玉米周报：宏观风声鹤唳，供需不动如山

　　来源：CFC农产品(5.59 +1.08%,诊股)研究

　　概要：

　　从近期盘面的波动来看，国际及国内市场消息面的事件驱动为盘面带来了大幅波动。同时产业逻辑也更多走向了更宏观的视角来交易盘面。这个时候寻找到合适的确定性来规避波动对于自身持仓所带来的影响。

　　从寻找确定性的角度出发，我们仍然认为国内基本面需求端的韧性叠加当前供应端的上市节奏偏慢构成了价格支撑向上的基础，这为近月合约带来确定性。首先，国内库存周期处在一个可以看到下游需求仍保持韧性的状态，养殖端虽然利润开始下降，但是价格仍维持高位运行；深加工随着近期豆粕恢复强势，副产品的利润也使得工厂对原材料的需求稳中有增。从供给端来看，部分东北产区恢复了物流，不过港口的静默情况仍是部分缓解，同时产地上市偏慢也带动了产地和华北的地区的继续涨价的势头。潜在的利空，除了新粮上市量的增加，还有短期南方天气的回温，保持关注。

　　与此同时，盘面也受到海外市场供应端变化带来的冲击，更多体现在资金方对消息的交易。俄乌冲突无论协议延期与否，中国自7月的采购量仍然有限，对于国内供应影响不大；而巴西进口逐渐落实也已经从5月下旬以来就频频被纳入交易，但至今仍未见到巴西到货，即使是12月发运，40-50天的交货期以及到港到正式提货的时间长度均存在不确定性。这也意味着国内非美产地的影响尚未扩展到基本面上，消息交易优先于基本面交易。美国密西西比河的航运逐渐被汽运填补缺口，确定增长的是物流成本。上述这对于远月报价仍然是一种支撑。18日，俄方将决定黑海出口框架协议的续约问题，在此之前各方或存在动作将为盘面带来一定波动。

　　淀粉方面，当前盘面驱动更多来自于对国内经济景气度的交易，而非来自于淀粉基本面本身。证据是市场对于米粉价差在周五随着市场对防疫措施放松的传闻进行修复交易，而本周淀粉的基本面尚未发生明显变化。从上述逻辑出发，我们认为短期内米粉价差仍然没有看到下游长期改善，宏观视角下做缩格局仍在。基本面上开机情况的维持也让下游市场仍维持激烈竞争，无论副产品回冲收益如何，基本面视角下也有利于走缩的逻辑。

　　本周关于防疫政策的交易，本质上是对政策转向到消费信心恢复的定价。从具体上来看边际上的调整存在，但是整体框架未改。不过确定的是，无论是防疫政策调整与否，物流上的延阻以及上市节奏的放缓，抑或是出行和消费的恢复对下游产业的拉动，整体都是有利于玉米的，所以切莫因为边际上的波动影响自身的交易节奏。建议多头可以保持持有，上方空间2900-2950，卖方套保需要注意入场时间以及兑现周期。

　　正文：

　　基本面上从华南港口看，港口的提货情况先高后低，整体提货情况较上周放缓，不过华南港口谷物库存已经降至同比低位，叠加北港库存也在新陈交替过程中逐渐减少，内贸玉米回归正常库存水平且进口玉米和高粱的库存处于低位，意味着内贸玉米的需求或进一步维持，这一点从实际提货情况与同期接近反映出来。北港方面，随着辽西港口的静默仍在持续，汽运现货无法正常到港，也使得辽东港口到货量出现快速增长，汽运日均到货1.2-1.3万吨。港前主体收购积极，仍然维持着二等粮2780-2790，一等粮2800-2810的收购区间，本周港口库存随着到货增加出现了净累库的状态至80万吨，改变了此前连续5周去库的趋势。从粮源上来看到货仍以辽宁粮为主，吉林粮开始逐步增加。

　　

　　数据来源：NOAA，钢联，Wind，中信建投(25.24 +0.16%,诊股)期货

　　从上市节奏来看，根据数据，黑龙江上市节奏已经摆脱了封控的影响开始追至去年同期水平，但是由于降雨等影响，大型机械偏少，辽宁、内蒙上市节奏较去年同期偏慢。也可以看到最近两地的收购价格也保持高价运行的态势。

　　

　　数据来源：NOAA，钢联，Wind，中信建投期货

　　由于主动和被动的惜售发生，华北本周的收购情况一直保持，到货量直到周末才表现改观。从供需角度来看，玉米库存在开机率维持的情况下仍然处于低位，而随着本周部分工厂的利润下行，可以看到开机水平也环比持平，刚需补库的结束以及下游厂对未来需求的不确定性导致了淀粉提货水平偏低，这也反映出了需求难言乐观。淀粉糖的表现随着上周的一轮补库后开始放缓，以至于出现了累库和降开机的情况，意味着淡季仍然是淡季，旺季仍需要年前备货的刺激。淀粉下游副产品仍然维持高位，近期豆粕价格的回升又一次让副产品有了价格优势，对利润的增益效用依旧存在。但是淀粉本身的不乐观让我们仍维持对米粉价差的偏弱观点。

　　

　　

　　

　　数据来源：NOAA，钢联，Wind，中信建投期货

　　海外市场也为盘面带来了剧烈震荡。不过无论是黑海的出口协议，还是巴西的玉米输华，框架中的任何一方都没有想改变框架的进一步举措，使得市场重归冷静。俄方想要改变延期协议的态势，仍需要在其他方向上努力改变现有局面，否则框架中其他主体缺乏动力。不过考虑到小麦和化肥的出口受限，俄方是切实的利益受损方，18号俄方将做出是否延期的决定。巴西玉米的进口需要考虑实际到货的情况，不过目前来看，消息面仍大于基本面。另一方面，密西西比河的水量仍维持低位，虽然依靠人工疏浚效应水位有一定改善，但是水位上仍不乐观。这一局面将影响航运载量。

　　

　　数据来源：NOAA，钢联，Wind，中信建投期货

　　从盘面角度来看，当前盘面持仓水平持续低位，意为寻找其他品种带来的确定性，矛盾较为明显的淀粉也开始随着市场后期走势的不确定出现了离场，如果后期市场多头乐观持续，盘面带来更多动力，但是继续冲高需要新的驱动或资金入场。

　　

　　数据来源：NOAA，钢联，Wind，中信建投期货

　　关于宏观的调整成为了最近的交易重点，风格也偏股化，不过确定性在于下游的恢复与否都将支撑当前玉米市场，在当前下游需求维持稳定的情况下，差异在于向上的想象力空间：如果交易上游上市缓慢，重点在于下游到年前的补库是否会对冲新粮上量；如果交易下游需求恢复，重点则在于社会活动的恢复程度能带来多少资金的入场以及对主管单位涨幅的表述，目前表述尚未涉足上游，更多停留在养殖端。

　　综合上述考虑，玉米仍将呈现偏强运行的态势，市场或随着现货短期的冷静期而阶段性企稳甚至回落，但是卖方套保需要注意入场时机。另外鉴于淀粉需求边际补库的告一段落，副产品恢复将继续鼓励开机从而抑制米-粉价差，修复将取决于宏观情绪的转变以及淀粉的利润压缩边际程度。