前期回落调整之后有进一步企稳反弹可能，其节奏略有不同。

　　而贵金属，在全球政治经济形势变化中避险需求抬升，黄金料将在短期内拥有比白银更好的投资机会，从金银比价关系看，短期金银比价趋于进一步走阔，但白银长线投资逢低做多的价值也会在未来逐渐体现。

　　对于企业客户，在第二季度需要加强对上述风险事件的价格对冲管理，相应的在一些品种上进行成本锁定或销售利润锁定操作，这样可以有效地加强企业对黑天鹅事件影响企业经营进行风险管控。

　　对于个人投资者，同样存在投资机会和风险并存的情况，当前仓位管理和风险控制更应切实加强，对于波动幅度巨大，风险较高的品种，我们建议观望为宜，者若持铝、镍品种的多单，逢冲高可适当考虑减持，兑现盈利降低仓位。