2022年四季度展望（能化篇）

摘要

　　一、三季度化工板块回顾：油化工走势震荡偏空，煤化工逆势震荡偏强

　　二、四季度化工板块展望：化工整体波动幅度收窄，频率增强

　　（一）原油及油化工品种展望

　　1、宏观因素对市场影响仍然偏空，但力度或减弱；

　　2、地缘政治紧张局势持续，继续不定期产生利多影响；

　　3、原油及油化工品种展望：波动幅度收窄，而波动频率增加。

　　（二）煤化工品种展望

　　1、甲醇：呈先强后弱价格走势；

　　2、尿素：呈两头高中间低价格走势；

　　3、纯碱：供需差或逐渐扩大，价格重心或小幅下移。

　　正文

　　01

　　油化工走势复盘，煤化工逆势走强？

　　三季度，随着美联储连续大幅加息，宏观对需求的悲观影响占据上风，国际原油由高位大幅下跌，下行走势顺畅。而INE原油走势则相对平缓，呈先涨后跌走势，走势相对平缓。这主要是因为上半年国际原油大涨时，国内原油跟涨幅度相对较小，在下半年国际原油大跌时，则国内原油跟跌幅度较小（图1）。下游化工品种在原油大涨时跟涨幅度较小，普遍因成本问题出现大幅亏损。而原油下跌过程中，则逐步修复利润，油化工走势震荡偏空。而对于甲醇、尿素、纯碱等煤化工品种，则因国内动力煤价格稳中有升，成本支撑更为明显，总体反而走出了震荡偏强的走势（图2）。





　　02

　　四季度展望：化工整体拨动收窄

　　（一）原油及油化工品种展望

　　1.宏观因素对市场影响仍然偏空，但力度或减弱

　　从 3 月份至今，美联储召开货币政策会议前，市场都会密切关注两大数据：通胀以及就业。持续攀升的通胀水平给了美联储坚持“鹰”派加息的理由；而表现相对强劲的就业市场以及持续维持在低位的失业率， 则给了美联储加息的底气和空间。然而，在美联储 9 月更新的季度经济预测报告中，2022 年、2023 年以 及 2024 年的失业率都被上调，失业率数值分别由 6 月时的 3.7%、3.9%、4.1%上调至 3.8%、4.4%、4.4%。美联储今后的加息将需要更加平衡通胀和就业，加息的力度或有所减弱。因此，美联储加息等宏观因素对国际原油及整体化工品种的影响或继续偏空，但影响力度或相对减弱。

　　2.东欧地缘紧张局势持续，继续不定期产生利多影响

　　东欧地缘局势紧张是今年原油大涨的关键因素。目前来看，这一紧张局势四季度并没有缓解的迹象。俄罗斯发布部分动员令和乌克兰四地“入俄公投”等都带来了更大的不确定性。而马上进入的冬季将考验欧洲的天然气储备，能源问题将重新回到资本视野之中。此外，欧佩克+在八月结束减产周期后，9月份则又开始减产。面对油价走低，沙特带领的欧佩克+联盟则进一步减产的可能性也大增。

　　3.原油及油化工品种展望：波动幅度收窄，而波动频率增加

　　基于上述分析，宏观因素仍对原油价格持续施压，不排除原油价格继续下行的可能。但同时地缘政治紧张局势持续，欧洲能源问题、欧佩克会议、美国年底原油收储问题等等利多因素也将不定期影响油价。因而原油价格或低位区间震荡，震荡幅度较三季度或逐步收窄，但上下波动频率或跟随消息面的变化而增加。

　　PTA、塑料、聚丙烯、PVC等油化工品种总体跟随原油价格波动。需同时关注其本身供需变化而带来的阶段性投资机会。

　　（二）煤化工品种展望

　　煤化工品种的成本源头是煤和天然气，而国内煤和天然气价格维持稳中偏强的走势，其波动相对原油较小。因而对整体煤化工品种的成本支撑较强。随着冬季的到来，为保证民用，用于化工业的煤和天然气量将有所限制，因而对整体煤化工品种的成本支撑将继续，并阶段性会有所增强。而对于具体品种，则其本身供需变化也对价格会产生较大影响。下面就具体品种供需做简单分析。

　　1、甲醇：呈先抢后弱价格走势

　　四季度，随着前期检修装置的陆续重启，甲醇供应或将逐渐增加，但同时随着冬季政策性检修影响，西南及西北部分天然气制甲醇装置或陆续停车降负，或局部影响甲醇的供应。

　　具体月份来看，10 月，随着检修装置的恢复，国内产量有所增加，预计在 615 万吨，进口方面，中东某国家船运物流依然未能恢复正常水平，非伊船货到港量未能增加，预估 10 月份实际进口量在 93-95 万吨附近。整体来看，10 月份供应稳中有升。而10月下游需求因消费旺季或保持上升，需主要关注沿海地区烯烃装置开工调整情况。因此10月甲醇价格走势仍总体偏强。11-12 月份国内甲醇市场或整体进入频繁震荡走势，沿海地区重心下移。11-12 月传统需求端支撑将逐步减弱，而供应端有望进一步恢复，从而导致市场高价推进受阻，生产企业及中间商持货意愿降低，择机出货导致成交价格松动。然而原料端维持高位带来成本支撑，生产企业让利空间有限，国内甲醇市场将以区间震荡为主。四季度总体呈先抢后弱价格走势。

　　2、尿素：呈两头高中间低价格走势

　　尿素总体基本面驱动不强，价格震荡上行主要由于成本端的支撑。进入四季度国内尿素现货市场延续震荡整理运行，商家采购多数跟进自身情况而定。一方面新单跟进多为储备采购，低价仍有采购意愿。另一方面原料端价格偏强，加之局部存减产预计，供应端存减量预期。其中，四季度国储化肥将提振化肥市场整体情绪。分月份来看，“金九银十”为化工产品传统旺季，10月份因需求因素尿素或继续震荡上行。

　　11-12月份逐步进入冬储备肥阶段，价格或窄幅整理，同时要关注气头装置和局部装置检修计划提供的投资机会，四季度价格高点在 10 月和 12 月，低点在 11 月份，呈两头高中间低价格走势。

　　3、纯碱：供需差或逐渐扩大，价格重心或小幅下移

　　供应端，四季度河南金山、河南骏化纯碱装置存在扩产计划，国内纯碱产能有望提升至3243万吨左右，四季度纯碱装置检修计划暂且不多，行业开工负荷大概率维持在8成以上，货源供应或相对充足。需求端，对于支撑今年纯碱价格上涨的主要需求因素光伏玻璃这一方面，光伏玻璃按照工程进度来看，部分在建新产线接近点火条件，四季度预计新点火日熔量在8500吨，对于重碱需求存进一步增加的预期。但目前国内光伏玻璃市场供应端压力明显，而需求支撑不足，供应失衡或难以扭转，厂家利润微薄，实际新点火进度仍需观望。

　　对于主要需求浮法玻璃方面，年内房地产数据不断转弱，终端对于玻璃需求有所萎缩，四季度预计有10条浮法线有冷修可能，对重碱需求或将减少。目前浮法玻璃市场产能过剩，浮法厂降库需求仍存，还需关注需求改善情况及产线实际冷修进度。整体来看，四季度纯碱市场供需差或逐渐扩大，纯碱市场或难言乐观，价格重心或小幅下移。