债市 长线面临回落压力

国庆节后第一周，国债期货止跌回升，10年期主力合约由节前的100.57元攀升至101.4元，随后在101元—101.45元之间振荡。预计短期债市宽幅波动，而长期，随着经济的持续向好和融资需求的不断改善，债市面临一定回调压力。

　　通胀处于合理水平

　　受高温少雨天气、猪肉消费季节性回升以及节假日消费需求增加等影响，9月，鲜果、鲜菜、猪肉以及鸡蛋价格分别上涨17.8%、12.1%、36%和7.6%，当月CPI同比上涨2.8%，高于前值0.3个百分点；CPI环比由前值的下跌0.1%转为上涨0.3%。当月，国际原油等大宗商品价格继续下降，工业品价格走势整体下行，生产资料价格涨幅回落至0.6%，为2021年2月以来的最低水平。与此同时，生活资料价格上涨1.8%，涨幅扩大0.2个百分点。此外，PPI同比上涨0.9%，环比回落1.4个百分点。随着国内部分行业需求的好转，工业品价格下行态势趋缓。

　　现阶段，国内通胀整体处于合理区间，对债市的影响并不大。不过，需要关注后续结构性通胀情况。

　　经济继续向好运行

　　1—9月，国内工业增加值累计同比增长3.9%，较前值上升0.3个百分点，为连续第4个月回暖；固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，较前值上升0.1个百分点。其中，制造业固定资产投资完成额同比增长10.1%，较前值上升0.1个百分点；基础设施投资完成额同比增长8.6%，较前值上升0.3个百分点，为连续5个月回升；房地产开发投资完成额同比下降8%，较前值下降0.6个百分点。单看9月，PMI录得50.1%，较前值上升0.7个百分点，升至扩张区间。从分项看，生产、采购、主要原料购进价格等指数均较前值出现较大幅度改善，都回升至荣枯线以上，表明制造业生产和采购活动回暖，进而对债市构成一定压制。

　　1—9月，社会消费品零售总额为320305亿元，同比增长0.7%，较前值上升0.2个百分点。其中，全国实物商品网上零售总额占比为25.7%，同比增长6.1%，明显高于消费增速。“双十一”在即，势必拉动新一轮的消费。此外，新能源汽车销售呈快速上升态势，前三季度新能源乘用车零售387万辆，同比增长113.2%，绿色升级类需求持续释放。当前消费市场韧性显现，消费升级持续推进。

　　同期，我国进出口总值为31.11万亿元人民币，同比增长9.9%。其中，出口17.67万亿元，同比增长13.8%；进口13.44万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差4.23万亿元，扩大53.7%。面对复杂严峻的国际形势，我国外贸仍然呈现出较强的发展韧性。

　　总的来说，工业生产快速恢复、投资平稳增长、净出口较快增长，以至于三季度GDP同比增长3.9%，较前值上升3.5个百分点，国内经济继续恢复，对债市形成一定压制。

　　融资需求整体改善

　　9月，M1同比增长6.4%，较前值上升0.3个百分点；M2同比增长12.1%，较前值下降0.1个百分点，仍处于近几年的较高水平。此外，社会融资规模存量同比增长10.6%，较前值上升0.1个百分点；新增人民币贷款24700亿元，同比增加8100亿元，环比增加12200亿元，明显好于季节性水平。其中，企业新增贷款同比增加9370亿元，环比增加10423亿元，融资需求大幅转好；居民户新增贷款同比减少1383亿元，但降幅较前几个月明显收敛。

　　整体来看，在融资需求改善、工业生产回暖、消费持续恢复等因素的作用下，长线债市面临新一轮调整。（作者单位：银河期货）