黄金持续遇冷 “婚嫁季”能否带动“淘金热”？

来源：期货日报

　　受地缘局势及美联储货币政策的影响，今年黄金期货波动较大。“十一”假期即将来临，而“金九银十”也是传统的黄金消费旺季，今年黄金消费情况如何？现在是配置黄金的合适时机吗？未来一段时间的黄金对冲策略是什么？带着上述问题，期货日报记者周末走访了广州市的黄金市场。

　　前三季度金价波动剧烈

　　周一，美元涨至新高，加剧了市场对全球经济前景的担忧，现货黄金一度下跌1%至每盎司1626.93美元，触及2020年以来最低点。

　　回望前三季度，黄金价格波幅较大。黄金作为金融属性较强的商品因主导价格因素出现轮动而走势反复，在美联储货币政策、宏观经济和地缘政治避险的三重因素驱动下走势分为三个阶段：

　　第一阶段为年初至3月中，俄乌冲突爆发，地缘政治引发避险情绪成为主导，国际金价持续上涨最高至2027.21美元/盎司并接近历史前高，国内沪金价格亦达到420.74元/克的高位。

　　第二阶段为3月中至5月中，地缘风险消退但美国通胀飙升至40年高位，美联储正式开启加息进程并越发“鹰”派，货币政策重新主导市场，实际利率上行使金价自高位回落并抹去年初以来涨幅。

　　第三阶段为5月中至今，美国紧缩货币政策对通胀控制效果有限并导致需求转弱，美联储被迫通过持续暴力加息来追赶曲线甚至表态不惜牺牲经济就业使市场担忧加剧。在美元指数和美债收益节节走高情况下，金融和商品属性的双重利空使国际金价继续承压并破位下跌创近2年半的新低，全年累计跌幅超过10%。

　　中信建投期货贵金属研究员王彦青告诉记者，进入三季度后，美联储的态度依然是全球资产定价的核心驱动。由于6月美国通胀再创新高，达到9.1%的同比增速，也是近40年以来的高点，使得市场对于加息预期也不断强化。同时美联储在下半年开始同步开启了缩表，全球股市、债市以及大宗商品市场均出现了显著回调，美元指数则不断上涨，三季度末上涨至110点以上，也达到了20年以来的高点。同时，全球市场景气指数不断走低，美债利率倒挂，美国经济增速连续两个季度走弱，市场对于经济衰退的言论也甚嚣尘上。在这种错综复杂的背景下，黄金期货呈现大幅波动的走势，伦敦金在1650美元/盎司至1850美元/盎司之间波动，而内盘黄金期货由于人民币贬值，对冲了部分下跌风险，整体波动区间在370—390元/克。

　　黄金实物需求有望回暖

　　广州市天河区高德置地广场某黄金专柜李女士告诉记者，现在黄金价格处于低位，前来购买黄金首饰的人比较多，再者就是购买金条，10克或者20克的金条是畅销款。

　　“从中秋节到现在，购买金条的人不少，现在一克489元。买金条的人认为投资金条比买黄金首饰靠谱，没有加工费和品牌溢价，成本会低很多。不过，女士购买首饰相对多一些。”广州市越秀区华润万家某黄金导购说。

　　“‘十一’前后美国将陆续公布PMI和非农等重要经济数据，若美元维持强势黄金恐有继续回调风险。”广发期货贵金属研究员叶倩宁说。“十一”将迎来传统的婚嫁季，下半年以来随着国内疫情防控取得阶段性成效，首饰珠宝消费有所回暖，黄金首饰加工量受零售商补货的需求推动而环比回升。然而当前疫情呈现多点散发，婚庆活动亦可能受到影响，因此黄金实物消费能否得到提振存疑，但不排除商家通过促销而刺激提前消费。海外如印度等消费大国则由于防疫限制的取消，在未来几个月婚礼季节来临之际黄金实物需求仍有望回暖。

　　王彦青认为，国际金价目前依然处在下跌趋势中，由于美联储不断强化其控制通胀的决心，导致美债利率不断走高，而随着市场景气周期的走弱，带动通胀预期下行。在这样的组合下，实际利率大幅走强。根据对过去20年的行情回溯来看，实际利率是黄金定价的核心因素，这就导致了整个黄金估值不断下修，再叠加美元的趋势性走强，黄金依然没有摆脱孱弱的局面。

　　“今年‘十一’期间，预计会带动部分贵金属的实物消费行情，并且目前全球地缘政治风波再起，黄金确实是一个比较不错的投资标的。”李女士说。

　　利率对金价影响几何？

　　记者注意到，今年的黄金ETF持仓量呈现冲高回落的趋势，总体上跟随黄金价格的波动。截至9月22日，SPDR黄金ETF持仓量为950.13吨，基本上已经回到了2020年一季度的状态。对冲基金方面，据桥水基金8月13日向美国证监会（SEC）提交的持仓报告，桥水基金二季度加仓SPDR Gold Trust 黄金ETF持仓，占投资组合比例为15.34%，加仓幅度34%，持仓价值超9亿美元。

　　“从其配置的角度来看，也不是因为看好黄金市场价格。对于对冲基金，在滞胀背景下，可以把需求定价的商品作为空头配置，而把黄金作为多头配置。所以黄金多头仓位的增加也不能代表桥水基金看好黄金，只能代表黄金相对其他同类资产而言会有一定的超额收益。”王彦青说。

　　值得注意的是，今年贵金属与10年期美债实际利率在走势上出行了明显脱钩，实际利率快速走强，但是贵金属并未出现明显下跌，依然维持高位运行，是什么原因导致这一现象的发生？

　　王彦青认为，这主要是来自于今年特殊的高通胀背景。通过测算贵金属与美国通胀的回归分析，可以发现在低通胀阶段，贵金属与通胀的相关性较差，两者基本上不存在任何线性相关，此时贵金属与实际利率的负相关较为突出；但是当名义通胀突破5%的阈值，进入高通胀时期后，贵金属与名义通胀的线性相关性逐步回归，而与实际利率则逐渐脱钩。所以，在今年全球逐步进入高通胀环境时，贵金属的抗通胀属性被激发，并逐渐从锚定通胀预期转换到锚定名义通胀，所以，出现了贵金属价格与实际利率的脱钩。对于未来，如果通胀水平逐渐下降，高通胀对黄金的定价比例下滑，那么黄金的运行核心将继续锚定到利率的走势上。

　　对于未来一段时间的黄金对冲策略，叶倩宁认为，今年年初受俄乌冲突影响，市场恐慌指数急剧拉升，黄金亦同步上涨并逼近历史高位。同时俄罗斯对欧洲天然气能源的断供且冬季来临将进一步加剧欧洲通胀压力，欧洲央行不断加快紧缩步伐从而提振欧元汇率可能使强美元逻辑有所松动，其间或吸引黄金的逢低买盘和避险对冲买盘。预计买入时点在年底出现，投资者可跟踪经济领先数据和市场情绪指标，策略上以逢低做多远期黄金期货或虚值黄金看涨期权为主。

　　“对于黄金而言，短期内受到强紧缩预期高利率以及强美元的压制，但是长期而言，如果金融市场风险升级，黄金依然存在多配的价值。”王彦青说。