资金面无忧 期债偏多思路对待

近期具有避险属性的债市与股市、商品、人民币汇率等风险资产呈现此起彼伏的“跷跷板”效应。技术上，年内高点有压力，央行是否进一步降准或降息是决定债市能否突破8月高点的决定性因素，期债高位回落，短期大概率向20日与60日均线黏合处寻求支撑，逢低滚动偏多思路对待。

　　国内方面，消费和服务业中长期向均值修复的逻辑依然成立。地产销售仍低迷，但筑底迹象或开始显现，地产竣工率先回升，叠加监管层不断释放支持信号，地产回暖或可期。考虑到当前政策性金融工具正在加快落实并形成实物工作量，重大交通项目进入今年最后一个季度的建设冲刺期，基建能够维持年内较高增速水平。

　　海外受制于通胀高企，全球正以半个世纪以来从未见过的同步程度撤回货币刺激措施。10月28日，欧央行继9月之后第二次加息75BP，年内三次累计加息200BP；周四，美联储11月议息会议靴子落地，将联邦基金利率区间上调至3.75%—4.00%，这是美联储自6月起连续第四次加息75个基点，也是美联储年内第六次加息，累计加息375BP，创下40多年最快加息纪录。

　　不过美国实际利率的绝对值同比依然低于零，美联储大幅度加息只是让实际利率小幅走高，尚未加速上行，所以美联储加息的累积冲击或者说滞后效应，难以有效的抑制名义通胀反弹风险。

　　随着发达经济体加快收紧货币政策应对高通胀，全球经济陷入衰退风险大幅增加，全球衰退预期之下，市场普遍预期出口面临压力。

　　通常情况下，出口数据中的数量因素与全球经济增长之间关系密切，价格因素与欧美通胀关联度较高，随着美联储与欧洲央行激进加息抗通胀，价格因素有望逐步回落，因此外需下滑风险预计在四季度持续显现。

　　此外，随着美联储进一步加息，2年期美债收益率已突破4.6%，支撑美元强势趋势难以改变，叠加国内出口增速下滑拖累，贸易差额高位回落，经常项目对汇率的支撑也将减弱。周四，人民币兑美元中间价报7.2472，连续第五天调降，创2008年1月22日以来最低。人民币汇率下行可能会对后续的货币政策形成一定约束。

　　11月初，面对央行逆回购密集到期，资金面展现出较强韧性。公开市场大额净回笼影响相对有限，资金面暂时无明显压力。10月在MLF等量续作而市场降息预期落空后，资金利率有所回升，月末R007和DR007大幅走高超2.0%。11月15日将有1万亿元MLF到期，央行如何续作仍有很大不确定性，可以通过跟踪回购利率中枢水平，反映市场的预期变化。(作者单位：中辉期货)