避险情绪下债市价值凸显

期货日报

　　目前债市更多围绕资金面、汇率和股市变化进行交易，央行连续大幅加码逆回购维护月末流动性，同时上调跨境融资宏观审慎调节参数维稳人民币汇率，积极的政策有助于缓解趋紧的资金面和汇率的下跌预期。期债维持高位偏强振荡走势。技术上，20日与60日均线黏合处有支撑。

　　上周处于10月末尾，受政府债券发行缴款、税期高峰等因素影响，资金面明显趋紧，银行间市场货币利率R001、R007均在上周二跃升至2.0%关口上方。为维护月末流动性平稳，央行在公开市场持续加码逆回购操作，上周一至周五分别进行了100亿元、2300亿元、2800亿元、2400亿元、900亿元7天期逆回购操作，到期100亿元，累计净投放8400亿元，央行驰援流动性，平抑短期资金面波动，银行间市场资金面紧张有所缓解，有利于现券期货走暖。

　　上周一，三季度经济“成绩单”出炉，三季度GDP增长3.9%，符合预期。单月来看，9月工业增加值同比增6.3%，生产受益于基建投资实物工作量落地提速，修复斜率提升，上游生产改善明显；9月固定资产投资当月同比增6.7%，在基建投资和制造业投资高位支撑下维持稳定。不过，外需走低背景下出口延续回落趋势。

　　宏观基本面上，国内经济在预期区间内修复，主要拉动因素是基建和制造业投资，主要制约因素是消费和地产，这一结构性特征未超出市场预期。往后看，消费、地产在企稳基础上进一步改善还待政策效应的累积。从长期看，对债券市场形成支撑。

　　市场风险偏好方面，本周股市、商品、汇市纷纷受挫，债券市场在避险属性支撑下表现相对较好。上周一，港股市场大幅下跌，恒生指数、恒生科技等指数单边走弱，拖累A股三大指数当日收盘均跌超2%，上证指数再度失守3000点关口。与此同时，文华商品、工业品、化工品、农产品板块等商品期货均出现明显回落。此外，两年期、十年期美债收益率持续攀升创下新高，分别报收4.5%、4.25%，中美国债利差倒挂幅度进一步加深至153个基点，当日晚间离岸人民币兑美元汇率触及7.37。金融市场中风险资产情绪波动较大，风险偏好整体偏低，债券价值相对凸显。

　　当前市场关注的核心问题是外围压力。10月25日，央行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，该参数上调旨在鼓励境内企业和金融机构直接在外币市场上借美元，提升境内美元流动性，进而缓解人民币压力。

　　近两日外围压力有所缓解，本周美国公布的一些重要经济数据均低于市场预期，美国10月Markit制造业PMI初值为49.9%，低于前值52%和预期51%，跌入荣枯线之下，创2020年6月份以来最低值，反映美国制造业进入需求收缩状态，一定程度上促使美元指数快速下跌至109，距离前两周的最高点114，跌幅超过3%。美元指数下跌以及国内政策面持续释放的导向信号共同促成了人民币汇率的走强，离岸人民币兑美元收复7.21关口。重点关注美联储会议的动向。（作者单位：中辉期货）